12月财政数据点评：经济弱，财政强，为哪般？

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年01月31日 【宏观快评】 经济弱，财政强，为哪般？ ——12月财政数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】春节假期哪些政策值得关注？— —政策观察双周报第51期》 2023-01-30 《【华创宏观】春节消费六大观察——每周经济观察第4期》 2023-01-27 《【华创宏观】疫情三年36个指标回顾：各个环节现状如何？——12月经济数据点评》 2023-01-17 《【华创宏观】部长专访里重要信息有哪些？— —政策观察双周报第50期》 2023-01-16 《【华创宏观】年末汽车出口逆势偏强，短期或仍有较强韧性——12月进出口数据点评》 2023-01-14 事项 1-12月财政收入扣除留抵退税因素后增长9.1%，前值6.1%；1-12月财政支出同比6.1%，前值6.2%；1-12月政府性基金收入同比-20.6%，前值-21.5%；1-12月政府性基金支出同比-2.5%，前值5.5%。 主要观点 一、经济弱，财政强，为哪般？ 经济决定财政，2022年给人的印象是经济、财政双弱，但全年财政数据一反直觉：2015年来首次，财政收入增速（剔除留抵退税的可比口径）高于名义GDP增速，且高出近4个百分点；上一次财政收入-名义GDP增速差超过4%，还要追溯到2011年。是否说明财政强于经济？ 真实的2022年财政“似强实弱”：有三大因素独立于经济，合计拉动财政收入近6个百分点，且都关乎中央财政；剔除后，收入增速将低于名义GDP增速。 （一）因素1：非税全年高增，拉动3.5% 全国非税收入增长24.4%。其中，中央非税收入增长96.5%，主要是特定国有金融机构和专营机构上缴利润入库等特殊因素。需要注意，这里的特定机构上缴利润和1.65万亿结存利润口径不同，前者是年度例行上缴，计入非税；后者是历史积攒，不计入非税。 （二）因素2：Q4消费税“抢收”入库，助中央完成预算目标，拉动0.9% 10月、11月消费税同比分别高达147%、156%，连续创下1995年来新高，12月仍超60%，反映中央财政为完成预算目标“抢收”，加速收入入库；12月，其他中央税继续同比剧增，助力中央财政收入同比创历史新高。 （三）因素3：出口退税大幅动用结转资金，为中央财政“省钱”，拉动1.2%相当于中央财政省下2420亿，是12月中央收入同比历史新高的主要贡献；上次动用结转资金来出口退税，同样在中央财政困难的2020年，动用920亿。 （四）验证：年末支出明显偏弱，侧面反映收入不强 收入掣肘支出，支出侧面反映收入：12月支出刹车，增速不足3%，大幅低于近年&财长预期；全年短支超2%创近年之最，积攒2023年前倾马力。 二、12月财政数据点评 收入端：中央奋力冲线，完成预算目标。12月公共财政收入同比为1994年以来新高；从主要税种看，12月中央税全面高增，出口退税为代表的外贸相关税是主要贡献；全年来看，国内消费税、资源税较亮眼，地产相关税明显拖累。 支出端：年末刹车，留力2023。分支出类型看，民生强、基建弱、科技环保承压格局持续；提示基建类支出弱≠基建资金不足：两批7400亿金融工具正加快形成实物工作量，资金支付情况符合项目建设规律、高于预期；专项债将适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力；全年来看，卫生健康支出领先，科技环保、基建回暖。 广义财政：卖地仍低迷，关注提前批。 风险提示：中央税高增难以持续，稳增长政策不及预期。 目录 一、经济弱，财政强，为哪般？4 （一）因素1：非税全年高增，拉动3.5%4 （二）因素2：Q4消费税“抢收”入库，助中央完成预算目标，拉动0.9%4 （三）因素3：出口退税大幅动用结转资金，为中央财政“省钱”，拉动1.2%4 （四）验证：年末支出明显偏弱，侧面反映收入不强5 二、12月财政数据点评5 （一）收入端：中央奋力冲线，完成预算目标5 （二）支出端：年末刹车，留力20236 （三）广义财政：卖地仍低迷，关注提前批7 图表目录 图表12015年来首次，财政收入-名义GDP增速差为正4 图表222Q4消费税抢收入库，助中央完成预算目标5 图表3出口退税大规模动用结转，为中央财政“省钱”5 图表412月支出刹车，增速大幅低于近年&财长预期→积攒2023年前倾马力5 图表512月加速追赶，全年仍短收超3个百分点6 图表612月中央税全面高增6 图表712月出口退税为代表的外贸相关税是主要贡献6 图表8全年消费税、资源税较亮眼，地产税明显拖累6 图表9全年短支超2%创近年之最7 图表1012月卫生健康支出仍高增，压抑科技环保7 图表1112月民生类持续高拉动，基建类持续巡航7 图表12全年卫生健康领先，科技环保、基建回暖7 图表13卖地收入慢修复8 图表14广义财政收支增速差继续收敛8 图表1512月财政收支一览8 一、经济弱，财政强，为哪般？ 经济决定财政，2022年给人的印象是经济、财政双弱，但全年财政数据一反直觉：2015年来首次，财政收入增速（剔除留抵退税的可比口径）高于名义GDP增速，且高出近4个百分点；上一次财政收入-名义GDP增速差超过4%，还要追溯到2011年。是否说明财政强于经济？ 图表12015年来首次，财政收入-名义GDP增速差为正 资料来源：Wind，华创证券，注：2022年为剔除留抵退税的可比口径 真实的2022年财政“似强实弱”：有三大因素独立于经济，合计拉动财政收入近6个百分点，且都关乎中央财政；剔除后，收入增速将低于名义GDP增速。 （一）因素1：非税全年高增，拉动3.5% 据财政部，“2022年，全国非税收入增长24.4%。其中，中央非税收入增长96.5%，主要是特定国有金融机构和专营机构上缴利润入库、原油价格上涨带动石油特别收益金专项收入增加等特殊因素拉动，扣除上述特殊因素后，中央非税收入增长3%左右。地方非税 收入增长17.8%，主要是地方多渠道盘活闲置资产，以及与矿产资源有关的收入增加，拉高地方非税收入增幅14.3个百分点”。需要注意，这里的特定机构上缴利润和1.65万亿结存利润口径不同，前者是年度例行上缴，计入非税；后者是历史积攒，不计入非税。 （二）因素2：Q4消费税“抢收”入库，助中央完成预算目标，拉动0.9% 10月、11月消费税同比分别高达147%、156%，连续创下1995年来新高，12月仍超60%，反映中央财政为完成预算目标“抢收”，加速收入入库；12月，其他中央税继续同比剧增，助力中央财政收入同比创历史新高（197%；11月54%，10年新高）：进口环节增值 税和消费税40%，6年新高（11月40%，3年新高）；关税37%，3年新高（11月25%，3年新高）。 （三）因素3：出口退税大幅动用结转资金，为中央财政“省钱”，拉动1.2% 据财政部，“2022年出口退税16258亿元，考虑动用以前年度结转资金等因素后，全年实际办理出口退税18678亿元”→相当于中央财政省下18678-16258=2420亿，是12月中央收入同比历史新高的主要贡献；上次动用结转资金来出口退税，同样在中央财政困 难的2020年，动用920亿。 （四）验证：年末支出明显偏弱，侧面反映收入不强 收入掣肘支出，支出侧面反映收入：12月支出刹车，增速不足3%，大幅低于近年&财长预期（图4）；全年短支超2%创近年之最，积攒2023年前倾马力。 图表222Q4消费税抢收入库，助中央完成预算目标图表3出口退税大规模动用结转，为中央财政“省钱” 资料来源：Wind，华创证券，注：2月为1-2月累计值资料来源：Wind，华创证券，注：2月为1-2月累计值，注：虚线 为12月累计值（不考虑动用结转）-11月累计值，实际不可能为正 图表412月支出刹车，增速大幅低于近年&财长预期→积攒2023年前倾马力 资料来源：Wind，华创证券，注：2021年为两年平均 二、12月财政数据点评 （一）收入端：中央奋力冲线，完成预算目标 12月公共财政收入同比增至61%（11月为24.6%），为1994年以来新高，主要是以出口退税、消费税为代表的中央发力，“抢收”特征明显，最终完成预算目标（预算94880亿，实际94885亿）。税收收入同比67%（11月为28.4%），2009年来新高，非税收入 同比44%（11月为7.5%），2019年来新高，如上文所述，也与中央发力密切相关。预算收入进度12月加速追赶，全年仍短收超3个百分点，全体现在地方。 从主要税种看，12月中央税全面高增，出口退税为代表的外贸相关税是主要贡献。增值税、企业所得税、个人所得税合计拉动税收增速6.5个百分点（11月拉动12.6个百分点）， 其中，增值税拉动5.6个百分点（11月拉动9.7个百分点），企业所得税拉动1.2个百分 点（11月拉动2.4个百分点），个税转为拖累0.3个百分点（11月拉动0.5个百分点）， 或与今年春节较早、原本在年底发放奖金的企业更倾向于等春节发放有关，1-2月个税或有脉冲。国内消费税拉动仍高（8.7%，11月为13.1%），如上文所述，继续反映中央“抢收”入库。 地产相关税不温不火，拉动税收增速0.1个百分点（11月拖累1.4个百分点），地产政策传导仍待观察。 外贸相关税拉动剧增，拉动税收增速27.2个百分点（11月拉动11.1个百分点），如上文所述，主要是出口退税大幅动用结转资金，相当于为中央财政“省钱”。 耕地占用税城镇土地使用税土地增值税 契税房产税 车辆购置税企业所得税 城市维护建设税 资源税个人所得税 关税 外贸企业出口退税 进口环节增值税和消费税-169% 国内消费税国内增值税税收收入 全年来看，国内消费税、资源税较亮眼，地产相关税明显拖累。图表512月加速追赶，全年仍短收超3个百分点图表612月中央税全面高增 -100%-50%0%50%100% 11月增速12月增速 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表712月出口退税为代表的外贸相关税是主要贡献图表8全年消费税、资源税较亮眼，地产税明显拖累 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券，注：税收收入、增值税收入同比均剔除留抵退税，2021年为两年平均 （二）支出端：年末刹车，留力2023 12月公共财政支出“刹车”，增速大幅低于财长预期（2.8%，财长12月20日预期10.3%， 11月为4.8%），明显留力2023；中央（-8.9%，11月为-3.9%）、地方（4.9%，11月为 6.5%）双双下滑，全年短支超2%创近年之最。 分支出类型看，民生强、基建弱、科技环保承压格局持续：12月三项代表性民生支出（社保就业、卫生健康、教育）仍强，合计拉动支出增速5.4个百分点（11月拉动5个百分 点）。基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）持续巡航，合计拖累支出增速0.3 个百分点（11月拖累0.7个百分点）。科技环保支出继续承压，合计拖累支出增速0.2 个百分点（11月合计拖累1.1个百分点）。 如我们此前所述，基建类支出弱≠基建资金不足，而是要结合金融工具、专项债等资金来源一起看：据发改委，两批约7400亿元金融工具资金支持的2750多个项目已全部开工，正在加快形成实物工作量，资金支付情况符合项目建设规律、高于预期。据财政部， （2023年）在专项债投资拉动上加力。合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力。 全年来看，卫生健康支出领先，科技环保、基建回暖（图12）。 文旅体媒卫生健康 教育节能环保科学技术交通运输农林水城乡社区债务付息社保就业财政支