1月PMI数据点评：经济复苏快于预期

宏观研 报 究经济复苏快于预期 告 2023-1-31 宏观研究报告 ——1月PMI数据点评 证券分析师：尤春野 电话：021-58502206 太E-MAIL：youcy@tpyzq.com 平执业资格证书编码：S1190522030002 洋证券股份有限公司证券研究报告 报告摘要 制造业PMI回升超预期。1月制造业指数重新回到临界点以上，高于市场预期。五项分类指数较上月均有所改善，其中生产、需求及物流配送回升明显，一方面疫情第一轮高峰已过，对经济的短期扰动减弱，另一方面春节假期刺激消费需求，带动制造业景气水平明显回升。具体而言，1月PMI指数表现出以下特征：一是产需双双改善。生产端， 疫情过峰，对生产的劳动供给约束明显减弱。需求端，内需拉动更为显著，或受消费场景打开以及春节的节日效应影响，相关消费需求明显回暖，拉动订单指数上行。相比而言，春节期间劳动人员返乡，造成生 产改善力度不及需求。二是企业预期明显转好。一方面，1月生产经营 活动预期指数位于较高景气水平。另一方面，本月制造商对后续发展预期向好，企业补库意愿有所增强。三是各规模企业景气程度均有回升。整体而言，大型企业景气度的边际改善及绝对水平均优于中小企 业，这有赖于大型企业在生产经营方面的优势，也凸显政策助力中小企业的必要性。 非制造业重返扩张区间。1月非制造业商务活动指数重返扩张区间且反弹超市场预期，其中需求回暖下服务业商务活动指数的显著改善为主要贡献。1月服务业活动指数自去年6月以来首次出现反弹，且反弹幅度较大，一方面本月一轮疫情过峰且二次高峰并未出现，消费场景基本全面打开的背景下居民需求得以释放。另一方面，春节长假对消费的拉动也是服务业大幅回暖的重要因素。1月建筑业活动指数超 55%，房地产行业商务活动指数仍低于临界点，本月建筑业的扩张主要还是依赖于基建。向后看，1月多个省市密集发布重点项目名单，发布时间提前，总量规模有所增加，结构也有一定优化，预计随上述项目建设进度的逐步推进，一段时间内基建仍将缓和地产的拖累，对整体建筑业景气度形成一定支撑。 经济修复好于预期。1月PMI数据超出市场预期，此前疫情造成的人员制约在本月有所缓和，供需所受扰动明显减弱，叠加春节节日效应的拉动，本月经济景气水平明显回升，且经济修复速度比市场预计的更快。向后看，短期内经济改善受到部分有利因素的支撑。一是节后集中返工，劳动力供给有一定保障。本月制造业及非制造业从业人员指 数均有所上行，交通运输部以及百度迁徙指数也都显示春节后返工人 已见“柳暗”，待现“花明” 2 宏观点评报告P 流较快提升，这有助于缓和此前市场对于节后劳动力供给不足问题的担忧，也有利于节后复工进程的顺利推进。二是政策加码促经济发展。1月28日国务院常务会议要求“加力扩消费”、“推动企业节后快速复工复产”，多地也密集推出“保生产”、“保复工”政策。为促进消费市场加速回暖，中央及地方展开多重部署。上述政策利好的加持下，预计供需两端的复苏在一段时间内都将延续。尽管经济复苏强度还有待观察，但综合1月PMI数据及上述支撑因素来看，短期内对于疫后经济的修复不妨乐观一些。 风险提示：1.疫情二次反弹。2.地缘政治风险。 经济复苏好于预期 3 宏观点评报告P 目录 1.数据5 2.制造业PMI回升超预期5 3.非制造业重返扩张区间6 4.经济修复快于预期7 经济复苏好于预期 4 宏观点评报告P 图表目录 图表1：1月制造业PMI回升超预期5 图表2：1月制造业员工短缺制约缓解6 图表3：1月各规模企业景气度普遍上行6 图表4：1月非制造业商务活动指数重返扩张区间6 经济复苏好于预期 5 宏观点评报告P 1.数据 中国1月制造业PMI指数50.1%，预期49.8%，前值47.0%。中国1月非制造业PMI指数54.4%，预期52.0%，前值41.6%。 2.制造业PMI回升超预期 1月制造业指数较去年12月上升3.1个百分点，重新回到临界点以上，高于市场预期。五项分类指数较上月均有所改善，其中生产、需求及物流配送回升明显，一方面疫情第一轮高峰已过，对经济的短期扰动减弱，另一方面春节假期刺激消费需求，带动制造业景气水平明显回升。 图表1：1月制造业PMI回升超预期 PMI% 52 51 50 49 48 47 46 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 45 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 具体而言，1月PMI指数表现出以下特征： 一是产需双双改善。生产端，1月生产指数较上月上升5.2个百分点至49.8%，疫情过峰，对生产的劳动供给约束明显减弱。一方面国家卫健委表示，各省份都已度过发热门诊、急诊和重症患者高峰。另一方面，本月从业人员指数由44.8%回升至47.7%，统计局调查结果也显 示，不同规模企业反映劳动供应不足的比重较上月明显下降，均低于11.0%。需求端，本月新订单指数为50.9%，高于上月7.0个百分点，也是分类指数中环比改善最为明显的一项，其中新出口订单为46.1%（前值44.2%），进口订单指数46.7%（前值43.7%），内需拉动更为显著， 或受消费场景打开以及春节的节日效应影响，相关消费需求明显回暖，拉动订单指数上行。 相比而言，本月生产修复滞后于需求，这主要受到春节期间劳动人员返乡的影响。 二是企业预期明显转好。一方面，1月生产经营活动预期指数为55.6%，较上月上升3.7个百分点，位于较高景气水平，反映出企业对经济修复预期进一步好转，其中企业对铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业的信心增强尤为明显，上述行业生产经营活动的预期指数 经济复苏好于预期 6 宏观点评报告P 均高于60%。另一方面，本月企业补库意愿有所增强。原材料库存指数较上月上升2.5个百分点至49.6%，体现出制造商对后续发展预期向好，相应加大投入力度。 三是各规模企业景气程度均有回升。1月大中小型企业PMI分别为52.3%、48.6%、47.2%，较上月各上升4.0、2.2、2.5个百分点。整体而言，大型企业景气度的边际改善及绝对水平均优于中小企业，这有赖于大型企业在生产经营方面的优势，也凸显政策助力中小企业的必要 性。 图表2：1月制造业员工短缺制约缓解图表3：1月各规模企业景气度普遍上行 PMI:从业人员% 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 PMI:大型企业% PMI:中型企业% PMI:小型企业% 51 50 49 48 47 46 45 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 44 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 3.非制造业重返扩张区间 1月非制造业商务活动指数比上月大幅回升12.8个百分点至54.4%，重返扩张区间且反弹超市场预期，其中需求回暖下服务业商务活动指数的显著改善为主要贡献。 图表4：1月非制造业商务活动指数重返扩张区间 非制造业PMI:商务活动% 非制造业PMI:建筑业% 非制造业PMI:服务业% 65 60 55 50 45 40 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 35 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 经济复苏好于预期 7 宏观点评报告P 1月服务业活动指数为54.0%（前值39.4%），自去年6月以来首次出现反弹，且反弹幅度较大，一方面本月一轮疫情过峰且二次高峰并未出现，消费场景基本全面打开的背景下居民需求得以释放，带动接触性消费行业活跃度上行。另一方面，春节长假对消费的拉动也是服务业大幅回暖的重要因素。春节期间相关高频数据显示餐饮、电影及旅游出行均迎来一定修复。具体行业而言，本月铁路运输、航空运输商务活动指数位于60%以上，或受春运及长途旅游 需求的带动。 1月建筑业活动指数为56.4%，比上月上升2.0个百分点，房地产行业商务活动指数仍低于临界点，本月建筑业的扩张主要还是依赖于基建。去年地方政府专项债以及政策性、开发性金融工具等资金支持，叠加多地项目支持，基建投资是托底经济的重要力量。向后看，1月多个省市密集发布重点项目名单，发布时间提前，总量规模有所增加，结构也有一定优化，预计随上述项目建设进度的逐步推进，一段时间内基建仍将缓和地产的拖累，对整体建筑业景气度形成一定支撑。 4.经济修复快于预期 1月PMI数据超出市场预期，此前疫情造成的人员制约在本月有所缓和，供需所受扰动明显减弱，叠加春节节日效应的拉动，本月经济景气水平明显回升，且经济修复速度比市场预计的更快。向后看，短期内经济改善受到部分有利因素的支撑。一是节后集中返工，劳动力供 给有一定保障。本月制造业及非制造业从业人员指数均有所上行，交通运输部以及百度迁徙 指数也都显示春节后返工人流较快提升，这有助于缓和此前市场对于节后劳动力供给不足问题的担忧，也有利于节后复工进程的顺利推进。二是政策加码促经济发展。1月28日国务院常务会议要求“加力扩消费”、“推动企业节后快速复工复产”，多地也密集推出“保生产”、 “保复工”政策。为促进消费市场加速回暖，中央及地方展开多重部署。上述政策利好的加持下，预计供需两端的复苏在一段时间内都将延续。尽管经济复苏强度还有待观察，但综合1月PMI数据及上述支撑因素来看，短期内对于疫后经济的修复不妨乐观一些。 风险提示：1.疫情二次反弹。2.地缘政治风险。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯