规模效应体现净利率提升，光引擎业务有望持续贡献增量

天孚通信（300394） 证券研究报告 2023年02月01日 投资评级 规模效应体现净利率提升，光引擎业务有望持续贡献增量 事件：公司于2023年1月30日发布22年业绩快报。全年营收12.06亿元， 同增16.8%；归母净利润3.99亿元，同增30.16%；扣非归母净利润3.62 亿元，同增30.78%，符合预期。 云计算流量增长推动光器件需求持续增长，光引擎等重点产品逐步贡献业绩增量 公司21年收入突破10亿大关，22年延续良好成长态势。在疫情等不利因素下，公司22年Q4仍然再创单季度收入新高。公司全年实现利润稳健增长，盈利能力进一步提升，主要受益于：1）全球数据中心市场对光器件需求持续稳定增长；2）光引擎实现量产带来收入增量；3）公司打造的高速光器件一站式解决方案平台，有望为客户提供平台型混合集成光器件，对器件产品的需求形成持续拉动，规模效应持续体现。 单季度来看，公司Q4单季实现收入3.16亿元，同增18.56%环比基本持平；归母净利润1.22亿元，同增30.23%环增16.77%。 毛利率无较大波动，费用管控得当 根据目前已知的前三季度数据来看，原材料&人工成本上升及有源产品品类结构内部发生调整导致前三季度毛利率同比微减0.64pct。但Q3单季度盈利能力逐步增强，毛利率同比、环比分别提升4.25/4.74pct。公司费用端管控良好，前三季度销售/管理/财务费用率分别缩减0.33/0.62/2.08pct，仅研发费用率增长0.1pct。公司维持较高研发投入，有望长期转换为核心竞争力。 公司已经发展成为领先的平台型光器件解决方案公司，国内以及东南亚生产基地布局完善，全球化本地化服务能力突出，市场竞争力不断强化 公司在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累了全球领先的工艺技术，产品平台不断扩充，能够为客户提供一站式解决方案。同时，高速光引擎等重点产品量产出货，有望进一步提升产品价值量和未来整体市场空间。公司还将能力外延至光通信行业之外，已为激光雷达和医疗检测领域多个客户进行产品送样，目前已实现部分客户批量交付，有望打造新的增长极。公司江西生产基地有望逐步降低生产成本，东南亚生产基地逐步推进强化全球市场竞争力。 盈利预测：公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产、激光雷达和医疗检测等市场有望突破，未来成长动力十足。考虑到22年公司生产交付一定程度受疫情影响，我们将公司22-24年归母净利润4.1/5.4/7.1亿元下调至3.99/4.97/6.07亿元，对应22-24年28X/22X/18X，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求低预期；新产品进展慢于预期；疫情影响超预期；业绩快报为预测数据，实际财务数据请以年报为准 行业通信/通信设备 6个月评级增持（维持评级） 当前价格28.42元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)393.98 流通A股股本(百万股)357.65 A股总市值(百万元)11,196.77流通A股市值(百万元)10,164.48每股净资产(元)6.32 资产负债率(%)12.32 一年内最高/最低(元)38.25/18.45 作者唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 余芳沁分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 股价走势 天孚通信创业板指 12% 4% -4% -12% -20% -28% -36% -44% 2022-022022-062022-10 资料来源：聚源数据 相关报告 1《天孚通信-季报点评:三季度增长态势良好，新产品上量打开空间》2022-10-26 2《天孚通信-公司点评:季度收入创新高，数通需求高景气，新产品持续上量2022-07-19 3《天孚通信-年报点评报告:业绩符合预期，光器件长期成长，激光雷达等打开更大空间》2022-04-28 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 873.45 1,032.39 1,205.58 1,582.82 1,937.08 增长率(%) 67.03 18.20 16.78 31.29 22.38 EBITDA(百万元) 462.98 516.91 530.44 655.91 790.68 归属母公司净利润(百万元) 279.12 306.39 398.80 496.67 606.68 增长率(%) 67.55 9.77 30.16 24.54 22.15 EPS(元/股) 0.71 0.78 1.02 1.26 1.54 市盈率(P/E) 39.99 36.43 27.99 22.47 18.40 市净率(P/B) 8.14 4.78 4.37 3.95 3.53 市销率(P/S) 12.78 10.81 9.26 7.05 5.76 EV/EBITDA 21.94 25.15 18.03 14.51 11.40 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 177.35 515.05 789.74 835.90 1,340.81 营业收入 873.45 1,032.39 1,205.58 1,582.82 1,937.08 应收票据及应收账款 343.76 279.57 350.01 458.98 455.75 营业成本 412.29 519.52 598.07 813.35 1,001.57 预付账款 11.69 4.23 13.05 9.55 17.16 营业税金及附加 8.75 8.41 9.04 11.08 12.59 存货 173.10 173.99 184.85 294.12 262.31 销售费用 9.94 14.81 16.15 20.58 24.79 其他 237.64 866.07 867.56 867.13 868.51 管理费用 52.73 68.02 63.90 81.83 96.85 流动资产合计 943.54 1,838.91 2,205.20 2,465.68 2,944.54 研发费用 77.30 99.67 113.34 147.52 179.18 长期股权投资 9.21 7.45 7.45 7.45 7.45 财务费用 7.63 (4.38) (12.89) (16.26) (22.07) 固定资产 370.11 568.68 581.28 625.13 650.23 资产/信用减值损失 (9.96) (14.20) (1.01) (4.00) (3.85) 在建工程 154.74 17.66 17.66 17.66 17.66 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 59.81 53.48 48.22 42.95 37.69 投资净收益 18.00 17.44 26.70 29.04 31.44 其他 68.32 64.90 61.37 58.98 58.98 其他 (25.24) (21.64) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 662.18 712.17 715.97 752.18 772.02 营业利润 321.99 344.74 443.66 549.76 671.74 资产总计 1,605.72 2,551.08 2,921.17 3,217.86 3,716.56 营业外收入 0.09 1.25 2.41 2.65 2.91 短期借款 7.02 1.14 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.28 0.68 0.77 0.84 0.93 应付票据及应付账款 115.37 102.35 233.24 236.70 375.38 利润总额 321.80 345.31 445.30 551.57 673.73 其他 73.57 66.64 93.48 112.17 136.84 所得税 38.06 36.76 44.50 52.40 64.00 流动负债合计 195.97 170.13 326.72 348.87 512.22 净利润 283.74 308.54 400.80 499.17 609.73 长期借款 0.51 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 4.62 2.15 2.00 2.50 3.05 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 279.12 306.39 398.80 496.67 606.68 其他 26.93 35.13 35.13 35.13 35.13 每股收益（元） 0.71 0.78 1.02 1.26 1.54 非流动负债合计 27.45 35.13 35.13 35.13 35.13 负债合计 228.26 214.73 361.85 383.99 547.34 少数股东权益 5.99 3.24 4.34 5.71 7.39 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 198.57 391.55 392.76 392.76 392.76 成长能力 资本公积 408.42 1,004.33 1,005.66 1,005.66 1,005.66 营业收入 67.03% 18.20% 16.78% 31.29% 22.38% 留存收益 772.19 948.41 1,167.75 1,440.92 1,774.59 营业利润 67.68% 7.07% 28.70% 23.92% 22.19% 其他 (7.70) (11.18) (11.18) (11.18) (11.18) 归属于母公司净利润 67.55% 9.77% 30.16% 24.54% 22.15% 股东权益合计 1,377.46 2,336.35 2,559.33 2,833.87 3,169.22 获利能力 负债和股东权益总计 1,605.72 2,551.08 2,921.17 3,217.86 3,716.56 毛利率 52.80% 49.68% 50.39% 48.61% 48.29% 净利率 31.96% 29.68% 33.08% 31.38% 31.32% ROE 20.35% 13.13% 15.61% 17.56% 19.19% ROIC 27.54% 32.29% 38.58% 50.53% 49.56% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 283.74 308.54 398.80 496.67 606.68 资产负债率 14.22% 8.42% 12.39% 11.93% 14.73% 折旧摊销 52.07 71.40 92.66 111.41 130.16 净负债率 -12.33% -21.88% -30.75% -29.40% -42.22% 财务费用 3.11 1.93 (12.89) (16.26) (22.07) 流动比率 4.70 10.24 6.75 7.07 5.75 投资损失 (18.00) (17.44) (26.70) (28.04) (29.44) 速动比率 3.84 9.27 6.18 6.22 5.24 营运资金变动 382.66 (77.16) 60.19 (189.79) 189.40 营运能力 其它 (464.06) 82.47 2.00 2.50 3.05 应收账款周转率 3.04 3.31 3.83 3.91 4.24 经营活动现金流 239.53 369.75 514.06 376.49 877.78 存货周转率 7