2022中国私募股权S交易研究报告

2022年中国私募股权S交易 研究报告 清科研究中心2022.11 研究创造 Researchcreatesvalue 目录一、高歌猛进：中国股权投资市场迅猛发展 二、存量掘金：关注存量资产，S市场土壤基本具备 三、上下求索：中国私募二手份额交易现状及问题四、大直若曲：中国私募二手份额市场进化趋势 高歌猛进： 中国股权投资市场迅猛发展 •历经三十年，中国股权投资市场迈入高速发展阶段 •市场成熟度提高，衍生出各维度专业细分市场 历经三十年，中国股权投资市场迈入高速发展阶段 •自1992年起，伴随着中国经济的成长，我国股权投资市场从起步走向繁荣，经历了高歌猛进的三十年，孵化出大量创业企业，衍生出各式各样的投资策略， 也积累了丰富的股权资产，2021年新募基金规模和投资规模分别达到2.2万亿、1.4万亿。 2011-2021年，基金募集金额和投资金额十年复合增长率超16% 1992-2008市场萌芽，拉开创投帷幕 募资总量 6,979 基金募集金额（人民币亿元) 基金募集数量 2,970 3,5743,637 2,438 2,710 3,478 22,085.19 617 621 548 745 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172018 2019 20202021 1992年，IDG入华，中国创投时代拉开帷幕。中国创投市场实现了从无到有，由小到大的突破。 2009-2014蓄势而发，本土机构崛起 08年经济危机后，外资机构受到较大波及，本土机构逐步崛起。09年创业板正式启动，人民币基金活跃度进一步上升。 2015-2018乘风直上，展现千姿百态 在“双创”和“供给侧改革”双重推动下，国内优质标的迅速涌现，股权投资市场活力集中迸发，各类资本加速涌入。 2019-2022洪荒入序，加速优胜劣汰 伴随着行业体量扩大和参与者的多元化，股权投资的竞争也愈发激烈，叠加产业端格局改变，行业逐步进入调整期，并衍生出新的细分形态。 投资总量 12,327 10,14410,021 投资金额(人民币亿元) 案例数（按市场） 3,626 8,365 9,124 8,2347,559 14,228.70 2,200 1,751 1,808 201120122013201420152016 2017201820192020 page4 2021 市场成熟度提高，衍生出各维度专业细分市场 •中国股权投资市场中各类机构通过持续的成长、裂变，摸索自身的定位和发展路径，构成了如今的市场格局。一方面，伴随着活跃机构数量增加，市场参与 者逐渐增多；另一方面，在不同的发展阶段，市场不断出现新需求，针对各类需求，股权投资机构演化出不同的细分形态。 1992199820082015至今 活跃机构数 量10家 激 增 机 以VC机构为主 100家 500家 PE机构入局，母基金初步发展 4000家 早期投资机构活跃，CVC入场 构•我国股权投资市场发展中期活跃机构以 类创业投资机构为主，外资机构占据主导 型地位 细分演化 •随着初创企业成长，资金需求量增大，PE机构入局 •为解决资金配置和融资问题，母基金逐渐崭露头角 S投资机构应运而生 •为孵化优质项目，早期投资机构、天使投资人逐渐活跃；同时CVC入场深度参与股权投资 page5 •股权投资市场发展到后期，流动性需求增强，S投资机构应运而生 海外S市场步入成熟阶段，为国内S发展提供参照 •海外S市场诞生基础和发展契机齐备，专业投资者涌入加速市场成熟 存量掘金： 关注存量资产，S市场土壤基本具备 •近十年全球二手份额交易规模快速增长，专业S基金募资同步迎来高潮 与海外市场发展脉络一致，国内S市场发展条件基本具备 •宏观环境变化引发资产流动性需求，本土S交易迎来发展契机 •股权投资市场存量资产逐年增加，二手交易需求倍增 •专业投资者主动进行多元化资产配置，二手份额投资成为重要渠道 •S基金收益率表现优于同期直投基金，S投资逻辑已充分验证 •国内市场条件逐步完善，S策略先行者开始崭露头角 •国家层面和地方层面出台多项鼓励政策，专业交易场所同步开启运作 全球私募二手交易发展历程 1979年： 私募股权二级市场首笔交易：被称为“PE二级市场之父”代顿.卡尔(DaytonCarr)买下其管理的PE基金，然后将基金份额出售。 1984年： 首支S基金完成募集：代顿·卡尔成立的VCFA公司募集了全球首支投资二级市场的基金（S基金），专门投向美国市场，募集金额是600万美元。 2000-2007年： 互联网泡沫&“911”提供发展机遇：21世纪初，美国互联网泡沫破灭和世贸大厦的恐怖袭击令市场恐慌蔓延，投资者寻求从私募股权投资基金退出，大量金融机构买入其二手份额。 2010年至今： 市场复苏，内在价值得到认可：S交易量迎来快速提升，2011年交易规模达250亿美元，至2021年该数量级已超千亿。 1946年： GeorgesDoriot设立ARD公司， 标志着现代私募股权投资兴起 1982年： 首家专业从事二手份额交易的公司成立：代顿.卡尔创立美国风险资本基金（VCFA集团），是世界上第一家在二级市场上收购私募股权的投资公司。 1998年： CollerCapital发起全球性S基金：JeremyColler创立的二级市场基金管理公司CollerCapital发起了第一支全球性聚焦二级市场的基金。 2008年： 金融危机来袭，市场遇冷：二手份额供给量急剧增加，买方数量与活跃不足导致供过于求、资产价格显著下跌。危机后的2009年，市场交易量落到低谷。 全球S市场从起步到成熟的关键驱动因素 •诞生基础——一级市场成熟 从商品、债权、股票以及不动产等资产类别的发展历程来看，二手市场的萌芽均奠基在一级市场的快速发展和成熟基础上，私募股权投资市场也不例外。欧美私募股权投资市场起步早，在发展了30余年后，大型基金或知名基金内部出现出售和购买基金份额的需求，私募股权基金二手份额交易也由此萌芽。早期市场的交易对象多为单支基金的内部份额，交易呈现零散状态。伴随着股权投资市场的资产配置需求不断升级，二手基金份额也逐步成为多元化配置的策略之一。 •发展契机——系统性事件爆发 社会经济的系统性事件也为私募股权二级市场提供了成长的摇篮。在海外S市场的发展历程中，2000年互联网泡沫和2008年金融危机两起经济性震荡事件的发生，是激发市场流动性需求的关键节点。在恐慌情绪蔓延、流动性紧缩的环境下，资产供给端率先爆发，投资人急于寻求现金回笼而大量抛售资产，但短期内买家数量和活跃度并不足以承接，导致私募基金份额价格急剧下跌，给予了部分专业投资者机会，以极低的价格购买大量优质资产。 •繁荣条件——专业投资者增加 随着交易需求的增加，专业投资者陆续入场，海外私募股权二级市场进一步发展与健全。日益增加的S交易投资者逐步了解和掌握市场信息，相继设计出更为灵活、丰富的交易结构以满足市场需求。相应地，随着S投资机构专业化能力增强，买卖双方对S交易的认知水平、交易能力也越来越成熟。在能力均衡、信息透明的市场环境下，公平竞价交易已成为海外S市场的常态。 •就具体交易数据而言，08年金融危机结束后，全球二手份额交易市场活跃度连年上升，买家的范围和数量持续增长，专业机构投资者参与度与日俱增，中小型交易频繁，2011-2021年十年来的复合增长率达17.9%。据Greenhill统计，2021年全球范围内发生的二手份额交易总量达到1,300亿美元，同比增长116.7%，创下历史新高，市场需求的推动与2020年因新冠疫情造成的交易积压成为主要原因。从募资情况来看，2020年以前S基金募集总量较为平稳，新冠疫情爆发后，全球金融资产估值下跌，大量资金涌入S基金，推高2020年募集总额。据PEI统计，2020年S基金的募集总金额达到955.7亿美元，达到历史高点。2021年，因数支大额S基金未在年底完成关账，全年募资总额稍有回调，但也处于较高区间。此外，全球S基金募资端头部效应明显，前10大基金共募集315亿美元，占市场募集总额的56.6%。对标海外S市场的繁荣现状，中国本土S市场尚处于早期起步阶段，未来仍有巨大的发展空间。 2011-2021年全球私募二手份额交易规模2015-2021年全球S基金募集情况 53 51 46 46 37 95.57 26.24 33.13 41.92 45.91 45.40 55.7 （成交量，单位：十亿美元） 130 27.5 25 25 37 40 42 58 60 74 88 5956 20112012201320142015201620172018201920202021 数据来源：Greenhill、PEI 2015201620172018201920202021 募集金额（$B）募集基金（支） •与海外S市场发展脉络一致，不论是从宏观环境、政策环境还是一级市场所处阶段分析，我国S市场都将迎来快速发展。宏观方面，2012-2021年近十年来，我国国内生产总值从54万亿元扩大至114万亿元，实际GDP年均增长率达6.5%，实现中高速增长。在经济实力不断增强的同时，经济增速面临着逐年下降的压力。尤其今年以来，新冠疫情多点散发、国际环境复杂多变、地缘政治风险提高，2022年上半年我国GDP仅同比增长2.5%，不及预期。在宏观环境影响下，金融资产估值下降，已上市A股的PE中位数由2015年的68.64下降至2022年6月底的28.64，上证综指在近10年里也未实现明显增长，围绕3000点上下波动。在此背景下，资产持有者对资产的流动性需求提升，而资产价值的波动也为资产交易带来议价空间，私募股权二级市场迎来新一轮发展契机。 9.5 7.9 7.8 7.3 8.1 6.9 6.7 6.9 6.6 6.1 2.3 2.5 201120122013201420152016201720182019202020212022H1 GDP（万亿）GDP增速（%） 68.64 54.42 45.67 28.87 29.40 36.10 39.50 29.06 31.18 33.42 24.40 28.64 3000点 201120122013201420152016201720182019202020212022H1 上证综指 PE值（中位数） •从卖方需求分析，经历30余年的快速发展，我国股权投资市场基金存量迅速增加，大量基金进入退出期/清算期。具体而言，2010年起，我国股权投资市场基金存量逐年增加；2016年以后，进入退出期的人民币基金数量及规模快速增长，2020年呈井喷态势，截至2021年，退出期和延长期人民币基金数量合计超过3.2万支，按工商注册资本计算的基金规模达到 13.6万亿元。但我国私募股权投资基金退出渠道相对单一，目前仍主要依赖于IPO，导致基金“退出积压”问题日益凸显，越来越多份额持有人希望通过二手交易实现退出。 2014-2022H1处于投资期、退出期、延长期的基金数量变化1 （统计范围：截至2022年9月30日在中基协备案的人民币基金） 33,516 28,078 32,498 29,349 27,585 28,087 32,048 18,540 26,662 18,550 10,303 5,507 10,359 1,031 76 2,138 142 2015 3,118 261 4,174 448 5,524 1,107 2,280 3,381 4,623 5,417 2014 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 投资期基金数量（支）退出期基金数量（支）延长期基金数量（支） 2014-2022H1处于投资期、退出期、延长期的基金规模变化2 （统计范围：截至2022年9月30日在中基协备案的人民币基金） （注：基金规模未剔除已