Q4/22 预览：隧道尽头的光？

德意志银行的研究 全球 金属和矿业 金属和矿业 行业 全球铜 日期 2023年1月12日 结果 Q4/22预览:光隧道的尽头? Q4/22预览：季度稳定，'23指引喜忧参半 在经历了疲软的第二季度/第三季度之后，铜矿商应该会在成本改善和积极的临时定价的推动下，在市场普遍之前实现一个强劲的季度财务数据。然而，对于'23的指导，将会有分散，一些矿工（FCX，ANTO）提供了可靠的指导，而其他（FM，LUN）则削减了他们的官方指导。 FCX，SCCO和ANTO的季度稳健，TECK的混合;FM/LUN压力下的指导 (1)FCX：我们领先共识17%（不包括临时定价为12%）。我们预测，在短期内，由于稳健的副产品价格和有限的项目，23年的成本和资本支出指引将强劲。(2)泰克：我们比市场预期低7%（不包括临时定价为10%）。由于12月的大雪，炼焦煤和红狗的生产受到影响。需要关注的关键项目将是'23资本支出更新（DBe：47亿加元，而市场共识为38亿加元）和QB2更新（成本和营运资金要求）。(3)调频：虽然我们比EBITDA的共识领先~15%，但我们预计3年指南将在Kansanshi的推动下疲软。我们预计23/24财年的资本支出将增加到~14亿美元，C1现金成本为~1.8美元/磅（共识：1.65美元/磅） 。(4)SCCO：我们在EBITDA方面领先共识27%，股息领先50%。对于'23，我们预计产量为~925Kt， C1现金成本为97c/lb。LUN：我们预计EBITDA将下降25%（超过13%，包括临时定价）。我们预 AbhiAgarwal研究分析师 +44-20-754-19167 利亚姆Fitzpatrick研究分析师 +44-20-754-13233 爱德华·戈德史密斯研究助理 +44-207-547-7449 巴斯蒂安·Synagowitz研究分析师 +41-44-227-3377 计NevesCorvo的'23指导将减少，并预计成本将减少。坎德拉里亚同比增长5-10%（坎德拉里 亚成本下降） ~5%y/y)。(6)为由：我们预测随着LosPelambres的复苏，铜产量为194Kt。对于23年，我们预计C1现金成本和资本支出将分别降至145c/lb和17亿美元，同时我们预计产量将重复~700Kt。 铜:乐观宏观前景 随着中国在经过三年的轮流封锁后正式重新开放，我们预计铜需求将大幅上升。此外，放宽对房地产行业的限制（占中国铜需求的~40%）应该会为需求提供额外的刺激，重点是完成。供应在22年一直疲软，我们预计这一趋势将持续到H1/23，然后绿地项目在H2/23达到全面生产。短期内微观数据可能仍然疲软（人民币季节性），但鉴于宏观前景的改善，我们预计价格将继续得到良好支撑（链接）。 公司的特色 自由港-麦克莫兰（FCX.N），44.71美元持有第一量子（ FM.至），加元30.94买 泰克(TECK.N),39.54美元买 安托法加斯塔PLC（ANTO.L），1，754.50英镑持有LundinMining（LUMIN.ST），瑞典克朗73.72持有必矿业(LUN.TO),cad9.63铜 (SCCO.N)南部,71.82美元出售 德意志银行(DeutscheBank)来源: 分布在:12/01/202305:01:14格林尼治时间 德意志银行(DeutscheBankAG) 德意志银行正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。披露和分析师认证位于附录1。MCI（P）097/10/2022. 7t2se3r0ot6kwopa 表的内容 .....................................................................................................3 ........................................................................................................................................3 ........................................................................................................................................3 ........................................................................................................................................3 ........................................................................................................................................4 .....................................................................................................6 ........................................................................................................................................6 ........................................................................................................................................8 ......................................................................................................................................10 ......................................................................................................................................13 SCCO：季度稳健，股息有所增长;无近期催化作用15 ......................................................................................................................................17 铜:疲软的供给和宏观前景改善 看涨季节性疲弱宏观和微观 尽管表观需求相对疲软，但由于美元走软和中国的新冠政策发展，铜价在第四季度仍保持良好支撑。高频指标呈现出喜忧参半的景象，中国溢价（阴极溢价和现货到局部基准）处于历史低位，而上海期货交易所对LME套利指数接近再次开放。全球库存（包括上海期货交易所）尽管在年底有所上升，但仍处于过去五年区间的底端。随着供应紧张和中国放开与新冠疫情相关的限制，我们预计铜价在短期内仍将受到良好支撑，并在第二季度进一步反弹。我们预计，新的项目主导的供应增长将使市场在23年下半年出现适度盈余，铅价走低，尽管我们现在预测，由于中国和宏观背景的改善，2023年的价格水平将整体上升。 供应中断有加速 10月报告季和多元化矿商最近12月更新的一个关键主题是大幅削减2023年产量指导。这归因于Covid、低等级和其他系统性挑战带来的具有挑战性的运营条件。由于已经宣布了23年超过40万吨的减产，我们预计市场将出现较小的盈余（~20万吨），而我们之前的预测为~45万吨。智利和秘鲁的铜产量继续令人失望，前11个月的产量同比下降~3%（包括Quellevaco启动）。秘鲁最近的抗议活动和智利文塔纳斯港的大火进一步影响了铜的运输。2017/18年批准的项目（英美资源集团的Quellevaco，TECK的QB2）预计将在23年上半年达到全面生产运行率，我们认为，这将使市场出现适度的盈余。我们预测23年供应同比增长3-4%，主要加权至H2。 近期盈余，但结构性赤字持续存在 从最近的公司报告中得出的一个有趣的结论是，缺乏7500美元/吨（3.4美元/磅）铜的FCF发电量 ，从许可的角度来看，建设新项目变得更加昂贵和具有挑战性（从许可到建设项目所需的时间在过去十年中从两年增加到六年）。此外，地缘政治问题（劳动力中断，世界各国政府推动提高税收）进一步影响了项目管道。在此背景下，我们预计矿业公司将保持保守，预计今年不会出现新项目批准浪潮。即使批准确实增加，任何新的绿地吨都不太可能在本十年结束之前交付。因此，我们预计市场将从24年上半年开始进入持续赤字，特别是随着电动汽车和可再生能源成为需求的重要贡献者。 铜：强劲的宏观胜过较弱的（季节性）微观 图1：年初疲软，但符合季节性（CNY）趋势 来源:DB估计,CRU。 图2：我们预测从2025年起赤字将扩大 图3:铜生产失望的22 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 −200 −400 −600 '14'15'16'17'18'19'20'21'22E'23E'24E'25E'26E 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 800 700 600 500 400 300 200 100 15% 10% 5% 0% −5% −10% 增量供给(Kt)增量需求(Kt)0 −RHS市场平衡铜价格(美元/t)−RHS 1月−18 日4月 −18日7 月−18日 10月−18 日1月 −19日4 月−19日 7月−19 日10月 −19日1 月−20日 4月−20 日7月 −20日 10月−20 日1月 −21日4 月−21日 7月−21 日十月- 211月 −22四 −15% 智利与秘鲁铜产量(Kt)同比(%)−RHSepfr−RHS(%同比) 资料来源：DB估计，CRU，彭博财经 来源:DB估计,彭博金融石油醚 图4:物理溢价已经崩溃…… 图5:…&的现货溢价当地基准 160 140 120 100 80 60 40 20 12月−18 日2月 −19日4 月−19日 6月−19 日10月 −19日 12月−19 日2月 −20日4 月-20日6月-20 日8月 −20日 10月−20 日12月 −20日2 月−21日 4月−21 日6月-21日8 月−21日 10月−21 日12月 −21日2 月-22日4月−22 日6月 0 2500 2000 1500 元/t 1000 500 0 6月179 月 −−−17−3 月18日 12月17 日6月 1812月 18日9月−−−−3月1819 6月199 月1912 月−−−−3 月19日 206月 209月 2012月 −−−−3月 2021 小君 −−−3月 21日12 月21日9月21 −500 来源:德国联邦铁路(DB)估计,彭博财经资讯 来源:德国联邦铁路(DB)估计,彭博财经资讯 图6:但SHFELMEarb现在开放…… 图7：...这推动了第三季度的大量出口，这是最后一次开放 600 3,