户用光伏业务为2023年增长驱动力

海外 研证券研究报告 究可选消费 增持（维持） 目标价：6.5港元 现价：5.14港元 公预期升幅：26% 司 跟市场数据 踪日期2023.1.30 报收盘价(港元)5.14 告总股本(亿股)25.85 总市值(亿港元)133 总资产(亿港元)621 归母净资产(港元）175 每股净资产(港元）7.5 数据来源：Wind 相关报告 《户用光伏业务发力，传统业务海外积极扩张》20221114 《2022Q1利润现增长，转型见成效》20220419 《户用光伏超10万座，计划开拓工商光伏》20220829 《户用光伏业务保持高增速》 20221027 海外消费研究分析师： 宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002 联系人：陈雅雯 chenyawen@xyzq.com.cn 00751.HK创维集团港股通（沪、深） 户用光伏业务为2023年增长驱动力 2023年1月30日 投资要点 维持“增持”评级，提升目标价至6.5港元：公司家电业务持续开拓全球市场，新能源业务快速扩张，维持行业龙头地位。随着公司从制造向服务转型，利润率有望持续提升。我们预计2022-2024年公司经调整净利润将 分别为17.74、24.45、34.94亿元人民币，同比分别变动-9.7%、+37.8%、 +42.9%。目标价对应2022-2024年PE分别为9x、6x、5x。 创维集团2022年净利润预计同比下滑10%，创维数字利润预计高增：2022年公司经调整归母净利润预计将同比下降约10%，归母净利润将同比下降约50%，主要因集团持有的按公允值计入损益的上市股权证券股价下跌， 产生了公允值未变现亏损。创维集团非全资附属公司创维数字于2022年，录得归母净利润7.3-9.1亿元人民币，同比增长73.1%-115.8%，扣非净利润录得6.4-8.3亿元人民币，同比增长156.6%-232.8%，增长主要为创维数字智能终端的数字智能机顶盒和宽带网络连接设备销售数量、营收规模及毛利率同比增加所致。 预计2023年户用光伏业务规模高速扩张，带动收入规模扩张及利润修复： 新能源业务逐步成长为公司主要收入来源，占总营业收入的比重已从2021 全年的8.1%，2022Q1的13.9%，2022H1的17.3%提升到2022M9的20.3% 中国户用光伏行业处在高速增长期，从2022年到2030年，九年间中国户用光伏预计将增加超过300GW，是现有装机量的7倍左右。创维集团截止2022M9已实现运营且并网发电的家庭户用光伏电站新增超过10万户，累计建成并网运营的户用光伏电站超过15万座。预计创维集团将凭借于中国户用光伏市场的先发优势及自身的渠道等优势，维持行业龙头地位，在新能源业务高速增长拉动下，预计将带动2023年公司总收入迎来19.8%同比增长，利润端将迎来修复，预计2023年经调整净利润将同比增长37.8%。 2022M9业绩回顾，智能电视系统销售承压：公司多媒体业务、智能系统技术业务、新能源、智能电器业务、现代服务业业务2022M9收入占比分别为44.2%/23.4%/20.3%/8.8%/3.3%。2022M9集团整体营业额384.19亿元，同 比增长7%。毛利率为15.7%，同比下降0.6pct。 风险提示：1）家电市场竞争加剧；2）光伏业务发展不达预期；3）供应链问题持续；4）原材料价格波动；5）经营情况波动。 主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万人民币) 50,928 57,595 68,980 83,129 同比增长(%) 27.0 13.1 19.8 20.5 经调整净利润(百万人民币) 1,965 1,774 2,445 3,494 同比增长(%) 7.1 -9.7 37.8 42.9 毛利率(%) 16.8 15.9 16.2 16.7 经调整净利润率(%) 3.9 3.1 3.5 4.2 净资产收益率(%) 9.7 7.9 10.0 12.7 每股收益（基本）(人民币元) 0.62 0.67 0.93 1.33 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 创维集团2022年净利润预计同比下滑10%，创维数字利润预计高增：2022年公司经调整归母净利润预计将同比下降约10%，归母净利润将同比下降约50%，主要因集团持有的按公允值计入损益的上市股权证券股价下跌，产生 了公允值未变现亏损。创维集团非全资附属公司创维数字于2022年，录得归母净利润7.3-9.1亿元人民币，同比增长73.1%-115.8%，扣非净利润录得6.4-8.3亿元人民币，同比增长156.6%-232.8%，增长主要为创维数字智能终端的数字智能机顶盒和宽带网络连接设备销售数量、营收规模及毛利率同比增加所致。 预计2023年户用光伏业务规模高速扩张，带动收入规模扩张及利润修复：新能源业务逐步成长为公司主要收入来源，占总营业收入的比重已从2021全年的8.1%，2022Q1的13.9%，2022H1的17.3%提升到2022M9的20.3%。中国 户用光伏行业处在高速增长期，从2022年到2030年，九年间中国户用光伏预计将增加超过300GW，是现有装机量的7倍左右。创维集团截止2022M9已实现运营且并网发电的家庭户用光伏电站新增超过10万户，累计建成并网 运营的户用光伏电站超过15万座。预计创维集团将凭借于中国户用光伏市场的先发优势及自身的渠道等优势，维持行业龙头地位，在新能源业务高速增长拉动下，预计将带动2023年公司总收入迎来19.8%同比增长，利润端将迎来修复，预计2023年经调整净利润将同比增长37.8%。 2022M9业绩回顾，智能电视系统销售承压：公司多媒体业务、智能系统技术业务、新能源、智能电器业务、现代服务业业务2022M9收入占比分别为44.2%/23.4%/20.3%/8.8%/3.3%。2022M9集团整体营业额384.19亿元，同比 增长7%。毛利率为15.7%，同比下降0.6pct，主要由于电子产业为应对疫情对全球供应链造成的影响而提高存货水平并压缩毛利空间，以及原材料成本上升压力，同时新能源业务毛利率较集团其他板块较低，其销售的大幅增长会导致集团整体毛利率稍下跌。 维持“增持”评级，提升目标价至6.5港元：公司家电业务持续开拓全球市场，新能源业务快速扩张，维持行业龙头地位。随着公司从制造向服务转型，利润率有望持续提升。我们预计2022-2024年公司经调整净利润将分别为 17.74、24.45、34.94亿元人民币，同比分别变动-9.7%、+37.8%、+42.9%。目标价对应2022-2024年PE分别为9x、6x、5x。 风险提示：1）家电市场竞争加剧：或导致销售单价调整，市场占有率不达预期；2）光伏业务发展不达预期：或导致公司整体收入增速不达预期；3）供应链问题持续：或导致存货水平改善不及预期；4）原材料价格波动：成本提升导致公司盈利能力改善不达预期；5）经营情况波动：经营情况反复波动影 响销售情况。 附表 会计年度2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产44,230 50,936 57,331 65,483 营业收入 50,928 57,595 68,980 83,129 存货8,742 9,988 11,922 14,288 销售成本 -42,380 -48,419 -57,794 -69,268 贸易应收款项9,825 9,825 9,825 9,825 毛利 8,548 9,175 11,186 13,860 其他应收款项、定金及预4,138 4,138 4,138 4,138 销售及分销费用 -3,981 -4,102 -5,134 -6,020 现金及现金等价物9,823 15,283 19,744 25,530 行政开支 -1,479 -1,795 -2,127 -2,494 非流动资产17,166 16,135 15,104 14,073 研发成本 -2,097 -2,000 -2,069 -2,494 物业、厂房及设备7,195 6,164 5,133 4,102 其他收入 1,284 1,487 1,781 2,146 投资物业1,448 1,448 1,448 1,448 税前利润增长率 2,552 2,304 3,175 4,538 按公允价值计入损益的1,642 1,642 1,642 1,642 所得税 -587 -530 -730 -1,044 使用权资产2,592 2,592 2,592 2,592 经调整净利润 1,965 1,774 2,445 3,494 总资产 61,396 67,071 72,435 79,556 每股收益（基本）（元） 0.62 0.67 0.93 1.33 资产负债表单位：百万元人民币利润表单位：百万元人民币 付款 金融资产 流动负债 33,378 37,279 40,198 43,826 主要财务比率 贸易应付款项 10,866 14,767 17,686 21,314 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 其他应付款项及应计项6,0906,0906,0906,090成长性（%）目应缴税款 200 200 200 200 收入增长率 27.0 13.1 19.8 20.5 其他金融负债 370 370 370 370 税前利润增长率 17.1 -9.7 37.8 42.9 非流动负债 6,538 6,538 6,538 6,538 经调整净利润增长 7.1 -9.7 37.8 42.9 率 递延收入 284 284 284 284 借款 5,397 5,397 5,397 5,397 盈利能力（%） 负债合计 39,916 43,817 46,736 50,364 毛利率 16.8 15.9 16.2 16.7 总权益 21,480 23,254 25,699 29,193 经调整净利润率 3.9 3.1 3.5 4.2 本公司股权持有人应占17,64119,41521,86025,354ROE9.77.910.012.7权益股本 270 270 270 270 储备 17,371 19,145 21,590 25,084 偿债能力 不具控制力权益 3,839 3,839 3,839 3,839 资产负债率（%） 0.7 0.7 0.6 0.6 负债及权益合计 61,396 67,071 72,435 79,556 流动比率 1.3 1.4 1.4 1.5 速动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 现金流量表单位：百万元人民币会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营运能力（次） 税前利润 2,552 2,304 3,175 4,538 资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.1 物业、厂房及设备的折旧 448 4,531 4,531 4,531 应付账款周转率 3.9 3.3 3.3 3.2 其他无形资产摊销 1 0 0 0 存货增加 132 -1,246 -1,934 -2,367 每股资料（元） 经营活动产生现金流量 1,244 8,960 7,961 9,286 每股收益（基本） 0.62 0.67 0.93 1.33 投资活动产生现金流量 -1,220 -3,500 -3,500 -3,500 每股股息 - - - - 融资活动产生现金流量 2,366 0 0 0 现金净变动 2,390 5,460 4,461 5,786 估值比率（倍） 现金的期初余额 8,214 9,823 15,283 19,744 PE（收盘价） 7.5 6.9 5.0 3.5 现金的期末余额 9,823 15,283 19,74