12月工业企业利润数据点评：装备制造业发力，利润企稳可期

宏观数据点评 / 装备制造业发力，利润企稳可期——12月工业企业利润数据点评 挖掘价值投资成长 / 2023年02月01日 【事项】 国家统计局数据显示，2022年1-12月份全国规模以上工业企业利润总额84038.5亿元，按可比口径计算，同比下降4.0%，降幅较1-11月份扩大0.4个百分点。 【评论】 工业生产放缓和价格回落是利润下行主因。数量方面，受疫情防控政策调整后第一波感染高峰冲击，工业企业劳动力不足问题加剧，工业生产有所放缓。价格方面，PPI处于低位拖累工业品价格，工业企业利润率进一步下行。 中游制造业发力，利润结构改善。2022年1-12月采矿业和电热燃气水生产供应业利润保持正增长，但制造业同比下降13.4%，主要是钢铁、石油加工、医药等行业受基数较高等因素影响，同比降幅较大，剔除上述行业后，其他规上工业企业利润同比增长5.6%，尤其是中游电气机械等装备制造业利润取得较高增长。 预计一季度工业企业利润企稳可期。一是PPI同比增速见底，价格因素对工业企业利润的拖累有望趋弱；二是中游装备、设备制造业发力，预示企业生产有望回暖；三是随着国内需求逐步修复，工业企业有望由此前被动去库存转入主动去库存阶段。 【风险提示】 国内需求修复不及预期 海外经济衰退风险 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《防控政策优化正面效用逐步显现——12月经济增长数据点评》 2023.01.18 《出口增速中枢“下台阶”—— 12月外贸数据点评》 2023.01.16 《通胀压力暂未体现——12月物价数据点评》 2023.01.12 《社融下行偏短期，流动性宽松预期不变——12月货币数据点评》 2023.01.11 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 宏观数据点评 1、工业生产放缓和价格回落是利润下行主因 受疫情防控政策调整后第一波感染高峰冲击，工业企业劳动力不足问题加剧，工业生产有所放缓。如12月全社会用电量同比下降4.6%，较11月大幅回 落5个百分点，国内工业用电占全社会用电的近七成，用电量回落主要由工业部门引起，反映本轮感染对工业生产影响较大。 工业品价格回落是利润下行的原因之一，PPI同比增速见底，价格因素对工业企业利润的拖累有望趋弱。本轮工业企业利润下行周期很大程度上是PPI回落，工业企业利润率下行引发的。如1-12月规模以上工业企业营业成本累计同比增长7.1%，较同期营业收入增速高1.2个百分点，反映工业企业在成本端压力仍在进一步加大，12月工业企业营业收入利润率录得6.1%，较前值降低0.1个百分点。往后看，PPI同比增速的顶点在2021年10月，预计后续高基数效应对PPI读数的拖累将趋弱，一季度有望实现转正，有利于工业企业利润率回升。 25 规模以上工业企业:营业收入:总计:累计同比 规模以上工业企业:营业成本:总计:累计同比 20 15 10 5 0 图表1：工业企业利润增速下行图表2：成本增速高于营收增速 160工业企业:利润总额:累计同比 140工业企业：利润总额：当月同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 资料来源：国家统计局，东方财富证券研究所，截至2022年12月注：2022年下半年当月同比数据统计局未公布，为估算值 资料来源：国家统计局，东方财富证券研究所，截至2022年12月 2、中游制造业发力，利润结构改善 分三大门类看，制造业降幅仍大。2022年1-12月，采矿业同比增长48.6%，增速较1-11月回落2.8个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长41.8%，增速较1-11月份提高15.7个百分点；制造业同比下降13.4%，降幅与1-11月持平。 从制造业内部看，产业转型提速，利润结构改善。一是全球大宗商品价格回落，钢铁、石油加工等上游原材料加工制造业利润降幅居前。二是受高基数效应影响，医药制造业等行业利润明显回落，剔除钢铁、石油加工及疫苗制造行业后，其他规上工业企业利润同比增长5.6%。三是中游装备、设备制造业受益于新能源产业高景气和近期鼓励制造业设备购置与更新改造政策发力，其利润占比较2021年同期上升1.3个百分点至42.0%，其中电气机械行业利润同比增长31.2%，增速连续8个月扩大，是拉动工业利润增长最多的制造业行业。四是下游消费品行业利润有所改善，酒饮料茶、烟草、家具、食品制造行业利润分别同比增长17.6%、11.9%、7.9%、7.6%。 敬请阅读本报告正文后各项声明2 黑色金属冶炼和压延加工业石油、煤炭及其他燃料加工业 化学纤维制造业有色金属冶炼和压延加工业 非金属矿物制品业 金属制品业化学原料和化学制品制造业 橡胶和塑料制品业计算机、通信和其他电子设备制造业 通用设备制造业汽车制造业 专用设备制造业仪器仪表制造业 金属制品、机械和设备修理业电气机械和器材制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 医药制造业造纸和纸制品业 纺织业纺织服装、服饰业 印刷和记录媒介复制业文教、工美、体育和娱乐用品制造业 农副食品加工业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 食品制造业家具制造业烟草制品业 酒、饮料和精制茶制造业 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 宏观数据点评 2017 图表 3：上游工业企业利润占比趋降 250 利润总额：累计同比制造业 采矿业 电力热力燃气及水供应 70 上游 中游 下游 200 60 150 50 100 40 50 30 0 20 -50 10 0 -100 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年12月 图表4：分行业工业企业利润累计同比增速（%） 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 11月 12月 上游 中游 下游 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年12月 3、工业企业去库存或延续至2023年上半年 1-12月工业企业产成品存货累计同比增长9.9%，增速较1-11月回落1.5 个百分点，连续8个月下行；产成品存货周转天数17.6天，较前值减少0.6天，反映工业企业仍处于去库存阶段。往后看，国内需求修复有待观察，海外需求回落和企业利润率维持低位背景下，企业补库意愿仍不足；但随着国内需求逐步修复，工业企业有望由此前被动去库存转入主动去库存阶段。根据以往去库存周期约12-24个月的经验，本轮企业去库存或将延续至2023年上半年。 3 敬请阅读本报告正文后各项声明 2009-06 2009-10 2010-02 2010-06 2010-10 2011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 宏观数据点评 2017 图表5：工业企业库存周期 工业企业:产成品存货:累计同比 30 25 20 15 10 5 0 -5 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年12月 【风险提示】 国内需求修复不及预期海外经济衰退风险 4 敬请阅读本报告正文后各项声明 2017 宏观数据点评 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授