农产品策略年报（花生）：价格重心预期回落，不确定性带来正套机会

中信期货研究|农产品策略年报（花生） 报告要点 供应端：花生减产预期已定，但23年种植季节预计种植面积和单产都有增长，花生增产；进口量随主要进口来源国花生增产和价差倒挂结束预计上升。需求端：压榨需求仍居于主导地位，22/23年度初始受疫情影响需求偏弱，预计节后迎来一波消费需求复苏。总结：22/23年度花生整体偏空，但2月份的消费需求复苏预期和南美天气炒作带来上涨动力，推荐4-10正套策略。 价格重心预期回落，不确定性带来正套机会 2023-01-19 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 摘要： 2022年行情回顾：2022年行情主要分为四个阶段，第一阶段行情上行的原因是 150 140 130 120 110 100 90 80 中信期货商品指数中信期货农产品指数 10 95 90 85 80 75 油脂市场高位运行，USDA供需平衡表供应缺口和减产预期；第二阶段行情下行的原因是美联储加息，油脂市场走弱和花生压榨淡季；第三阶段行情上行的原因是油脂市场走强和减产预期持续交易，第四阶段行情下行原因是油脂市场走弱和需求偏弱，末期小幅上行原因是季节性需求走高和油脂油料市场反弹。 2023年行情展望：短期看，年后消费需求复苏和南美天气炒作推动油脂油料期货上涨为花生上涨带来较强的动力。长期看，花生供应面向好和全球豆类供应宽松促使花生整体趋弱。节后的消费复苏预期和2月份仍会存在的南美天气炒作导致花生 04合约看涨概率较大，3月后进口大豆到港预期增加和大豆增产局面发挥作用预计导 致价格重心整体下行。推荐4-10正套策略。 风险因素：天气，疫情，花生减产幅度不及预期 08/2511/2502/2505/25 农产品研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、2022年花生行情回顾3 二、2023年花生市场分析4 （一）全球花生库销比连续两年下降，供需趋紧4 （二）中国花生2022/2023年减产已成定局，预计23/24年增产概率大5 （三）2023年花生进口量预期上升，供应紧张得到一定程度缓解9 （四）压榨需求继续居于主导地位，需求偏弱预计年后恢复14 （五）大豆增产概率较大，花生或受影响整体趋弱15 三、2023年花生市场展望17 免责声明18 图表目录 图表1：2022年花生行情主要分为两个“波峰-波谷”3 图表2：2022年美联储多次加息3 图表3：印尼棕榈油出口政策频繁变动4 图表4：全球花生供需平衡表5 图表5：大部分年份库销比上升/下降导致花生价格下降/上升5 图表6：2016-2021年花生种植收益上升，播种面积上行6 图表7：2022年2月底花生价格达近三年来历史新低6 图表8：河南花生2022年种植成本同比增长4%7 图表9：种植季节山东河南主产区土壤湿度处于同期低位7 图表10：中国2022/2023年度存在较大花生产需缺口8 图表11：花生价格上行，农民种植收益修复较好8 图表12：22年花生种植收入和净利润都有所增长9 图表13：2021/2022年度（10月-9月）花生进口量低于同期水平10 图表14：21/22年花生主要进口来源国&主要进口来源国花生产量10 图表15：苏丹花生供需平衡表11 图表16：塞内加尔花生供需平衡表11 图表17：美国花生供需平衡表12 图表18：全球花生主产国&尼日利亚花生连续两年增产12 图表19：尼日利亚花生供需平衡表13 图表20：花生内外价差倒挂局面结束&美元兑人民币汇率持续下降13 图表21：花生油内外价差倒挂14 图表22：2022/2023年我国花生进口量预计增长40%14 图表23：花生压榨需求继续居于消费需求中主导地位15 图表24：油厂开机率低于同期，加工量较高15 图表25：阿根廷干旱情况（12月14日-1月11日）16 图表26：全球大豆供需平衡表16 一、2022年花生行情回顾 2022年花生行情可以分为四个阶段，或用两个“波峰-波谷”形容。 图表1：2022年花生行情主要分为两个“波峰-波谷”单位：元/吨 2022年花生期现及大宗油脂走势 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 2022/012022/032022/052022/072022/092022/11 花生收盘价花生现货价豆油收盘价菜油收盘价棕榈油收盘价 资料来源：Wind中信期货研究所 第一阶段：1月1日-5月24日，花生市场整体走强。5月24日花生收盘价 10766元/吨，较1月1日上涨31.5%。主要原因有三：一是油脂市场高位运行； 二是当时的全球花生供需平衡表存在12.8万吨产需缺口，中国花生供需平衡表 存在65万吨供需缺口；三是因受到花生种植收益降低和种植季节干旱天气的影响，2022/2023年度花生种植面积存在下降预期，花生存在减产预期。 第二阶段：5月25日-8月19日，花生市场处于调整阶段，价格高位回落。8月19日收盘价9304元/吨，较5月24日的10766吨回落13.6%。主要原因有三：一是美联储连续加息，宏观利空大宗商品；二是油脂市场偏弱运行；三是花生压榨淡季来临，需求走弱。 图表2：2022年美联储多次加息 2022年美联储加息总结（%） 时间 加息前利率 加息幅度 加息后利率 2022/3/17 0.08 0.25 0.33 2022/5/4 0.33 0.50 0.83 2022/6/15 0.83 0.75 1.58 2022/7/27 1.58 0.75 2.33 2022/9/21 2.33 0.75 3.08 2022/11/2 3.08 0.75 3.83 资料来源：美联储中信期货研究所 政策内容 时间 印尼棕榈油出口政策变动 图表3：印尼棕榈油出口政策频繁变动 1月为应对国内食用油价格上涨，推出限制出口的政策——出口税 2月出口商必须在国内出售20%的货物（DMO:Domesticmarketobligation） 4月完全禁止出口。5月份出口量受影响只有18.3万吨（事先签好的合同） 3月出口商必须在国内出售30%的货物后来变为征收出口税 5月出口禁令取消，代之以DMO政策，20%的货物在国内市场出售 6月出口推进项目出台，每吨出口的棕榈油交200美元费用即可规避DMO政策 11月重新征收出口税 7月DMO比例下降到14%，出口税暂时豁免，该豁免延续到10月 资料来源：印尼政府网站中信期货研究所 第三阶段：8月20日-10月12日，花生价格再度走强，偶有小幅调整。10月12日，花生收盘价11202元/吨，较8月19日的9304元/吨上涨了20.4%。原因一是油脂市场再度走强；二是减产预期被市场持续交易. 第四阶段：10月13日-12月27日，花生期货价格整体走低，末期出现小幅反弹，现货价格高位运行平稳偏弱。12月30日，花生收盘价9986元/吨，较 10月12日下降11；现货价9650元/吨，和10月12日基本持平，较本阶段最高价9900元/吨下降2.5%。花生期价走低原因一是全球油脂油料市场偏弱运行带动花生期货价格下跌，二是需求偏弱导致花生期现价格双双承压运行。12月末花生期价小幅反弹原因在于油脂油料市场反弹带动和季节性压榨收购需求升高。 二、2023年花生市场分析 （一）全球花生库销比连续两年下降，供需趋紧 全球花生库销比连续下降，贸易量同比小幅提升，奠定了全球花生供需偏紧的格局。据USDA的1月预测，2022/2023年花生新作收获面积从3094万公顷下降到2966万公顷，同比下降4.2%，产量同比基本持平为5023万吨，进口量 同比上升9.4%至429万吨。消费量同比基本持平为5036万吨。期末库存同比下降7.9%至443万吨，库销比同比下降8.3%至8.8%。全球期末库存和库销比连续两年下降，为2022/2023年度全球花生供需格局奠定了偏紧的基调。 图表4：全球花生供需平衡表单位：千吨 USDA：全球花生供需平衡表单位:千吨 年份 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023（1月） 同比 收获面积 28038 28127 29927 30942 29656 -4.2% 期初库存 5164 5070 4690 4906 4811 -1.9% 产量 46621 48173 50257 50434 50229 -0.4% 进口量 3525 4341 4308 3921 4289 9.4% 总供给 55310 57584 59255 59261 59329 0.1% 出口量 3830 4928 4916 4284 4540 6.0% 压榨量 18001 19199 19789 20180 20027 -0.8% 食用消费量 21438 21965 22542 22792 23249 2.0% 饲用消费量 6971 6802 7102 7194 7084 -1.5% 国内消费量 46410 47966 49433 50166 50360 0.4% 期末库存 5070 4690 4906 4811 4429 -7.9% 总分配量 55310 57584 59255 59261 59329 0.1% 单产 1.66 1.71 1.68 1.63 1.69 3.7% 库销比 10.9% 9.8% 9.9% 9.6% 8.8% -8.3% 资料来源：USDA中信期货研究所 大部分年份中库销比的上升/下降会导致花生现货价的下跌/上涨。选取 2005年-2022年花生国际现货价格和全球花生库销比分析，在17年中库销比上 升/下降导致花生现货价下降/上升的年份有11年，占比64.7%。选取1975年至 2022年国际花生仁年度现货价和全球花生库销比进行回归分析，设库销比为x，现货价为y，则y=-74404x2+17881x+163.99，R²=0.4058。 图表5：大部分年份库销比上升/下降导致花生价格下降/上升单位：美元/吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 国际花生现货价和全球花生库销比 20052009201320172021 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 全球花生库销比和国际花生仁价格回归分析 花生国际现货价全球花生库销比 资料来源：WindUSDA中信期货研究所 0 y=-74404x2+17881x+163.99R²=0.4058 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00% （二）中国花生2022/2023年减产已成定局，预计23/24年增产概率大 1.我国花生种植情况回溯 花生种植面积2012-2015年较为平稳，2016-2021年呈现上升趋势。2015年我国花生种植面积438.6万公顷，同比增长0.4%，较2012年的440万公顷整体持平。2021年我国花生种植面积475万公顷，同比增长0.4%，较2015年增 长8.3%，2016-2021年花生种植面积上行的主要因素是花生需求量上升，价格上涨，种植收益上行。 图表6：2016-2021年花生种植收益上升，播种面积上行单位：千公顷 800 700 600 500 400 300 200 100 0 花生每亩净利润 201220132014201520162017201820192020 1200% 1