有色金属套利周报：消费缓慢复苏，季节性累库延续

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 消费缓慢复苏，季节性累库延续 ——有色金属套利周报20230131 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.01.20-2023.01.30） 品种强弱 宏观面上，美元指数延续弱势，投资者对国内经济复苏预期乐观，这对铜价有支撑关注2月初美联储议息会议指引。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升，供应 有色 维持在偏高位，部分品种累库幅度偏快；同时，我们也看到秘鲁1月初以来的暴力抗议事件对部分品种的矿端供应构成扰动。中短期来看，宏观面预期乐观支撑有色价格，但累库节奏加快或限制进一步上行高度。从时间跨度内价格运行上来看， LME：镍、铅、锌、锡、铝、铜SHFE:镍、铅、不锈钢、锡、铜、铝、锌 LME市场涨跌互现，LME镍涨幅高达4%，LME铜下跌1.6%，SHFE市场多数调整，沪镍上涨0.3%，沪锌下跌2.2%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、考虑到当前铜内外负价差仍处于偏高位且国内消费逐步复苏，建议内外盘反套持有。2、铝进口亏损有所缩窄，但国内外相对供需矛盾不大，跨市维持观望。3、当前内外价差无明显驱动，锌跨市套利建议观望；当前铅价处 内外盘 铜铝铅进口亏损收窄，锡锭进口窗口维持打开，镍进口亏损持稳，锌进口亏损扩大。 于炼厂盈亏平衡线附近，12月铅锭及铅酸蓄电池出口数据表现较好低沪伦比背景下精炼铅出口窗口持续处于打开状态，内外反套可继续持有。4、考虑到当前伦镍流动性差，波动风险极高，跨市反套建议观望以待新的时机。5、锡进口有所盈利且利润有所增长，但国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费复苏不及预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、国内铜供需仍偏弱且库存继续累积，沪铜跨期反套可继续滚动参与春节前后，下游需求超季节性下滑，铝锭及铝棒库存累积幅度处于近几年高位，节后需求复苏仍需时间兑现，价差仍有向下空间，沪铝跨期反套继续持有。 期现方面：除镍维持高升水外，其他品种均维持小幅贴水。 2、国内锌锭产量逐渐恢复，伴随着下游需求疲弱，锌锭供需将逐渐转向宽松，现货紧张局面将得到改善，而远期合约受宏观预期支撑表现较强，建议沪锌跨期反套继续持有；沪铅月间价差波动较小，考虑到流动 跨期 期限结构：上海镍月间正价差（spread）小幅扩大，铜铝锌铅锡月间负价差维持；LME金属仅有锌维持Back，其他品种均为Contango。 性风险，跨期套利建议观望。3、春节期间至今国内社会库存依旧出现低位再降，且节后需求存在一定边际改善预期，跨期正套可择机关注。节前至今不锈钢库存出现较大幅度超季节性累积，当前市场虽对下游消费预期向好，然现实多数下游厂商恢复开工或在元宵节后，实际需求释放尚需时间，跨期反套可择机关注。4、库存偏高和需求较弱的现实对锡价形成压制，目前沪锡呈平水结构跨期套利暂观望。风险点：供应中断、国内消费复苏好于预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比值维持在高位宽幅波动，在春节前快速回落至12以下后有所回升，截至本周一收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为12.78。 不锈钢虽需求现实疲软库存累积，但成本端尚坚挺，价格下方或也有限；而镍自身估值角度价格偏高，产业链接受有限，下方空间较大，短期资金博弈剧烈，价格单边趋势或尚未明朗，但中线角度随着镍产业链供需逐步面临全面过剩，可继续保持关注镍不锈钢比值沽空机会。风险点：政策面不确定性；镍低库存；不锈钢需求偏弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 1月30日 1月23日 变动 涨跌幅 LME铜 9197 9354 -158 -1.68% LME铝 2566 2631 -65 -2.47% LME锌 3440 3448 -9 -0.25% LME铅 2140 2049 92 4.47% LME镍 29785 28500 1285 4.51% LME锡 29775 29590 185 0.63% SHFE铜 69240 68650 590 0.86% SHFE铝 19020 18520 500 2.70% SHFE锌 24150 24300 -150 -0.62% SHFE铅 15285 15355 -70 -0.46% SHFE镍 219960 203250 16710 8.22% SHFE锡 236870 225730 11140 4.94% SHFE不锈钢 17470 17110 360 2.10% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 9% LME铜LME铝LME锌 18% 8% 16% 7% 14% 6% 12% 5% 10% 4% 8% 3% 6% 2% 4% 1% 2% 0% 0% Oct-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Jan-23 -22 LME铅LME镍LME锡 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜铝铅进口亏损收窄，锡锭进口窗口维持打开，镍进口亏损持稳，锌进口亏损扩大。 本周重点关注：1、考虑到当前铜内外负价差仍处于偏高位且国内消费逐步复苏，建议内外盘反套持有。2、铝进口亏损有所缩窄，但国内外相对供需矛盾不大，跨市维持观望。3、当前内外价差无明显驱动，锌跨市套利建议观望；当前铅价处于炼厂盈亏平衡线附近，12月铅锭及铅酸蓄电池出口数据表现较好，低沪伦比背景下精炼铅出口窗口持续处于打开状态，内外反套可继续持有。4、考虑到当前伦镍流动性差，波动风险极高，跨市反套建议观望以待新的时机。5、锡进口有所盈利且利润有所增长，但国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费复苏不及预期。 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 9 8.0 7.58 7.0 6.5 6.0 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/062023/ 7 6 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 镍内外比值 锡内外比值 9.0 镍三月比值平衡比值 9.0 锡内外盘比值平衡比值 8.58.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 8.0 7.5 7.0 6.5 2020-05-212020-12-212021-07-212022-02-212022-09-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏 200 -800 -1800 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012022-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -500 -1000 -1500 -5000 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01 -1400 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 镍进出口盈亏单位：元/吨 镍15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 200000 150000 100000 50000 0 -50000 -100000 -150000 -200000 锡进出口盈亏单位：元/吨 现货进口盈亏出口盈亏 -60000 2020-01-272021-01-272022-01-27 -10000.0 2020/5/252021/5/252022/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：除镍维持高升水外，其他品种均维持小幅贴水。 本周重点关注：铜铝锌跨期反套 风险点：供应中断、国内消费复苏好于预期 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 上海现货-沪铜三月 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2021-12-292022-03-292022-06-292022-09-292022-12-29 800 上海现货-沪铝三月 600 400 200 0 -200 -400 -600 2021-12-302022-03-302022-06-302022-09-302022-12-31 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 3000 2000 上海现货-沪锌三月 200 0 1000 0 -1000 -2000 2021-12-292022-04-292022-08-292022-12-29 -200 -400 -600 -800 -1000 上海现货-沪铅三月 2021-12-302022-04-302022-08-312022-12-31 沪镍3月期现价差单位：元/吨沪锡3月期现价差单位：元/吨 17000 12000 7000 2000 -3000 现货-沪镍活跃