HCM 和垂直软件服务

2023年1月12日股票研究 美国美洲| HCM和垂直的软件服务 2023—FDS,CDAYPAYCSSNC—在10次主 业务服务|行业预测 在美联储紧缩政策的不确定性增加的情况下，宏观数据正在走软。虽然劳动力市场仍然紧张，供应放缓和工资通胀的迹象迟迟出现 在利率可能宽松的情况下循环宏观动态。作为一个更具建设性的 风险偏好观点出现在宽松利率上，我们强调了我们对Ceridian的偏好，FactSet[从中立升级为跑赢大盘]，Paycom和SS&C，这是最重要的想法2023年。由于就业创造不均衡和减速，临时帮助可能会软化 宏观增长。失业率徘徊在周期低点[3.7%]，非农就业率下降增长—可能继续放缓—下降的高位,加上临时渗透 我们认为经济处于或接近充分就业状态。因此，我们认为没有积极的一面估计修订和/或多次重新评级催化剂以获得临时帮助，但请参阅 跨HCM[CDAY+PAYC（顶级创意）]和垂直行业的潜在多重扩展服务软件[FDS+SSNC（顶部）]关于宽松利率和建设性基本面。 ■实时Paycom是首选—给定一个潜在的美联储主往往作为名称对速率最敏感。CDAY倍数在2022年与股票一起降额最多 2022年下降~40%。尽管有一个有弹性的增长故事，而塞里迪安是大多数从浮动收入中杠杆化到更高的利率。支付通信继续 尽管存在宏观不确定性，但仍能提供令人印象深刻的结果和指导性。我们归因于这两个名称在2022年的表现不佳纯粹是因为避险环境 基本面依然强劲。 在垂直服务软件[CWAN，ENFN，FDS，INTA，QFOR，SSNC]中，我们看到持续的潜在上涨空间，并将FDS股票升级为跑赢大盘 保持建设性。我们已经看到了持续的支撑，定价证明了这一点，交叉销售和新原木，这些原木在2022年和2023年共同继续增长。 ■将FDS股票升级为跑赢大盘，并将目标价提升至500美元[~25%上涨空间]— 长期欣赏—但从来没有推荐—FactSet,我们现在看到的潜力通过转向云进行多次扩展，从3.9倍降至2-2.5倍， ~7500万美元的成本杠杆[如果需要]，并能够在H223中恢复18000万美元+的回购。市场可能不完全折现云FactSet原生生态系统已经 通过1亿美元的投资增强。这似乎正在推动数据差异化策略—私人市场和人工智能结构收集和API/个性化。在4月投资者日上增加对其云之旅和客户成功的披露 支持我们的论点：FactSet是关键的“金融云客户合作伙伴”，并受益于与传统云供应商的关系，这推动了更健康的年度订阅 价值[ASV]增长和利润率扩张。该股票可能会像Paychex一样走一条道路，重新评级更接近垂直软件平台，如Clearwater。 研究分析师 凯文·麦克维 2123251751 kevin.mcveigh@credit-suisse.com MarcVitenzon 2125389175 marc.vitenzon@credit-suisse.com ■选择垂直服务软件的表现—广域网、国际商标和FDS2022年表现优异，我们将其归因于商业模式的潜在转变和/或成本协同效应—我们预计其收益将持续到2023年。 然而，ENFN和SSNC落后于市场。SS&C看起来准备利用两者 其现金流和来自1月22日完成的$1.6bBluePrism交易的协同效应. ■将CWAN的目标从20美元提高到22美元，INTA的目标从27美元提高到33美元，SSNC的目标从65美元到70美元—所有多个驱动的缓解率。 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求开展业务 其研究报告涵盖的公司。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 图1：尽管我们的HCM指数与IGV一致销售预期的业绩。 图2：我们的垂直服务指数仅与IGV脱钩 到今年年底，我们预计这一趋势将持续下去。 来源:FactSet来源:FactSet 表的内容 HCM(按字母顺序列出)页面 Alight[ALIT（市值：39亿美元，评级：OP，13美元目标价）]4 ASGN，Inc.[ASGN（市值：$4.1b，评级：U，$80TP）]6 自动数据[ADP（市值：98.6b美元，评级：N，255美元目标价）]8 Ceridian[CDAY（市值：$9.5b，评级：OP，$90TP）]10 HireRight[HRT（市值：$1.0b，评级：OP，$17TP）]12 Paychex[PAYX（市值：$41.7b，评级：OP，$130TP）]14 Paycom[PAYC（市值：$18.3b，评级：OP，$430TP）]16 PaycorHCM[PYCR（市值：$4.3b，评级：OP，$35TP）]18 付费[PCTY（市值：$10.7b，评级：N，$265TP）]20 罗致恒富国际[RHI（市值：$8.0b，评级：U，$63TP）]22 垂直服务软件(按字母顺序) ClearwaterAnalytics[CWAN（市值：$4.3b，评级：OP，$22TP）]24 Enfusion[ENFN（市值：$1.2b，评级：N，$14TP）]26 FactSetResearch[FDS（市值：$15.8b，评级：OP，$500TP）]28 Intapp[INTA（市值：$1.7b，评级：OP，$33TP）]38 Q4，Inc.[QFOR（市值：$0.1b，评级：OP，$3.75（加元）目标价）]40 SS&CTechnologies[SSNC（市值：$13.6b，评级：OP，$70TP）]42 Alight股票似乎有望获得多重扩张，因为它重新混合了来自健康的收入，财富，以及从工资单处理到分析。使用业务流程即服务[~20% 收入]，Alight通过专有数据集捕获见解，帮助雇主+雇员 在中个位数增长的$140bHCM生态系统中优化结果。可寻址的市场支撑耐用+加速收入，交叉销售+中端市场上行 渗透。下车的~85%的经常性收入和~98%的2022年收入已在合同中截至FQ3。这有助于它们在不确定的宏观中的相对可预测性和弹性。有针对性的收购和有机增长杠杆应有助于Alight实现MSD有机 收入增长和~50个基点的年度EBITDA利润率增长。 13美元TP是基于~12.0x2023eEV/EBITDA与~14.5x混合指标生成 市场领导者:~3.0x(权重20%—反映了BPaaS—非农就业人数(ADP(~19.0x2023eEV/EBITDA）+PAYX（~17.5x）]和IT咨询[ACN（~13.0x）]]+~11.5x[80%BPO [EXLS（~17.5x），G（~11.0x），+WNS（~13.5x）]]。我们认为对同行群体的折扣是适当，给定发起人悬而未决+对其转型的执行。风险：（1）减速 终端市场，（2）大量客户流失，（3）托管迁移时间长于预期，以及（4） BPaaS执行风险。 价格(11美元)1月23日 52周价格区间企业价值(美元) 研究分析师 凯文·麦克维 2123251751 kevin.mcveigh@credit-suisse.com MarcVitenzon 2125389175 marc.vitenzon@credit-suisse.com 8.95 11.04-6.72 6,311 下车 下车准备多个扩张潜力 2023 下车 目标价(12m美元)13.00 跑赢大盘 商业和专业服务 金融和估值指标 股价表现 一年 12/21A 12/22E 12/23E 迟的,EPS(CS)(美元) 0.46 0.59 0.70 上一页。每股收益(美元) - - - 收入(美元) 2,915.0 3,102.0 3,345.0 P/OCF(x) 91.8 12.8 9.3 EV/EBITDA(当前) 10.8 10.3 9.0 净债务(m美元) 2,496 2,111 1,692 2023年1月11日，标准普尔500指数收于3969.61Daily ROIC(%) 2.36 0.54 1.63 Jan112022-Jan11,2023年,01/11/22=10.0美元 股票的数量(米) 469.36 集成电路(电流、m美元) 7,414.00 净债务(下一个季度,m美元) 2,110.6 股息(目前,美元) - 季度每股收益第一季第二季 第三季第四季 38.7 2021年,一个 度 0.10 0.18 度 2022e 0.08 0.12 0.12 0.11 2023e 0.12 0.16 0.17 0.23 0.15 0.22 净债务/幼儿情商(下一个季度,%) 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 下车(下车) 价格(2023年1月11日):8.95美元 目标价格:13.00 损益表 12/21A 12/22E 12/23E 收入(美元) 2,915.0 3,102.0 3,345.0 息税前利润(美元) 621 655 745 Depr。和死气沉沉的。 (274) (338) (265) 息税前利润(美元) 127 46 290 净利息实验 (180) (113) (118) PBT(美元) (53) (67) 172 所得税 (20) 8 (100) 净利润(美元) 272 323 384 其他NPAT调整 (332) (365) (312) 现金流 12/21A 12/22E 12/23E 净利息 (180) (113) (118) 营运资本变化 (285) (52) (11) 的现金流 69 382 526 资本支出 (114) (162) (164) 自由现金流的公司 (45) 220 362 收购 (1,793) 0 0 资产剥离 - - - 投资现金流 (1,907) (162) (164) 净发行股票(/回购) 1,811 (12) 0 分红 (1) 0 0 现金/净债务的变化 1,076 385 419 资产负债表(美元) 12/21A 12/22E 12/23E 现金及现金等价物 372 271 690 帐户应收账款 515 552 596 其他流动资产 1,582 1,624 1,624 固定资产总额 236 322 386 投资证券总资产 -10,978 -10,795 -11,089 流动负债总额 2,125 2,054 2,086 总负债和股权 10,978 10,795 11,089 净债务 2,496 2,111 1,692 每股 12/21A 12/22E 12/23E 不。的股票(西医avg) 586 544 545 CS轮廓分明的每股收益上一页。每股收益(美元) 0.46- 0.59- 0.70- 股息(美元) 0.00 0.00 0.00 每股自由现金流 (0.08) 0.40 0.66 收益 12/21A 12/22E 12/23E 销售增长(%) 6.9 6.4 7.8 息税前利润增长率(%) 21.0 (63.7) 528.8 净利润增长率(%) 90.8 19.0 18.7 每股收益增长(%) 95.7 28.1 18.5 EBITDA利润率(%) 21.3 21.1 22.3 税前利润率(%) 4.4 1.5 8.7 税前利润率(%) (1.8) (2.1) 5.1 净利润率(%) 9.3 10.4 11.5 估值 12/21A 12/22E 12/23E P/E(x) 19.3 15.1 12.7 返回 12/21A 12/22E 12/23E ROIC(%) 2.4 0.5 1.6 传动装置 12/21A 12/22E 12/23E 净债务/股本(%) 50.8 38.7 29.6 季度每股收益 第一季 第二季 第三季 第四季 2021年,一个 度 0.10 0.18 度 2022e 0.08 0.12 0.12 0.11 2023e 0.12 0.16 0.17