博时曾豪：2023年A股有望迎来“戴维斯双击”，关注科技成长、大消费和顺周期

刚刚过去的2022年是非常不平凡的一年。 内忧外患，黑天鹅频出，外生变量层出不穷，投资环境面临比较大的不确定性。 回顾2022年，市场所有分类大指数均震荡下跌。 美国加息、国内疫情和地产调控就像三座大山，给市场带来了持续压制。 因此，我们的操作策略是在各个市场阶段均力争在控制回撤的前提下尽可能获取收益。 在上半年市场大幅下跌阶段，我们主要通过控制仓位以降低风险暴露，并且在煤炭、地产等行业上获取了一定的超额收益。在市场恐慌的下跌中，我们反复核验了重仓公司的核心竞争力，保留了能穿越困境的核心持仓。 5月份，随着市场确认上行趋势，我们逐渐提高仓位且调整了配置方向，减仓稳增长方向的建筑地产，增加景气度较高的成长方向配置，包括汽车 电子（智能化和电动化）、新能源（新能源车，储能和风电）方向的个股配置，力争在市场反弹中为组合创造更多收益。 三季度随着疫情扰动，以及地产数据的进一步恶化，我们不断降低仓位和风险暴露，且降低了组合的弹性和新能源的配置比例，转向于均衡配置，增配了成长中高确定性的军工和受益于联储加息尾声的黄金。 四季度，随着“三座大山”的边际变化，市场底部区域逐渐确认，我们也逐渐加仓，维持均衡配置，增加了“后疫情”与经济复苏方向的配置。 2023年是二十大开局之年，我们对经济增长和盈利上行抱有更强的信心，估值也将走出底部区间，A股有望迎来“戴维斯双击”。 ✓首先，制约经济增长的不利因素全面缓解，分子端否极泰来。 2022年我国经济面临较大的内外部压力，内有疫情反复和地产转弱，外有地缘冲突和逆全球化加剧，A股盈利持续探底。 展望2023，制约我国经济发展的不利因素减弱，疫情防控的优化、扩大内需战略的落地和稳地产政策的实施将带动我国经济走出低谷。中央经济工作会议指出，要大力提振市场信心，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。 稳增长的重要性上升，财政政策和货币政策将更加积极。 2022年资本市场见证了一个个低于预期的经济和盈利数据，2023年这种局面将得到扭转，分子端超预期的机会大于低于预期的风险。 ✓其次，海外加息对国内流动性的掣肘减弱，预期好转带来风险偏好的提振，分母端将迎来估值修复。 一方面，海外陡峭的加息将逐渐缓和，美债利率和人民币汇率面临的压力减小，为国内流动性“合理宽裕”打开更多空间。另一方面，风险偏好也将得到提振。 2022年市场一波三折，指数经历了10%以上的跌幅，A股估值和风险偏好均下行至历史底部区间。随着预期的转向和不确定性的缓解，风险偏好的抬升将带动估值走出底部。 坚持高质量发展的同时扩大内需，更好应对外部风险。 海外经济衰退对出口的抑制将是2023年的主要不确定因素。此外逆全球化浪潮下也应警惕地缘冲突恶化的可能性。 中央经济工作会议强调，做好明年经济工作，要把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。 超大规模市场优势下，我国经济有望在全球衰退的大环境中“一枝独秀”。结构上，关注三条主线。 一是发展与安全并重的科技成长板块，二是疫情防控优化后困境反转的大消费，三是经济预期好转下的顺周期方向。 ✓第一，高质量发展与安全主题下的新能源/电子/计算机/军工等成长制造方向。二十大报告提出推进国家安全体系和能力现代化。 在世界面临百年未有之大变局、外部环境日益复杂的时代背景下，发展成长制造既是供给侧高质量发展的要求，也是牢牢掌握核心技术、实现自主可控的要求。 能源安全和“双碳”驱动的新能源、科技自立自强的电子/计算机、国家安全方向的军工将成为新一批增长引擎。 ✓第二，受益于防疫优化和收入预期好转的社会服务/美容护理/商贸零售/食品饮料等大消费方向。 2022年疫情的反复和经济的低迷限制了消费场景，同时损害了居民的消费能力和消费信心。 中央经济工作会议指出，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。防疫的优化、居民收入预期的提升和各地促消费举措将形成合力，前期受困的消费板块将迎来新生。 ✓第三，受益于稳增长的机械/建材/建筑/化工等顺周期方向。 赔率维度，机械、建材、化工等顺周期行业2021年下半年以来持续调整，当前估值水平已处于历史低位。胜率维度，需求的上行和资源品价格的回落将打开利润空间。 需求端，2023年一方面基建投资将继续发挥托底作用，另一方面稳地产政策下房地产投资持续下行的趋势将得到逆转。从中长期来看，我国固定资产投资将开启新一轮朱格拉周期，设备更新有望加速，这将带动顺周期方向的需求回升。