同程旅游 （780 HK） 中国重新开放，复苏将进一步改善

2023年1月19日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 桐城Travel(780港元) 更好的重新推进中国重新开放 我们在TC的经济复苏变得更加积极未来,速度比——的支持预计重新开放。TC将提供乐观的4Q22E，好于预期 营收和正收益（前值为-5100万元人民币）。随着春节的到来， 旅行数据恢复到2019年水平的70-80%。我们看到TC的可视性很高在23财年继续获得份额，因为其铁路票务已经恢复到 2019年水平和机票超过2019年年初至今的水平。展望未来，我们期待旅行频率上升，长途旅行恢复至提高TC的中期——术语 势头强劲，同时出境旅游带来进一步上行空间。我们提高了其收益 22-24财年增长11-13%，目标价上升至23.1港元（23财年市盈率为31.8倍）。 4q22e预期乐观。鉴于重新开放速度快于预期,我们 预计TC将在4Q22E中看到乐观的顶线和底线。我们预测其 22年第4季度同比增长-21%（前值为-24%），其中12月恢复得更好比11月，重新开放后旅游需求上升。我们预测酒店转速-10% 同比（与之前预测下降10-15%相比），间夜数同比下降20%，ADR<人民币200元，但税率为>9%（补贴较低，增值税更高穿透）。在我们的估计中，运输业修订将同比下降33%（与 指导下降30-35%），以便更好地恢复机票和长期 运输旅行。巴士票务增长可能会略有放缓，因为重点转移到订单的修订贡献。其他业务+10%同比，具有弹性PMS和 并购，在我们的估计中。对于底线，我们预计4Q22E将实现调整后。 净利润为人民币1200万元（此前净亏损人民币5100万元），营收较好和成本纪律。 More看好FY23E复苏，重新开放和旅游反弹。 随着春节的到来，旅游数据恢复到2019年水平的70-80%。我们相信天翔环境将持续超越同行。运输将 酒店先于酒店反弹，其中铁路票务恢复至2019年水平 机票收入超过2019年初至今的水平。酒店商务将出现反弹 在我们看来，来自三月。展望未来，我们预计旅行频率将上升，长途旅行恢复后重新开放提高TC的中期——动量词, 而出境旅游将带来进一步的上涨空间。因此，我们取消了FY23E修订预测为6%（23财年同比修订+32.5%），以反映更好的旅行复苏。 买(维护) 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 23.1港元 17.1港元) +23.5% 18.7港元 25 20 15 10 5 0 1月22日Apr-22Jul-22Oct-22 中国互联网行业苏菲黄(852)39000889sophiehuang@cmbi.com.hk徐伊森(852)39000849easonxu@cmbi.com.hk股票数据Mkt帽(mn港币) 41,299 港元Avg3mt/o(mn) 104.19 52w高/低(港元) 20.05/9.00 总发行股票(mn) 2,240 资料来源:彭博社股权结构腾讯 21.26% Trip.com 20.74% TRowePrice 4.97% 资料来源:彭博社分享的性能 绝对 相对 1-mth 4.2% -7.1% 3-mth 31.2% 0.1% 6-mth 22.9% 14.8% 资料来源:彭博社12-mth性价比 (港元) 780港元 恒生指数(重置) 提高利润率趋势完好无损。马驾驶台t担忧可能躺在上升重新开放后与更高的S&M竞争。呃，我们相信 竞争格局已经稳定，TC将进行投资回报 尽管S&M预算较高，但仍推动营销策略。OTA细分市场将由于供应链壁垒，目前来自抖音的威胁有限。 考虑到持续严格的费用，我们预计调整后NPM将上升 23财年同比增长7.5个百分点至17%，这意味着收益同比增长+137%。 保持购买。我们提出了TC的FY2211--24e收益预期13% 反映更好的恢复。维持买入，以DCF为基础的新目标价为23.1港元。 业绩总结 资料来源:彭博社 (你们12月31日) FY21A FY22E FY23E FY24E 普华永道审计: 收入(mn)元 7,538 6,545 8,674 10,175 同比增长(%) 27.1 (13) 32.5 17.3 相关的报告 轮廓分明的净收益(mn)元 1,296 621 1,472 1,776 1.考虑到4q22e流行病 轮廓分明的每股收益(元) 0.59 0.28 0.66 0.80 复兴–2022年11月23日 35.9 (52) 137.1 20.6 2.恢复的迹象–2022年10月26日 NA 0.21 0.53 0.71 30.1 62.8 26.5 21.9 4.9 5.7 4.3 3.7 净现金 净现金 净现金 净现金 同比增长(%) 共识每股收益(元)P/E(x) P/S(x) 净杠杆率(%) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<转>事务://www.cmbi.com.hk 图1:季度转速估计 2500 元锰 100% 图2:Hotel商业增长估计 900 元锰 2000 1500 6% 1000 27% 0% 400 -21% 300 -20% 500 200 -40% 100 0 1温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候 3如4q22e -60% 0 总营收 同比 1温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3如4q22e Accomodationrevenue同比 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 80% 800 60% 700 40% 600 20% 500 120%100% 80%60%40%20% -10% 0% -20%-40% 收入 1,614 2,138 1,939 1,846 1,718 1,319 2,048 1,460 -29% -21% 1,432 2% 营业利润 215 335 280 65 138 (128) (39) (123) NA NA (164) NA 净利润 170 291 226 27 101 (135) (94) (140) NA NA (185) NA 轮廓分明的净利润 296 418 343 250 245 112 252 12 -95% -95% (47) NA 利润率(%)马rgin总值 74.7% 76.4% 73.9% 20.5% 72.5% 70.9% 74.0% 72.0% 71.4% 营业利润率 13.3% 15.7% 14.4% 3.5% 8.0% -9.7% -1.9% -8.4% -11.5% 轮廓分明的净利润率 18.4% 19.5% 17.7% 13.6% 14.3% 8.5%12.3% 0.8% -3.3% 增长(%)收入(同比) 60.6% 78.1% 1.3% 1.8% 6.5% -38.3% 5.6% -20.9% -22.4% 收入(集团) -11.0% 32.5% -9.3% -4.8% -7.0% -23.2% 55.3% -28.7% -30.1% 营业利润 -509.0% 580.7% -4.4% -29.6% -36.0% NA NA NA NA 轮廓分明的净利润 279.5% 113.1% -7.9% -18.5% -17.3%-73.2%-26.6% -95.1% NA 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 图4:收入分解 元锰 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3如4q22e不可小觑 同比 总营收 1,614 2,138 1,939 1,846 1,718 1,319 2,048 1,460 -29% -21% Accommodationreservation 459 743 645 562 543 544 819 506 -38% -10% Transportationticketing 1,023 1,235 1,125 1,075 1,017 620 987 725 -27% -33% 其他人 132 160 170 209 158 156 243 229 -5% 10% 图3:4q22e金融预览 元锰 1温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候 2的时候 3如4q22e 不可小觑同比共识 Diff% 资料来源:公司数据,CMBIGM 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图5:CMBIGMestimatesvs共识 CMBIGM 共识 差异(%) 为了考虑到重新开放后更好的复苏，我们提高了TC的FY23E盈利预测13%（建议23财年营收/底线同比为+32.5%/137%，前值为+26%/133%同比)。我们希望旅游频率和长期增长运输行程复苏带动TC的中期- 期限势头，而跨境旅游带来进一步的上涨空间（~5%的Rev组合）。 我们以DCF为基础的目标价由17.1港元上调至23.1港元（即31.8倍/26.4倍23/24财年市盈率），考虑盈利调整和行业重新评级后的更高倍数。我们的转让定价暗示 31.8倍FY23E市盈率的倍数仍低于TCOM（32.6倍），因此我们认为它不是苛求。31.8倍FY23E市盈率高于24倍的行业平均水平，但我们认为TC鉴于其高于行业的增长（69%的收益复合年增长率）值得溢价倍数FY22-24E)和更好的利润前景。 元锰、Dec-YE FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 6,545 8,674 10,175 6,569 8,815 10,843 -0.4% -1.6% -6.2% 总利润 4,761 6,442 7,600 4,790 6,555 8,131 -0.6% -1.7% -6.5% 营业利润 26 955 1,261 (112) 1,014 1,592 NA -5.8% -20.8% 轮廓分明的净利润 621 1,472 1,776 564 1,331 1,815 10.1% 10.6% -2.2% 轮廓分明的EPS(RMB) 0.28 0.66 0.80 0.21 0.53 0.71 34.8% 25.5% 12.2% 毛利率 72.7% 74.3% 74.7% 72.9% 74.4% 75.0% -0.2 -0.1 -0.3 营业利润率 0.4% 11.0% 12.4% -1.7% 11.5% 14.7% 2.1比率 -0.5 -2.3 轮廓分明的净利润率 9.5% 17.0% 17.5% 8.6% 15.1% 16.7% 0.9比率 1.9比率 0.7比率 来源:CMBIGM估计,布隆伯格图6:收益修正 新 老 差异(%) 元锰、Dec-YE FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 6,545 8,674 10,175 6,489 8,189 9355 0.9% 5.9% 8.8% 总利润 4,761 6,442 7,600 4,719 6,073 6975 0.9% 6.1% 9.0% 营业利润 26 955 1,261 (50) 752 1053 NA 27.0% 19.7% 轮廓分明的净利润 621 1,472 1,776 558 1,304 1604 11.2% 12.9% 10.7% 每股收益(RMB) 0.28 0.66 0.80 0.25 0.59 0.72 11.2% 12.9% 10.7% 毛利率 72.7% 74.3% 74.7% 72.7% 74.2% 74.6% 0.0比率 0.1比率 0.1比率 营业利润率 0.4% 11.0% 12.4% -0.8% 9.2% 11.3% 1.2比率 1.8比率 1.1比率 净利润率 9.5% 17.0% 17.5% 8.6% 15.9