2023年度工程机械行业展望，2023年2月

www.ccxi.com.cn 行业展望 2023年2月 目录 摘要1 分析思路2 行业基本面2 行业财务表现9 结论14 附表15 联络人 作者 企业评级部 吕卓林010-66428877-517 zhllv@ccxi.com.cn 黄雨昕010-66428877-187 yxhuang01@ccxi.com.cn 王歙010-66428877-382 shwang02@ccxi.com.cn 其他联络人 王雅方010-66428877 yfwang@ccxi.com.cn 刘洋010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 中诚信国际 工程机械行业 中国工程机械行业展望，2023年2月 2021年，国际市场需求快速回温以及供需缺口的出现带动我国工程机械出口大幅增长，一定程度上弥补了内需的下降，行业销量进一步上升；2022年以来，高基数和内需不足影响下，行业销量及企业经营表现降幅较大。基建投资持续发力将对行业需求形成一定支持，但在房地产投资增速下滑、存量设备更新换代需求弱化以及国际市场需求回落压力增加的预期下，2023年工程机械行业筑底过程仍在持续。 中国工程机械行业展望为稳定弱化，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量较上一年“稳定”状态有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平。 摘要 2021年工程机械出口规模上升支撑行业销量进一步增长，国产品牌综合竞争力持续提升，但国内市场在经历上一轮周期的高速增长后新增需求明显不足，对销量增速形成抑制；2022年以来，高基数和内需持续回落影响下，主要产品销量增速转负。 重大工程项目建设的推进和新型基础设施建设投资力度的加强仍将是未来支撑工程机械行业需求的重要因素，但房地产投资增速尚未完全恢复，对工程机械需求的提振作用不足，上一轮高增长周期过后行业更新换代需求减弱，环保政策升级对设备增量需求较为有限，目前国内工程机械行业下行周期的筑底过程仍在继续。 得益于低利率刺激下欧美基建和房地产投资繁荣，以及全球资源品价格大幅上涨带动矿山开采需求上升，2021年我国工程机械出口规模大幅增长，有效对冲了国内市场的需求下滑；2022年以来，海外需求维持高景气，但国际局势的变化仍面临一定不确定性，全球加息浪潮下国际市场需求亦存在回落压力。 2021年以来多数企业业绩达到阶段性高点并步入下行区间；2022年疫情扰动叠加需求不足使得行业利润受到压缩，部分企业经营性现金流显著弱化，杠杆水平亦有所增加；仍需对企业集中兑付情况和或有负债风险保持关注。 中诚信国际行业展望 一、分析思路 工程机械行业的信用基本面分析，主要是对近年来主要产品销售情况，以及国内外市场需求变化的分析。同时，通过观察行业景气度变化对行业内企业财务状况的影响，进而分析企业盈利水平和杠杆水平等信用基本面的变化情况。本文指出，海外市场需求高景气、基建投资发力以及环保政策升级将对工程机械行业的发展提供一定支撑，但房地产行业投资增速尚未完全恢复，目前较难成为工程机械行业增长的驱动力。2021年国内需求仍对销量形成抑制，多数企业业绩达到阶段性高点并步入下行区间；2022年疫情扰动叠加需求不足使得销量增速转负，行业利润受到压缩，杠杆比率增加，部分企业经营性现金流显著弱化，需关注企业集中兑付情况和面临的或有负债风险；预计2023年工程机械行业筑底过程仍在持续，但随着高基数影响逐步减弱，行业增速降幅将有所收窄。 二、行业基本面 工程机械行业概况 2021年工程机械出口规模上升支撑行业销量进一步增长，国产品牌综合竞争力持续提升，但国内市场在经历上一轮周期的高速增长后新增需求明显不足，对销量增速形成抑制；2022年以来，高基数和内需持续回落影响下，主要产品销量增速转负。 工程机械行业是国家装备制造业的重点产业之一，行业的发展与国民经济现代化发展和基础设施水平息息相关。2021年我国工程机械主要产品合计销量186.12万台，同比增长26.16%。其中，在海外需求回暖以及节能环保趋势下电动化设备渗透率上升的背景下，叉车销量109.94万台，同比增长37.40%；高空作业平台销量16.01万台，同比增长54.60%，剔除上述两类产品后其他工程机械产品合计销量同比增速仅为5.28%；土方机械、起重机械等传统工程施工产品销量增幅有限。2022年以来，部分地区疫情反复、房地产投资及新开工面积增速下滑、存量设备更新换代动力不足等因素导致国内新增需求放缓，叠加2021年的高基数背景，2022年1~9月我国工程机械主要产品合计销量132.02万台，同比减少9.89%，工程机械行业下行周期尚未见底。 从产品结构看，挖掘机、装载机、起重机、压路机四个常用工程机械设备占据了我国工程机械市场上绝大部分的份额，其中挖掘机在工程机械设备中占据绝对市场地位。2021年我国挖掘机销量34.28万台，同比增长4.63%，其中国内销量27.44万台，同比下降6.32%，出口6.84万台，同比增长96.96%；尽管出口拉动下销量再次突破历史新高，但增速在经历连续5年的高速增长后回归理性。2022年一季度，在内需持续回落和疫情影响加剧的背景下，行业销量增速转负，为近5年首次转负；尽管2022年4月在疫情得到有效防控后下游需求回暖、出口持续拉动以及主机厂加快清理国三产品库存等因素带动下，挖掘机累计销量降幅有所收窄；但前三季度我国挖掘机累计销量20.03万台，同比下降28.30%，其中国内销量12.00万台，同比下降 2 中国工程机械行业展望，2023年2月 中诚信国际行业展望 48.35%，出口8.03万台，同比增长70.77%。从销售区域分布情况看，华东地区对挖掘机的需求量最大，2021年销量9.60万台，占比34.99%，但销量同比下降7.32%。华中、华南地区销量占比分别为14.23%和14.10%。从吨位分布情况看，2021年小挖、大挖销量同比分别下降7.99%和12.77%，仅中挖呈现正增长，增速为0.72%；目前小挖仍占据市场主流，2021年和2022年1~9月销量占比分别为59.41%和65.78%。行业竞争格局方面，近年来国内龙头企业从生产技术、产品设计、供应链建设以及市场营销等多方面发力，市场竞争优势得到显著提升，不断抢占外资品牌市场份额，国内品牌合计市场占有率从2010年的不足30%增至2021年的62.2%，国产挖掘机的进口替代效应进一步提升。头部企业三一重工、徐工集团多年来均保持快速增长，自2019年起占据国内市场前二位，2021年合计占有国内挖掘机市场约50%的份额，集中度提升趋势不改。 装载机在出口强势复苏的带动下销量亦创造历史新高，2021年销量14.05万台，同比增长7.11%。2022年1~9月，装载机销量9.19万台，同比下降18.23%。我国汽车起重机主要销往国内，2021年出口量占整体销量的比重为6.48%；受基建和房地产投资增速放缓、国标排放政策切换导致下半年增长动力不足等因素影响，2021年汽车起重机销量4.91万台，同比减少9.30%；2022年1~9月，高基数压力下同比降幅扩大至51.98%。2021年我国压路机销量1.95万台，同比增长 0.21%；2022年1~9月销量1.19万台，同比减少27.13%。整体看，2022年以来国际市场需求维持高景气，但受高基数以及房地产投资增速持续下滑影响，各主要产品销量均同比下滑。 图 1：主要工程机械产品销量及增速变动情况(万台、%) 图2：近年挖掘机产品分吨位销量情况（台） 403020100-10-20 挖掘机压路机挖掘机销量同比增速(右轴)压路机销量同比增速(右轴) 1501251007550250-25-50-75 装载机汽车起重机装载机销量同比增速(右轴)汽车起重机销量同比增速(右轴) 350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000 20172018 2019 20202021 2022.1~8 小挖(<18.5t) 中挖(18.5-28.5t) 大挖(>=28.5t) 资料来源：中国工程机械工业协会，中诚信国际整理 资料来源：中国工程机械工业协会，中诚信国际整理 3 中国工程机械行业展望，2023年2月 中诚信国际行业展望 图3：近年挖掘机国内市场分区域销售情况（万台） 图4：2021年各品牌挖掘机国内市场占有率情况 35 2019 华北地区华南地区 2021 华中地区 10.40% 62.20% 欧美品牌 302520 15.70% 1510 11.70% 50 2020 华东地区西南地区 东北地区西北地区 国内品牌 日系品牌 韩系品牌 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 2021年全球工程机械行业竞争格局未发生明显变化，海外疫情防控常态化背景下全球工程机械产能逐步恢复，中国入榜企业的整体市场份额有所下滑。根据英国KHL集团发布的最新全球工程机械制造商50强排行榜（YellowTable2022），共计10家中国企业入榜，其中，徐工集团、三一重工和柳工排名未发生变化，铁建重工首次入榜，其余中国企业排名均有所下滑。2021年入榜企业销售额合计2,327亿美元，同比上涨20.8%，创有史以来最高纪录；中国入榜企业销售额合计563.12亿美元，占比24.2%，较上年下降0.7个百分点，但仍为全球工程机械市场份额最大的国家。 表1：全球工程机械制造商50强中中国企业情况（亿美元、%） 公司名称 2020年排名 2021年排名 2021年销售额 2021年市场份额 徐工集团 3 3 181.01 7.8 三一重工 4 4 160.48 6.9 中联重科 5 7 104.03 4.5 柳工 15 15 40.55 1.7 中国龙工 23 27 21.21 0.9 山河智能 31 32 16.72 0.7 山推股份 32 33 14.19 0.6 铁建重工 -- 36 10.72 0.5 浙江鼎力 46 40 7.64 0.3 福田雷沃 38 42 6.57 0.3 合计 -- -- 563.12 24.2 数据来源：YellowTable2021，YellowTable2022，中诚信国际整理 国内工程机械市场需求 重大工程项目建设的推进和新型基础设施建设投资力度的加强仍将是未来支撑工程机械行业需求的重要因素，但房地产投资增速尚未完全恢复，对工程机械需求的提振作用不足，上一轮高增长周期过后行业更新换代需求减弱，环保政策升级对设备增量需求较为有限，目前国内工程机械行业下行周期的筑底过程仍在继续。 4 中国工程机械行业展望，2023年2月 中诚信国际行业展望 工程机械行业下游涉及房地产、基础设施建设、电力、煤炭、铁矿石、水泥等众多领域，其中拉动作用较为明显的有房地产和基础设施建设行业，与宏观经济发展密不可分。此外，工程机械行业更新换代、老旧设备和高排放设备加速淘汰都是影响工程机械行业需求的重要因素。 增量市场方面，工程机械行业的发展与宏观经济走势和固定资产投资波动密切相关，国内固定资产投资是工程机械行业发展的最主要需求来源。2021年，在上半年房地产行业发展相对平稳以及制造业投资快速修复的拉动下，全年实现全社会固定资产投资总额（不含农户）54.45万亿元，比上年增长4.90%。2022年以来，宏观经济下行压力背景下基建投资持续加码，1~9月全国固定资产投资同比增长5.90%。具体来看，基础设施投资作为工程机械下游主要驱动因素之一，近年来保持增长趋势，但整体增速已经放缓。2021年，在专项债发行后置、地方政府控制隐性债务以及逆周期调节边际减弱的背景下，基建投资托底作用尚未充分显现，全年基础设施投资完成额（不含电力）同比增长0.40%。2022年以来，在政策调控力度加大、各省第一批新基建项目陆续开工的带动下，基建投资增速显著回升，1~9月全国基础设施投资完成额（不含电力）同比增长8.60%