我们预计2H22E净利润将同比下降23%

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 中国Meidong汽车(1268港元) 我们预计2h22e净利润同比下降23% 我们预计美东2H22E净利润将同比下降23%，因为4Q22新车利润率疲软。另一方面，我们预计StarChase和售后服务将有助于其盈利能力，FY23E净利润将同比增长76%。我们相信，美东仍然在中国经销商中处于最佳位置，拥有最强大的管理执行力和优于同行的品牌组合。 我们预计2H22E净利润将因22年第四季度疲软而下降。我们预计美东2H22E营收将同比增长47%，受新车销售的推动。我们预计保时捷在美东22财年的新车销量将符合我们之前预测的13，000辆，即2H22E同比增长164%。我们预测宝马和雷克萨斯在2H22E的新车销量 将同比增长13%和3%，均超过全国增长。另一方面，我们预计保时捷和雷克萨斯在美东 2H22E的新车毛利率将降至5.9%，在22年第四季度疲软的情况下，这是多年来的最低水平 。我们还预计宝马在2H22E的新车毛利率为0.9%。因此，我们预计美东2H22E净利润将同比下降23%至人民币4.85亿元，并考虑零息可转换债券的摊销和利息支出。 追星，售后服务推动FY23E收益。我们预计，随着中国重新开放，4Q22E的利润率疲软将是短暂的，预计美东23财年的整体新车毛利率为5.6%，与20财年的水平相似，尽管保时捷 的销售比例要高得多，以解释来自新能源汽车的竞争加剧。我们预计StarChase门店在23财年的净利润水平将比22财年多贡献3亿元人民币。我们也预计售后服务将在重新开业后推动收益，尤其是在美东在“客户回报率”计划上的不断努力下。因此，我们预计美东23财年净利润同比增长76%至14.6亿元人民币。 估值/关键风险。我们维持买入评级，并将目标价由23.00港元微调高至25.00港元，这是基于我们修订后的23财年每股收益估计的20倍（前值为15倍）。我们认为，投资者对经销商的估值越来越乐观，尤其是美东管理层在面对新能源汽车豪华品牌的竞争时变得更加乐观。 我们的评级和目标价格面临的主要风险包括销售和/或利润率下降、门店收购速度低于我们的预期，以及行业评级下调。 业绩总结 买(维护) 目标价25.00港元 (以前的tp23.00港元) 上/下行26.4% 当前价格19.78港元 中国汽车行业施,CFA (852)37618728 股票数据Mkt帽 (mn)港元26,604Avg3mt/o(港元mn)10152w高/低(港元)39.90/9.88 的总发行股票(mn)1,345资料来源:彭博社 股权结构 顶帆52.2%其他人47.8%有限来源:港交所 分享性能 绝对的相对 1-mth21.1%10.7% 3-mth88.0%39.3% 6-mth5.5%-2.8% 资料来源:彭博社 12-mth性价比 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 20,207 23,577 29,963 35,422 42,145 同比增长(%) 30.7 36.1 5.0 38.3 25.8 净收益(mn)元 751 1,166 828 1,460 2,062 每股收益(元) 0.61 0.92 0.65 1.07 1.49 同比增长(%) 36.3 55.3 (28.9) 76.3 41.2 P/E(x) 0.0 0.0 26.2 16.0 11.5 P/B(x) 0.0 0.0 4.9 3.5 2.7 收益率(%) 2.1 2.7 1.6 3.4 4.8 净资产收益率(%) 30.4 32.5 19.7 26.1 26.7 净杠杆率(%) 净现金 净现金 55.7 8.6 2.3 (港元)50.0 40.0 30.0 1268港元恒生指数(重置) 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 20.0 10.0 0.0 2022-022022-052022-082022-11 资料来源:彭博社 毕马威审计:相关报道 3的时候操作数据可能击败期望”——2022年10月18日 1 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 图1:2h22收益预期 元锰 1水 2的3 1h21 2h21 1h22 2h22e 同比 汉宏 新车销量(单位) 23,691 33,509 32,221 29,374 29,658 36,177 23.2% 22.0% 总营收 8,448 11,760 11,808 11,769 12,658 17,304 47.0% 36.7% 总利润 819 1,216 1,274 1,497 1,334 1,576 5.3% 18.1% 销售经验。 (238) (308) (348) (393) (398) (516) 31.1% 29.6% 管理经验。 (216) (223) (278) (301) (377) (444) 47.7% 17.7% 营业利润 453 693 771 927 668 772 -16.7% 15.6% 净利润 301 450 537 629 343 485 -22.9% 41.4% 毛利率 9.7% 10.3% 10.8% 12.7% 10.5% 9.1% -3.6ppt -1.4ppt 营业利润率 5.4% 5.9% 6.5% 7.9% 5.3% 4.5% -3.4ppt -0.8ppt 净利润率 3.6% 3.8% 4.5% 5.3% 2.7% 2.8% -2.5ppt 0.1ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:收益修正 元锰 FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 29,963 35,422 42,145 29,816 37,485 42,313 0.5% -5.5% -0.4% 总利润 2,910 4,026 5,063 3,329 4,364 5,202 -12.6% -7.7% -2.7% 营业利润 1,440 2,359 3,169 1,922 2,756 3,506 -25.1% -14.4% -9.6% 净利润 828 1,460 2,062 1,190 1,759 2,323 -30.4% -17.0% -11.2% 毛利率 9.7% 11.4% 12.0% 11.2% 11.6% 12.3% -1.5ppt -0.3ppt -0.3ppt 营业利润率 4.8% 6.7% 7.5% 6.4% 7.4% 8.3% -1.6ppt -0.7ppt -0.8ppt 净利润率 2.8% 4.1% 4.9% 4.0% 4.7% 5.5% -1.2ppt -0.6ppt -0.6ppt 来源:CMBIGM估计 图3:CMBI估计与共识 元锰 FY22E CMBIGMFY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 29,963 35,422 42,145 29,042 36,384 42,546 3.2% -2.6% -0.9% 总利润 2,910 4,026 5,063 3,032 3,940 4,638 -4.0% 2.2% 9.2% 营业利润 1,440 2,359 3,169 1,563 2,280 2,837 -7.9% 3.5% 11.7% 净利润 828 1,460 2,062 983 1,494 1,850 -15.7% -2.3% 11.5% 毛利率 9.7% 11.4% 12.0% 10.4% 10.8% 10.9% -0.7ppt 0.5ppt 1.1ppt 营业利润率 4.8% 6.7% 7.5% 5.4% 6.3% 6.7% -0.6ppt 0.4ppt 0.9ppt 净利润率 2.8% 4.1% 4.9% 3.4% 4.1% 4.3% -0.6ppt 0.0ppt 0.5ppt 资料来源:彭博,CMBIGM估计 财务总结 损益表的现金流总结 你们12月31日(mn)元 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入 20,20723,57729,96335,42242,145 前利润征税 1,052 1,613 1,209 2,109 2,948 销售成本 (18,172)(20,806)(27,053)(31,396)(37,082) 折旧/摊销 229 287 444 559 707 总利润 2,035 2,771 2,910 4,026 5,063 营运资本变化 35 276 (173) (17) 75 其他人 (125) (364) (125) (361) (623) 其他收入 96 247 265 326 369 从经营净现金 1,191 1,812 1,355 2,290 3,108 分配费用 (546) (741) (914) (1,048) (1,142) 行政管理支出 (439) (578) (821) (945) (1,122) 资本支出 (336) (363) (235) (290) (290) 营业利润 1,146 1,698 1,440 2,359 3,169 其他人 190 (1,019) (4,326) (363) (1,960) 从投资净现金 (145) (1,382) (4,561) (653) (2,250) 财务费用 (137) (133) (278) (296) (264) 分享利润的亚朔 - - - - - 股票发行 1,166 11 705 938 35 合资公司的利润分享 43 48 47 46 44 股息支付 (420) (475) (1,082) (642) (998) 税前利润 1,052 1,613 1,209 2,109 2,948 其他人 (298) 146 2,815 (1,290) 161 从融资现金净额 449 (317) 2,437 (993) (802) 税收 (282) (399) (311) (548) (767) 少数人的利益 (20) (48) (70) (100) (120) 现金净变化 1,494 112 (768) 644 57 净利润 751 1,166 828 1,460 2,062 现金在今年年初 1,124 2,538 2,622 1,854 2,498 交换的区别 (80) (29) - - - 现金在今年年底 2,538 2,622 1,854 2,498 2,554 资产负债表的关键比率 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 你们12月31日 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 流动资产 5,110 5,563 5,513 6,706 7,384 销售组合(%) 现金和现金等价物 2,538 2,622 1,854 2,498 2,554 新汽车的销量 88.9 88.3 88.6 86.9 85.9 应收账款 1,518 1,817 2,216 2,620 3,118 售后服务 11.1 11.7 11.4 13.1 14.1 库存 495 355 593 688 813 其他流动资产 559 769 850 900 900 增长(%)收入 24.7 16.7 27.1 18.2 19.0 非流动资产 2,661 4,240 9,168 9,644 11,766 总利润 30.7 36.1 5.0 38.3 25.8 PP&E 1,120 1,381 1,871 1,881 2,163 营业利润 36.9 48.2 (15.2) 63.8 34.3 无形资产 61 546 3,540 3,886 5,13