铜日报：节后现货成交依旧寡淡，但需求展望向好

期货研究报告|铜日报2023-01-31 节后现货成交依旧寡淡但需求展望向好 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前国内需求向好预期较强，市场资金或以此为焦点持续推高铜价，就操作而言，当下仍建议以逢低做多为主，有采购需求的企业也可选择卖�执行价格在65,000元/吨下方的看跌期权以获取权利金。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，昨日为节后首个交易日，上下游生产企业并未完全从假期氛围中回归，同时下游企业在节前有过一定的备货动作，故尚有库存可供消耗。因此市场活跃度主要由贸易商主导，升贴水呈现高开低走态势。好铜报于升水60~70元/吨，湿法铜报于平水价格，但询价者寥寥。 观点： 宏观方面，当下市场普遍预计美联储将在此次议息会议上进一步放慢加息幅度至25个基点。而对于欧元区央行，市场对其货币政策导向是否会立刻�现变化暂无相对一致的预期，叠加近期欧元区经济状况好于市场早些时候的预期，欧元呈现偏强态势，这也对美元一度形成压制，对于有色板块而言整体利好。 矿端方面，据SMM讯，1月30日上午根据五矿资源公告显示，该公司位于秘鲁的LasBambas矿山由于关键物资�现短缺，矿山被迫开始逐步减缓营运。倘若此种状况延续，则该矿山有可能会从2月1日起停止生产（LasBambas矿山2022年截至11月铜精矿产量累计达23.26万吨）。1月以来，南美多个矿区接连发生干扰事件，这也使得国内进口铜精矿加工费（TC）持续走低。目前TC价格报83.56美元/吨，较月初时下降1.07美元/吨，而此后的一至两周国内炼厂或无法立刻完成复工，因此TC价格或有小幅回升。 冶炼方面，春节前一周，国内电解铜产量19.9万吨，环比减少0.80万吨。这一方面是由于春节的临近，部分企业陆续进入假期模式。另一方面，也存在炼厂检修的情况，因此使得节前货源相对紧俏。不过就冶炼利润而言，虽然TC价格近期�现回落，但冶炼企业仍不至于�现亏损生产的情况，因此随着春节后企业的陆续复工，预计产量在2月间将�现较为明显的回升。但就本周而言，预计供应难有明显的增量。 消费方面，春节之前，市场对于节后消费需求的改善存在较强的预期，这使得铜价在 此种预期以及市场资金的作用下被大幅抬高。不过春节期间观察外盘的情况可以发现，伦铜并未继续呈现大幅走强。显示�目前市场就铜品种需求而言，仍然将中国的情况作为最重要的参考因素，而国内政策端针对房地产以及基建等板块的扶持态度也相对明显。而在新能源汽车方面，1月29日上海市人民政府印发《上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案》，延续实施新能源车置换补贴。因此，总体而言2023年需求展望存在较大的向好机会。本周也不排除市场资金仍会对需求向好的预期进行炒作，但同时也需要留意倘若铜价被持续推高而可能会引发的抛储压价的情况。 库存方面，昨日LME库存上涨0.22万吨至7.61万吨。SHFE库存较春节假期前上涨1.44 万吨至10.15万吨。 国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.75，较春节假期前基本持平。 总体而言，目前国内需求向好预期较强，市场资金或以此为焦点持续推高铜价，叠加美联储加息节奏放缓为大势所趋，这同样对铜品种相对利好。因此就操作而言，当下仍建议以逢低做多为主，有采购需求的企业也可选择卖�执行价格在65,000元/吨下方的看跌期权以获取权利金。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：中性 期权：卖�看跌（65,000元/吨下方） ■风险 美元以及美债收益率持续走高需求向好预期无法兑现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2023/1/30 昨日2023/1/20 上周2023/1/20 一个月2022/12/30 SMM：1#铜 -10 -50 65 30 升水铜 0 -40 -40 50 现货(升贴平水铜 -25 -60 -60 -10 水)湿法铜 -75 -130 -130 -80 洋山溢价 31.5 31.5 31.5 37.5 LME（0-3） — -16.24 -16.24 -7.24 SHFE 期货(主力) LME 69330#N/A 704209342 704209342 662608374 LME — 80025 80025 88925 SHFE 库存 COMEX 139967— —32116 10249332116 5456935091 合计 — 112141 214634 178585 SHFE仓单 #N/A 87182 87182 29997 仓单LME注销仓单 占比 — 38.5% 38.5% 13.3% CU2304- CU2301连三- -60 80 80 -110 近月 CU2302- CU2301主力- 30 120 120 -90 近月 3.65 3.62 3.62 3.54 2.85 2.86 2.86 2.80 套利 CU2302/AL230 2 CU2302/ZN2302 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -1553.6 -1553.6 -73.6 — 7.54 7.54 7.91 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2020202120222023 500 300 100 -100 -300 -500 8-9月差9-10月差 010203040506070809101112 2023/01/062023/01/142023/01/222023/01/30 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/01/302021/01/302023/01/30 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/01/302021/01/302023/01/30 2019/01/302021/01/302023/01/30 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/01/272021/01/272023/01/27 019/01/272021/01/272023/01/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2019/01/272021/01/272023/01/27 2019/01/302021/01/302023/01/30 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 10 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2019/01/262021/01/262023/01/26 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该