计提影响Q4业绩释放，拐点已至龙头再起航

事件：公司发布业绩预盈公告。预计2022年归母净利润3.0~4.1亿元，中值3.6亿元，2021年同期为-4.2亿元；预计2022年扣非归母净利润2.0~3.0亿元，中值2.5亿元，2021年同期为-5.6亿元。单四季度来看，预计归母净利润中值为5433.4万元，环比22Q3为-73.5%，21Q4为-4.8亿元；预计扣非归母净利润中值为3618.4万元，环比22Q3为-82.5%，21Q4为-5.0亿元。 Q4收入整体保持稳定，防控措施变化短期限制零售发力。我们预计10-11月公司收入端整体保持较好恢复势头，12月疫情防控政策放开后，短期经营和消费活动受限影响公司收入水平，特别是通常12月出货量大的零售端业务收入受到明显影响。展望2023年，在疫情防控政策放开、地产政策回暖、市场集中度提升等多重因素推动下，公司有望重启规模稳步增长步伐。 计提影响利润释放，业绩或已步入右侧区间。我们预计Q4毛利率环比Q3差异不大，但在收入规模相近情况下，Q4业绩环比出现较为明显下滑，我们认为主要原因是报告期公司提高了部分风险地产客户的单项计提比例，减值计提金额增加； 另Q4奖金支出或亦对业绩有所影响。当前原材料价格已经从高位回落，伴随公司降费提效举措及规模增长带来的费用率下降，预计2023年业绩有望进一步修复。 政策暖风不止，把握竣工链条高确定性。2022年10月底以来在地产政策利好频出下品牌建材板块估值已明显修复，当前更应关注基本面复苏进度，把握竣工链条的高确定性。展望2023年，板块仍有政策加码持续催化，且政策到基本面缺口的弥合叠加原料降价红利将为板块2023-2024年业绩提供大幅反转空间。公司作为涂料行业龙头，充分受益竣工链条高确定性，投资机会凸显。 投资建议：涂料行业发展前景广阔（新房与二手存量房），且目前格局分散，在环保趋严、人力成本增加、房地产行业调控等诸多因素的催化下，行业加速洗牌、中小产能不断出清。面对行业产业结构调整和产业集中度不断提高的有利时机，公司具备规模、资金等优势，在渠道和品牌建设方面持续发力：小B端运营高效且加速完善渠道布局，扩大一二线城市份额，在三四线整合下探；C端则通过冬奥会合作等形式树立民族品牌形象，马上住服务有效解决消费者痛点；大B端加强央国企地产合作，并受益地产政策放松逐步回暖。另外，公司品类扩张进展迅速，基材与辅材、防水材料和保温业务等也处于快速拓展中，形成“涂料、保温、防水、地坪、基材、施工”六位一体化的供应系统，满足全屋一站式绿色建材需求。伴随减值风险逐步出尽，在原料价格回落及自身降费提效驱动下，公司盈利已至拐点。 盈利预测：基于公司业绩预告披露数据及地产政策回暖对公司的持续影响，我们调整盈利预测，预计2022-2023年归母净利润为3.6、11.3亿元（前次预测为5.8、9.7亿元），当前股价对应PE为126、40倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；地产政策回暖不及预期；渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 图表1：三棵树财务报表