欧元未来一年：走强，但面临许多风险

可访问的版本 外汇的观点 欧元未来一年:强,但主题许多风险 基线：2023年欧元走强，但面临许多风险 我们预计欧元兑美元将在2022年底前升至1.10，到2024年将升至1.15，使其长期平衡，但存在许多风险。欧元兑美元已经转移到 共识预测2023年底，非常接近我们的预测。周边仍然是一个问题 对于欧元，因为欧洲央行现在已经变得鹰派。能源价格可能再次上涨。这战争在乌克兰仍然是一个已知的未知。中国’年代重新被证明是具有挑战性的。 2023年1月12日 G10汇市策略全球 AthanasiosVamvakidis 外汇策略师多层互连(英国) +4402079950279 athanasios.vamvakidis@bofa。m有限公司 技术策略师 估值:欧元被低估保罗•CianaCMT 欧元在历史上是疲软的，但并不过分。这也主要是针对美元。保持其他一切不变，我们预计欧元将开始移动今年走向平衡。但是，我们不’希望目前达到长期 在我们的2年预测范围内估计长期均衡，因为欧洲需要减少对俄罗斯能源的依赖和对中国的出口。 货币政策:欧洲央行现在强硬(最后) 我们对欧洲央行在过去大部分时间里否认高通胀持批评态度年，但他们终于在12月的会议上做对了。虽然这可能会挑战外围，在所有其他条件相同的情况下，它应该对欧元有利。 美国银行 paul.ciana@bofa.com 霍华德·杜CFAG10汇市策略师美国银行 yuhao.du@bofa.com 瓦迪姆Iaralov外汇策略师美国银行 vadim.iaralov@bofa。m有限公司 MichalisRousakis 外汇策略师多层互连(英国) michalis.rousakis@bofa。m有限公司 定位:长但不紧张 欧元仓位多，是G10中最长的，比一年前更长，但我们没有 发现它被拉伸了。对冲基金和真钱都是多头欧元，但它们的流量最近发散了。继最近的美元抛售之后，我们认为最新的外汇头寸根据我们的预测，将更容易支持近期欧元兑美元回调走低 量化：欧元可能出现短期回调 短期看跌信号正在欧元的量化定位分析中形成。季节性也认为短期欧元下行。 卷:廉价的欧元升值现场卷回档位 3mEURUSD隐含交易量在8手柄相对于1m实现的交易量在9个以上是便宜的。欧元兑美元的现货与波动率相关性仍接近大流行后的低点。 技术面: 在经历了长时间的欧元贬值和DXY升值之后，价格趋于波动 大幅侧面;我们1h23偏见。欧元’年代黄金交叉有利于残余强度在早期1Q23，可能进入1.09秒。相关的阻力线可能会阻止这种反弹，并有利于校正。如果200天SMA斜率转为正，它将支持逢低买入。我们回顾一下至少要知道1H23的支撑位和阻力位。 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并且 不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融方面的经验资源吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 美国银行证券正在并寻求与其研究涵盖的发行人开展业务报告。因此，投资者应意识到公司可能存在 可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应该考虑这一点报告只是他们做出投资决策的单一因素。 指重要的披露在10到11页。12504064 约翰胫骨外汇策略师美国银行 joong.s.shin@bofa.com 央行:欧洲中央银行 DXY:美元指数 SMA:简单移动平均线RM:真正的钱 双胞胎:Trade-WeightedIndexMAA:移动平均聚合 时间戳:12January2023计划 基线:2023年欧元走强… 我们预计欧元兑美元将在今年年底前升至1.10，年底将升至1.15。 2024年(表1）.由于欧元兑美元已经高于1.07，我们看涨欧元的观点可能不会看起来咄咄逼人。然而，我们的预测高于1.08和1.10的共识， 分别为2023年和2024年。此外，我们预计欧元兑美元走势将出现波动。年，年初避险情绪减弱，后期再次走强。美国通货膨胀 数据对于近期欧元兑美元前景尤其重要，因为最近 下行意外有助于引发美联储减少加息的希望，抑制美元和提振欧元。我们也不’不一定期望欧元全面走强， 这表明我们今年看涨欧元兑美元的观点在很大程度上反映了美元 展示1:G1O对欧元外汇预测 我们的汇率估值预测是1.10 弱点。而且，正如我们在下面讨论的那样，我们看到看涨的欧元基线存在许多风险，市场可能低估。 现货 Mar-23 Jun-23 Sep-23 12月23日 Mar-24 Jun-24 Sep-24 Dec-24 G3汇率 1.07 1.00 1.05 1.07 1.10 1.10 1.10 1.15 1.15 EUR-JPY 143 135 145 146 149 147 143 144 144 美元集团EUR-CAD 1.34 1.32 1.34 1.34 1.38 1.38 1.38 1.44 1.44 EUR-AUD 1.56 1.52 1.54 1.53 1.49 1.45 1.45 1.51 1.51 EUR-NZD欧洲 1.69 1.75 1.78 1.73 1.67 1.64 1.64 1.72 1.72 EUR-GBP 0.89 0.89 0.89 0.90 0.91 0.91 0.91 0.91 0.91 EUR-CHF 1.00 0.96 0.95 0.97 0.98 0.98 0.99 1.00 1.00 EUR-SEK 11.27 11.30 11.00 10.60 10.30 10.30 10.20 10.10 9.90 EUR-NOK 10.73 10.50 10.20 9.80 9.50 9.40 9.40 9.30 9.30 截至2023年1月11日的预测。截至2023年1月11日的即期汇率。货币对的左边是汇率的分母。来源:美国银行全球研究。 …但有许多风险 由于欧元兑美元已经几乎进入了2023年底的共识预测，非常接近我们，我们认为短期修正的风险较低。我们特别担心美元因持续避险而再次走强 通货膨胀。我们最近认为，市场对这样一种情况感到自满。经济衰退需要更长的时间才能使通胀率接近目标（见G10外汇 充满挑战的一年的司机09年2023月2023日）。尽管最近有令人鼓舞的消息通胀降温，劳动力市场仍处于历史强劲状态，与降温不一致 工资压力意味着整体价格压力将更可持续地下降。在 在这种情况下，主要央行可能会在更长时间内保持鹰派态度，引发避险情绪。反过来将对欧元不利。尽管欧洲央行现在也很鹰派（见下文）， 我们预计货币政策将进一步收紧，而且持续时间更长，特别是 在经济衰退期间，为了应对粘性通胀，将引发风险资产的抛售， 通过这个渠道，欧元兑美元出现抛售。市场仍然将坏消息视为好消息新闻，预计经济衰退将迫使各国央行暂停政策紧缩和 不久之后放宽政策。然而，我们怀疑滞胀的情况是否如此。场景在短期内。 外围市场也仍然是欧元关注的问题。正如我们在下面更详细地讨论的那样，自去年12月会议以来，欧洲央行变得鹰派。从理论上讲，这应该支持 欧元。然而，自那时以来，外围收益率也有所增加。鹰派欧洲央行不是如果外围设备承压，欧元总是积极的。欧洲央行可以激活 TPI（传输保护工具），理论上将允许中央银行在货币政策收紧期间控制外围利差。然而， 在激活 TPI，这远非简单。TPI不适用于外围传播 由于与碎片无关的原因而增加。即使欧洲央行设法控制外围传播，如果 由于货币政策收紧，收益率只是增加。 美国银行全球研究 乌克兰战争的一个关键直接市场影响是俄罗斯的武器化能源，导致能源价格在 侵入。去年初欧元疲软的部分原因是 能源价格。欧元区和日本是G10中最多的两个经济体对能源进口敏感。最近，在温和的冬季，能源价格下降 帮助解决了这些担忧。然而，最终，我们的大宗商品策略团队预计今年油价将再次上涨，回到100的高位。和能量冲击 在欧洲是永久性的，在目前的能源库存之后，挑战仍然存在删除后的冬天。 中国’的重新开放最近也支撑了欧元，但今年它是如何演变的 远未明朗。中国’事实证明，零新冠政策对经济来说是不可持续的。中国与世界其他地区一起学习如何与COVID共存对欧元有利， 鉴于欧洲经济对中国和更广泛的国家具有重大敞口 对全球增长产生积极影响。但是，我们预计重新开放将是渐进的，受挫折的影响。新闻报道已经表明感染急剧增加， 相关的死亡。 考虑到这些风险，我们现在转向为什么我们的基线仍然期望今年欧元走强。这些风险都很大，我们将对其进行监控在这一年中。然而，在没有更多问题的情况下，欧元 应该变得更强壮。此外，全球经济的积极前景，特别是如果 通货膨胀下降得更快，只有温和的衰退，如果有的话，可能导致均匀比我们的基线欧元走强。 估值:欧元被低估 欧元在历史上是疲软的，但并不过分。欧元真正的有效交易所利率（REER）比历史平均水平低4.6%(表2)。目前弱得多 从历史上看，但这在很大程度上反映了美元的强势。 图表3：欧元交叉盘，基于BEER模型的估值 欧元兑美元和瑞士法郎被低估，但对挪威克朗、日元、瑞典克朗、英镑被高估 40% 30% 20% 10% 0% -10% 场景2:欧元的实际 历史上弱欧元实际有效条款 115 110 105 100 95 欧元的实际平均欧元的实际 90 85 -20% 80瑞士法郎NZDCADAUD克朗英镑日元NOK美元 一月-00一月-03一月-06一月-09一月-12一月-15一月-18一月-21 来源:国际清算银行 美国银行全球研究 来源:美国银行全球研究。有关方法，请参阅G10均衡入门汇率2019年8月29日。 美国银行全球研究 使用我们自己的啤酒均衡模型（行为均衡汇率），我们 证实了这些结果年代(表3）.我们的估计表明，欧元被低估了，而 美元和瑞郎，以及纽元和加元，但相对于挪威克朗、日元、瑞典克朗、英镑和澳元被高估。欧元兑美元被低估了，但当我们看 整个G10组。 在其他一切保持不变的情况下，我们预计欧元将开始向今年的平衡。对于欧元所针对的货币，情况就是如此 被低估，例如美元。虽然理论上FX只收敛到均衡从中长期来看，极端估值，美元达到数十年 去年10月的高点和此后美元走软的价格走势向我们表明， 估值可能是今年外汇市场的主要驱动力之一，特别是如果美元卖出关闭在今年晚些时候加速。最近的价格走势与这一观点一致， 欧元兑美元自10月以来走强，但欧元处于中间位置 G10组。 我们也’预计欧元兑美元将在2年内达到其长期均衡估计 预测范围。我们的长期欧元兑美元均衡估计在1.20-1.25之间，取决于型号规格。我们假设今年和明年欧元兑美元 将远低于这一水平。原因与不确定性有关 去年的严重负面冲击可能会影响欧洲的长期前景 经济。欧洲’过去二十年的增长在很大程度上依赖于廉价从俄罗斯进口能源和对中国的强劲出口，两者都不适用了。欧洲需要进行结构转型，以减少对两者的严重依赖 俄罗斯和中国，这可能需要数年时间。与此同时，欧元可能会继续历史上疲软，即使它从目前对美元的非常疲软的水平升值。 货币政策:欧洲央行现在强硬(最后) 我们对欧洲央行在过去大部分时间里否认高通胀持批评态度 年。这是除日本央行外，最后一家停止量化宽松的央行，仅在去年6月。他们想开始缓慢加息，降息25个基点，而大多数其他央行都在大幅加息 更快，更高的速率。欧洲央行最终也被迫加息得更快，但只有在市场定价和强劲通胀意外的推动下。欧洲央行的沟通 去年经常令人困惑和矛盾，与大多数其他人的清晰度形成鲜明对比 G10央行就应对高通胀的必要性表示。 然而，这种情况在12月的欧洲央行会议上发生了变化。这是我们第一次见面听到拉加德行长发出明确的信息，即欧洲央行将不惜一切代价 将通胀从高出数倍的水平带回目标。此外欧洲央行官员随后的沟通与此完全一致 消息，与前几次会议后的公众分歧形成鲜明对比。我们的经济学家现在预计欧洲央行的最终政策利率为3.5%，大致符合市场定价。 当然，其他G10央行也持鹰派态度，尤其是美联储。当我们 上文讨论过，鹰派欧洲央行可能会