旅游行业强势复苏，四季度或维持盈利；上调目标价

浦银国际研究 公司研究|互联网行业 赵丹 互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852)28086436 杨子超 助理分析师charles_yang@spdbi.com(852)28086409 2023年2月1日 评级 目标价（港元）潜在升幅/降幅 目前股价（港元） 52周内股价区间（港元）总市值（百万港元） 21 +19% 17.7 9-20.4 39,642 近3月日均成交额（百万港元）117 市场预期区间 HKD 14.0 HKD21.0 HKD17.70HKD24.1 SPDBI目标价目前价市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 同程旅行股价(港元) 相对于MSCI中国可选消费指数表现(右轴) 3060% 2040% 20% 100% 0-20% 1/2022 7/2022 1/2023 注：截至1月31日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际 同程旅行（780.HK）：旅游行业强势复苏，四季度或维持盈利；上调目标价 维持买入评级，提升目标价至21.0港元，潜在升幅19%。 ， 公司研究 旅游行业加速回暖，四季度或维持盈利：我们预计公司2022年四季度业绩整体上仍受到国内疫情影响，但自去年12月份以来，国内防疫政策持续优化，极大地释放了居民出行需求，预计公司业绩得到显著修复。我们预计四季度收入或同比下降约20%：其中，我们预计酒店业务收入或同比下降约10%，周边休闲游则具有更强韧性，12月份跨省旅游需求趋于上升；我们预计交通业务收入或同比下降约30%12月份之后长途出行恢复迅速。收入端改善以及持续降本增效的措施，或有助于公司在2022年四季度维持盈利。 春运旅游市场强势复苏，业绩修复确定性高：受国内防疫优化利好影响，春节假期国内旅游市场迎来强势复苏。根据交通部数据显示，截至1月29日，全国春运铁路、公路、水陆、民航累计发送旅客8.92亿人次，比2019年同期下降46.9%，比2022年同期增长56%。我们认为，在线旅游行业经历三年寒冬后，或在2023年逐步回归正常，在低基数上实现高增长。此外，同程旅行此前发布《2023春节假期旅行消费数据报告》报告显示，机票、火车票、汽车票订单量反超2019年同期。2023年春节假期，同程旅行平台国内机票预订量较2019年同期增长129%，汽车票预订量较2019年同期增长230%，火车票预订量较2019年同期增长18%。在后疫情时代，公司业绩或将得到持续修复。同时，受益于在低线城市的优势，有望进一步抢占市场份额。 同程旅行（780.HK） 维持“买入”评级，提升目标价至21.0港元：旅游行业加速回暖，或带动盈利估值进一步修复。我们提升目标价至21港元，对应30x/22x2023E/2024E年市盈率。 投资风险：宏观经济放缓；竞争激烈或导致用户增长不及预期；市场推广或导致利润率下滑。 图表1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 营业收入 5,933 7,538 6,562 8,526 10,189 经营利润 382 895 (177) 838 1,367 调整后净利润 954 1,316 620 1,315 1,782 调整后目标PE(x) 63.6 30.0 22.1 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表分析与预测 利润表 现金流量表 人民币百万元FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 人民币百万元 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 收入5,933 7,538 6,562 8,526 10,189 除税前盈利 398 875 (232) 838 1,367 收入成本(1,697) (1,890) (1,742) (2,174) (2,547) 折旧及摊销 157 124 138 152 172 毛利4,236 5,648 4,821 6,351 7,642 股权激励费用 382 330 395 415 435 研发费用(1,246) (1,344) (1,388) (1,449) (1,630) 其他调整项 378 307 - - - 销售费用(2,131) (3,036) (2,858) (3,240) (3,668) 营运资金变动 (1,179) 202 (86) 330 288 管理费用(522) (572) (698) (767) (917) 经营现金流 136 1,838 215 1,735 2,262 其他营业费用44 200 (54) (57) (60) 经营盈利382 895 (177) 838 1,367 固定资产 (160) (310) (270) (351) (419) 利息收益23 12 (44) - - 无形资产 (6) (0) (0) (0) (0) 其他收益(7) (33) (10) - - 短期投资 (302) 1,791 - - - 除税前盈利398 875 (232) 838 1,367 其他投资现金流 (305) (3,043) (0) (0) (0) 所得税开支(72) (161) (18) (168) (273) 投资现金流 (773) (1,563) (270) (351) (420) 年度盈利326 714 (250) 671 1,093 少数股东权益(2) (10) (11) - - 借款净额 (91) (57) - - - 本公司权益持有人328 723 (240) 671 1,093 其他融资现金流 267 37 - - - 融资现金流 177 (20) - - - 调整后净利润954 1,316 620 1,315 1,782 现金净流量 (461) 255 (55) 1,384 1,842 年初现金及现金等价物 2,271 1,804 2,046 1,991 3,374 汇率变动影响 (6) (14) - - - 年末现金及现金等价物 1,804 2,046 1,991 3,374 5,217 资产负债表 主要财务比率 人民币百万元 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 现金及现金等价物 1,804 2,046 1,991 3,374 5,217 盈利增速 应收款项 932 670 584 758 906 营业收入增速 -19.8% 27.1% -12.9% 29.9% 19.5% 短期投资 4,913 3,343 3,343 3,343 3,343 毛利润增速 -16.5% 33.3% -14.6% 31.8% 20.3% 其他流动资产 1,180 1,314 1,314 1,314 1,314 经营利润增速 -55.6% 134.4% NM NM 63.0% 流动资产合计 8,830 7,373 7,232 8,790 10,780 净利润增速 -52.6% 119.2% NM NM 63.0% 固定资产 1,226 1,364 1,496 1,695 1,942 调整后净利润增速 -38.2% 37.9% -52.8% 112.0% 35.5% 无形资产 7,481 8,348 8,348 8,349 8,349 长期投资 1,114 3,967 3,967 3,967 3,967 盈利能力比率 其他非流动资产 464 454 454 454 454 毛利率 71.4% 74.9% 73.5% 74.5% 75.0% 非流动资产合计 10,284 14,133 14,265 14,464 14,712 经营利润率 6.4% 11.9% -2.7% 9.8% 13.4% 资产总计 19,114 21,506 21,496 23,254 25,492 净利率 5.5% 9.5% -3.8% 7.9% 10.7% 调整后净利率 16.1% 17.5% 9.5% 15.4% 17.5% 短期借款 49 20 20 20 20 应付账款 2,001 2,207 2,034 2,539 2,974 每股指标（元） 其他流动负债 2,184 2,485 2,485 2,485 2,485 基本EPS 0.2 0.3 -0.1 0.3 0.5 流动负债合计 4,234 4,711 4,539 5,043 5,479 摊薄EPS 0.2 0.3 -0.1 0.3 0.5 长期借款 113 94 94 94 94 调整后EPS 0.4 0.6 0.3 0.6 0.8 其他非流动负债 750 1,443 1,443 1,443 1,443 非流动负债合计 863 1,536 1,536 1,536 1,536 估值（倍） 负债总计 5,097 6,248 6,075 6,580 7,016 调整后目标P/E 63.6 30.0 22.1 目标P/S 6.0 4.6 3.9 股本溢价 19,054 19,578 19,578 19,578 19,578 目标P/B 6.5 6.0 5.6 保留盈利及其他 (5,040) (4,359) (4,197) (2,944) (1,142) 本公司权益持有人应占权益 14,014 15,219 15,382 16,635 18,437 非控制性权益 3 39 39 39 39 权益总额 14,017 15,259 15,421 16,674 18,476 E=浦银国际预测资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 图表2：SPDBI目标价：同程旅行 (港元)同程旅行股价买入持有卖出 24.0 20.0 21.0 18.0 14.0 30 25 20 15 10 5 0 01/2007/2001/2107/2101/2207/2201/2307/23 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表3：SPDBI互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价（交易货币） 评级 目标价（交易货币） 评级/目标价发布日期 行业 9988HKEquity 阿里巴巴 107.60 买入 124.00 9/9/2022 电商 BABAUSEquity 阿里巴巴 111.20 买入 127.00 9/9/2022 电商 9618HKEquity 京东 231.60 买入 291.00 9/9/2022 电商 JDUSEquity 京东 59.83 买入 75.00 9/9/2022 电商 PDDUSEquity 拼多多 97.15 买入 108.00 29/11/2022 电商 VIPSUSEquity 唯品会 14.90 持有 11.00 9/9/2022 电商 9878HKEquity 汇通达 39.20 买入 50.00 9/9/2022 电商 9991HKEquity 宝尊 18.84 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUNUSEquity 宝尊 7.40 持有 8.00 9/9/2022 电商 700HKEquity 腾讯 382.20 买入 427.00 19/8/2022 游戏、社交 3690HKEquity 美团 174.60 买入 233.00 14/6/2022 本地生活服务 1024HKEquity 快手 68.65 买入 100.00 25/5/2022 短视频 9626HKEquity 哔哩哔哩 194.80 买入 170.00 30/11/2022 游戏、中视频 BILIUSEquity 哔哩哔哩 25.32 买入 22.00 30/11/2022 游戏、中视频 780HKEquity 同程旅行 17.70 买入 21.00 1/2/2023 OTA 8083HKEquity 中国有赞 0.26 持有 1.20 12/8/2021 SaaS 2013HKEquit