信达金工指数增强系列报告之二：1000指数增强中的基金持仓因子与基本面特色因子

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信达金工指数增强系列报告之二： 1000指数增强中的基金持仓因子与基本面特色因子 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001 联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 股票研究系列 金工专题报告 证券研究报告 信达金工指数增强系列报告之二：1000指数增强中的基金持仓因子与基本面特色因子 2023年01月31日 基于持股覆盖度改进后的基金持仓选股因子表现优异。本文对信达金工中证1000增强系列前篇《基于强选股绩优基金持仓的中证1000增强策略》报告进行了进一步回顾，在样本外跟踪半年基础上，发现选取固定比例绩优基金的持仓在1000成分股中覆盖度稳定性较差，本文就基金因子覆盖度等方面进行了改进，改进后的基金因子在回测区间2015/01/01~2022/12/30，相较中证1000指数： 基金持仓占比因子年化超额收益为10.29%，超额信息比为2.19； 持有基金数量因子年化超额收益为9.24%，超额信息比为2.07； 基金相对超配因子年化超额收益为12.22%，超额信息比为2.82。 基金选股因子在各个行业选股超额均为正。通过对于选股组合的Brinson归因分析，基金持仓占比因子基本在各个行业上选股均为正超额收益，选股超额贡献总额为73.05%，在各个年度均保持着稳定的收益率。 加入业绩预报快报且平滑后的基本面特色因子相较传统基本面因子提升明显。本文尝试从财务数据中挖掘在中证1000指数成分股内表现优异的基本面因子，改进了成长、价值以及盈利质量三大类因子。在回测区间2015/01/01~2022/12/30，相较中证1000指数： 单季度净利润同比差分平滑因子𝑵𝑬𝑻𝑷𝑹𝑶𝑭𝑰𝑻_𝑸𝑹_𝒀𝑶𝒀_𝑵𝑶𝑻𝑰𝑪�年化超额收益23.31%，超额信息比为7.08。 单季度净利润环比差分平滑因子𝑵𝑬𝑻𝑷𝑹𝑶𝑭𝑰𝑻_𝑸𝑹_𝑸𝑶𝑸_𝑹_𝑵𝑶𝑻𝑰𝑪�年化超额收益18.22%，超额信息比为5.10。 BP因子年化超额收益12.26%，超额信息比为1.65。 EP因子年化超额收益16.97%，超额信息比为2.93。 季度ROE平滑因子年化超额收益20.13%，超额信息比为5.96。 季度EPS平滑因子年化超额收益20.18%，超额信息比为6.04。 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 1.基于基金持仓、基本面以及高频价量三大类因子结合的中证1000增强因子体系5 1.1中证1000指数特点：市值较小、行业分布分散、分析师覆盖度较低5 1.2中证1000增强策略因子体系：包括特色基金因子、特色基本面因子以及高频价量因子6 2.基金持仓因子介绍7 2.1改进后的基金持仓占比因子构造7 2.2基于基金持仓占比因子构造行业中性的1000增强组合8 2.3基于强选股能力基金持仓的1000增强组合11 2.4基于基金截面持仓的其他选股因子构建14 2.5基金持仓因子收益归因及与基本面因子相关性分析17 3.基本面因子介绍20 3.1成长类因子介绍20 3.2价值类因子介绍24 3.3盈利质量类因子介绍26 4.总结29 表目录 表1：中证1000指数成分股中信一级行业占比变化概况5 表2：基金持仓占比因子构造示例8 表3：基金和股票筛选标准9 表4：信达金工特色产业板块分类映射表10 表5：跟踪全样本池基金基金持仓占因子1000增强策略绩效指标11 表6：跟踪强选股能力绩优基金基金持仓占因子1000增强策略绩效指标13 表7：跟踪强选股能力绩优基金持有基金数量因子1000增强策略绩效指标15 表8：跟踪强选股能力绩优基金基金相对超配因子1000增强策略绩效指标16 表9：基金持仓占比因子增强持仓Brinson分析17 表10：基金持仓占比因子相关性分析18 表11：正交基本面因子后绩优基金基金持仓占比因子1000增强策略绩效指标19 表12：基金持仓因子1000增强策略绩效指标19 表13：基本面因子单因子定义20 表14：日频单季度净利润同比因子(𝑁𝐸𝑇𝑃𝑅𝑂𝐹𝐼𝑇_𝑄𝑅_𝑌𝑂𝑌_𝑁𝑂𝑇𝐼𝐶𝐸𝑖,𝑇)收益统计21 表15：日频单季度净利润同比差分平滑因子(𝑁𝐸𝑇𝑃𝑅𝑂𝐹𝐼𝑇_𝑄𝑅_𝑌𝑂𝑌_𝑅_𝑁𝑂𝑇𝐼𝐶𝐸𝑖,𝑇)收益22 表16：日频单季度净利润环比差分平滑因子(𝑁𝐸𝑇𝑃𝑅𝑂𝐹𝐼𝑇_𝑄𝑅_𝑄𝑂𝑄_𝑅_𝑁𝑂𝑇𝐼𝐶𝐸𝑖,𝑇)收益23 表17：日频BP因子(𝐵𝑃_𝑄𝑅_𝑁𝑂𝑇𝐼𝐶𝐸𝑖,𝑇)收益统计24 表18：日频EP因子(𝐸𝑃_𝑇𝑇𝑀_𝑁𝑂𝑇𝐼𝐶𝐸𝑖,𝑇)收益统计25 表19：日频季度ROE因子(𝑅𝑂𝐸_𝑄𝑅𝑖,𝑇)收益统计27 表20：日频季度ROE平滑因子(𝑅𝑂𝐸_𝑄𝑅_𝑅𝑖,𝑇)收益统计27 表21：日频季度EPS平滑因子(𝐸𝑃𝑆_𝑄𝑅_𝑅𝑖,𝑇)收益统计28 表22：因子绩效总结29 图目录 图1：分析师盈利预测中证1000指数成分股覆盖度占比6 图2：信达金工中证1000增强体系7 图3：基金选股四步走流程9 图4：各期持有基金只数10 图5：跟踪全样本池基金基金持仓占因子1000增强净值表现11 图6：强选股能力绩优基金池确定方式12 图7：选取固定比例与逆向选择比例基金持仓股票覆盖度情况13 图8：逆向选取基金比例时序变化13 图9：跟踪强选股能力绩优基金基金持仓占因子1000增强策略净值表现14 图10：跟踪强选股能力绩优基金持有基金数量因子1000增强策略净值表现16 图11：跟踪强选股能力绩优基金基金相对超配因子1000增强策略净值表现17 图12：正交基本面因子后绩优基金基金持仓占比因子1000增强策略净值表现19 图13：日频单季度净利润同比差分平滑因子(𝑁𝐸𝑇𝑃𝑅𝑂𝐹𝐼𝑇_𝑄𝑅_𝑌𝑂𝑌_𝑅_𝑁𝑂𝑇𝐼𝐶𝐸𝑖,𝑇)净值22 图14：日频单季度净利润环比因子(𝑁𝐸𝑇𝑃𝑅𝑂𝐹𝐼𝑇_𝑄𝑅_𝑄𝑂𝑄_𝑅_𝑁𝑂𝑇𝐼𝐶𝐸𝑖,𝑇)净值走势24 图15：日频BP因子(𝐵𝑃_𝑄𝑅_𝑁𝑂𝑇𝐼𝐶𝐸𝑖,𝑇)净值走势25 图16:日频EP因子(𝐸𝑃_𝑇𝑇𝑀_𝑁𝑂𝑇𝐼𝐶𝐸𝑖,𝑇)净值走势26 图17：日频季度ROE平滑因子(𝑅𝑂𝐸_𝑄𝑅_𝑅𝑖,𝑇)净值走势28 图18：日频季度EPS平滑因子(𝐸𝑃𝑆_𝑄𝑅_𝑅𝑖,𝑇)净值走势29 1.基于基金持仓、基本面以及高频价量三大类因子结合的中证1000增强因子体系 1.1中证1000指数特点：市值较小、行业分布分散、分析师覆盖度较低 中证1000指数是由中证指数有限公司编制，其成分股是全部A股中剔除中证800指数成分股后，规模偏小且流动性较好的1000支股票，成分股市值分布与沪深300指数和中证500指数形成互补。 截至2022年12月30日，中证1000指数权重占比较高的行业为医药、基础化工、电新、电 子、机械，历史上来看中证1000内权重靠前的行业没有出现显著变化，且每期行业权重分布较为分散。 表1：中证1000指数成分股中信一级行业占比变化概况 资料来源：wind、信达证券研发中心 在中证1000指数成分股内，分析师对盈利的一致预期数据(5家以上机构对股票做出盈利预测) 并作250日滚动平均作为覆盖度的统计。 从图中可以看出，分析师一致预期数据在中证1000指数成分股内覆盖度较差，约为20%~30% 左右，大部分时段约为25%左右，可见分析师一致预期覆盖度较低。 图1：分析师盈利预测中证1000指数成分股覆盖度占比 资料来源：朝阳永续、信达证券研发中心 1.2中证1000增强策略因子体系：包括特色基金因子、特色基本面因子以及高频价量因子 本文用于中证1000指数增强策略的因子分为三大类：基于基金持仓构建的特色基金因子、基于财务数据进行改进的特色基本面因子，以及基于高频分钟线构建的高频价量因子。我们将这三大类因子以不同的方式进行结合最终形成了信达金工中证1000的指数增强策略。本篇报告中我们先阐述了其中的特色基金因子以及特色基本面因子。 图2：信达金工中证1000增强体系 资料来源：信达证券研发中心 2.基金持仓因子介绍 基金持仓因子，本质是跟踪基金截面持仓信息的“抄作业”策略，在2019年之后因偏股基金 的亮眼业绩表现开始受到重视。我们在信达金工中证1000增强系列前篇《信达金工指数增强系列 报告之一：基于强选股绩优基金持仓的中证1000增强策略》深入讨论了如何利用绩优基金截面持 仓构造选股因子，基于绩优基金持仓构造的系列选股因子在中证1000成分股内取得了良好的表现。 在我们中证1000增强系列报告的第二篇中，我们对于前篇报告进行了简单回顾，并在部分细节上进行了改进。 2.1改进后的基金持仓占比因子构造 为了描述市场公募基金在单只股票上的配置倾向，我们定义了基金持仓占比因子，基金持仓占比因子𝑓𝑢𝑛𝑑_ℎ𝑜𝑙𝑑𝑖𝑛𝑔_𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜�的公式如下： ��� 𝑓𝑢𝑛𝑑_ℎ𝑜𝑙𝑑𝑖𝑛𝑔_𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜�=∑ℎ𝑜𝑙𝑑𝑖𝑛𝑔𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑖,�/∑∑ℎ𝑜𝑙𝑑𝑖𝑛𝑔𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑖,� ��� 其中ℎ𝑜𝑙𝑑𝑖𝑛𝑔𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑖,�为股票i占基金j的资产净值比例（考虑仓位），n为所有基金数目，m为所有 股票个数。∑�ℎ𝑜𝑙𝑑𝑖𝑛𝑔𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑖,�为股票i在全部基金中占资产净值比例之和，∑�∑�ℎ𝑜𝑙𝑑𝑖𝑛𝑔𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑖,� ��� 为全部股票在全部基金中占资产净值比例之和。我们使用一个简单的例子来描述基金持仓占比因子，假设市场上仅有两只股票与两只基金，股票A在基金A中占基金资产净值比例40%，在基金 � B中占基金资产净值比例80%，则股票A在全部基金中占资产净值比例之和∑�ℎ𝑜𝑙𝑑𝑖𝑛𝑔𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑖,�=40%+80%，股票B同理可得为40%。而分母端全部股票在全部基金中占资产净值比例之和 ∑�∑�ℎ𝑜𝑙𝑑𝑖𝑛𝑔𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑖,�=(40+80%)+(40%+0%)，计算得出股票A的基金持仓占比因子值为 �� 0.75，同理股票B为0.25。 表2：基金持仓占比因子构造示例 股票A 股票B 基金A 40% 40% 基金B 80% 0% 基金持仓占比因子 (𝟒𝟎%+𝟖𝟎%)=0.75(𝟒𝟎%+𝟖𝟎%+𝟒𝟎%) (𝟒𝟎%+𝟎%)=0.25 (𝟒𝟎%+𝟖𝟎%+𝟒𝟎%) 资料来源：信达证券研发中心 2.2基于基金持仓占比因子构造行业中性的1000增强组合 基金持仓占比因子描述了个股在样本池基金中的平均持仓比例，代表了样本池基金对于该个股的持仓比例的平均倾向，所以我们认为平均持仓比例越高的股票越优秀。特别的是，在因子的构造中我们对于所有基金的持仓观点给予了相同的权重，并不会因为某只基金规模更大而赋