2022“光热发电”会是首航高科下一张王牌吗？

“光热发电”会是首航高科下一张王牌吗？ 作者：华紫研究石益峰，李宜钊分类：上市公司 过去几十年我国经济快速发展，取得了举世瞩目的成就，但随之而来的环境问题也日益突出。如何在保持经济增长的同时实现绿色可持续是新时代我国经济转向高质量发展亟待解决的问题。 新能源例如太阳能、风能等，由于其环境友好型的特点，是经济转型升级、未来发展的重中之重。因此，大力发展新能源产业可谓是大势所趋。当前，在国家“碳达峰”和“碳中和”战略目标推动下，国内新能源产业的发展未来更是有望再上一个台阶。 太阳能由于其取之不尽，用之不竭的特点更是被寄予厚望，其中主要以光伏发电和光热发电两种形式实现。然则，两者的发展境地却截然不同，通过过去十几年的发展，光伏发电实现了快速的发展、技术成熟，成本逐渐接近火力发电，而光热发电则呈现出举步维艰的样子。 本文试图通过对比光热发电和光伏发电，并通过分析政策等方面来分析光热发电的优势和劣势，并展望其未来的发展情况。同时，着重对光热发电国内领军企业首航高科进行分析，探究其投资价值。 我国可再生能源发展情况 从过去十年我国电力的发电和装机情况来看，2020年我国可再生能源发电量达到2.1万亿千瓦时，占全国电总量的26.78%，较2011年的16.41%增长10.37个百分点；同时2020 年可再生能源装机量为9.05亿千瓦，占全国总发电机装量的26.77%，较2011年的16.42% 增长了10.35个百分点。这一方面反映出我国过去十年新能源产业实现了一定的发展，另一方面也反映出要全面实现“碳达峰”和“碳中和”战略目标，新能源产业还有很大的上升空间。 光伏or光热？ 成本较高 太阳能发电主要有两种形式：光伏发电和光热发电。光伏发电是利用半导体界面的光生伏特效应而将光能直接转变为电能的一种技术。光热发电则是通过利用大规模的集热镜将光能转换为热能，以此来加热熔盐等传热介质，传热介质通过将水加热转化成蒸汽来推动汽轮发电机发电。简单来讲，即为从“光能→热能→机械能→电能“的过程，相较于光伏发电来说过程略复杂，同时由于其多了两个步骤，因此需要更多的设备及场地，这在很大程度上也增加了其更多的成本投入。 根据央视的报道，光热发电投资成本主要集中在集热系统、吸热系统以及储热系统的设备购置上，占比高达73%。从单位千瓦投资成本来看，目前光热发电成本在2.5万元至3.5万 元，是光伏的4至5倍，传统化石能源煤电的3至4倍。其次，从度电成本来看，以塔式 光热电站为例，当前其度电成本在1元/千瓦时左右，大概是煤电的3至4倍，光伏的1.5 至2倍左右。由此可见，成本投入是光热发电目前很大的一个劣势所在。 用地要求 从光热发电和光伏发电的电站用地面积以及地理要求来看，光热电站主要以大规模集中式发电为主，用地要求极高：主要集中在无人空旷、光照时间长、强度大的我国大西北地区。光伏电站除了可以集中式发电以外，还可以分布式发电。 这意味着，光伏不仅可以装在广阔无垠的戈壁滩也可以在城市中得以应用，例如在鱼塘和居民屋顶安装光伏。这在一定程度上反映出光伏发电的受众更广，市场目标客户不仅可以是电网巨头企业，也可以是普通百姓用户。笔者认为可能这也是光热发电推广时相较于光伏发电 的一个劣势。 储能：光热发电引以为傲的特点 光热发电最引以为傲的还是其天然的储能特点。光热发电可以通过其自身的储热系统将白天的太阳能以热能的形式储存下来，并在晚上或者是用电高峰，根据电网用电负荷实际情况，释放热能带动汽轮机做功来发电，以此来实现对电网的调频。这意味着光热发电可以实现全天24小时的连续发电，同时其更加具有灵活性。 而光伏发电具有间歇性特点，且本身不带储热系统。因此，在晚上没有光照的情况下，光伏基本起不到任何作用，这也是光伏发电目前的尴尬所在。此外，由于光伏发电所发电力功率波动性大，不能长时间稳定的输出（即不能按照用户需求发电），这也导致了目前光伏弃电的情况时常存在，造成了能源的浪费，与用电高峰时电力紧缺的情况形成鲜明对比。相反，光热发电可以按照实际情况发电和储能，同时由于其拥有同步发电装置转动惯量，非常有利于电网频率和电压稳定。因此，从这方面来看，光热发电对于电网更加友好和更能高效出力。 实际上，目前市场已经考虑到光伏间歇性的问题，并希望通过储能电池以此来帮助光伏实现连续的发电。然而，根据专家测算，考虑到目前市场行情以及未来的发展趋势，以配套6个小时的储能来比较，光伏加储能电池的度电成本要比光热发电高出15%左右。同时，电池储能还存在一定的安全隐患（爆炸等）。值得注意的是，最近发生的“拉闸限电”事件更进一步的反映出未来新能源发展储能是重中之重，市场需要持续高效的发电系统。从这方面来看，自带储能将为光热发电带来更多市场关注和青睐。 政策缺乏持续性，规模效应还未到 从目前来看，政策的扶持对于光热发电的发展至关重要，也是制约光热发电的一个重要因素。以光伏发电为例，自2001年开始，在国家高额补贴政策的引导下，过去20年我国光伏产业实现了翻天覆地的变化，目前在规模和技术都领先全球。 反观光热发电一方面是起步晚，从2016年我国能源局启动20个光热发电示范项目开始至 今仅有5年有余；另一方面是国家政策缺乏连续性，第一批示范项目的上网电价补贴政策 有效期仅为两年到2018年年底。其次，例如2020年出台的《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》明确表示中央不再补贴新增光热发电项目。此外，2021年最新发布的《国家发展改革委关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》也明确指出，从 2021年起新增的光热项目上网电价由当地省级价格主管部门制定，上网电价高于当地燃煤发电基准的，基准价以内部分由电网企业结算。 补贴政策缺乏连续性将在很大程度上打击投资者的积极性，这是因为从目前来看，政府对于上网电价的补贴意味着光热发电企业能否实现盈利，也间接意味着投资者的投资能否实现回报。这加剧了光热发电企业的融资难度，而前期由于各种基础设备购置等，企业正需要大量的现金流来维持企业的发展。同时，一旦没有政府补贴，那么光热发电较高的度电成本，在市场竞争中也会使其处在劣势，抑制市场需求，间接推动对度电成本已经趋近于燃煤成本的光伏发电等其他平价上网新能源的需求，而这将导致光热发电企业入不敷出，极有可能面临破产的境地。 实际上，从2016年国家启动的20个光热示范项目的发展情况就可见一斑。截至2020年 底，首批20个光热发电示范项目仅有七个成功实现并网。不仅如此，按照2021年最新的政策显示，光热发电的上网电价补贴主要依靠当地政府补贴。考虑到光热发电主要集中在西北甘肃等地，笔者认为相较于沿海发达城市，西北地区经济落后，也会在一定程度上很难对光热发电实施高额补贴，因此从目前政策电价补贴情况来看，光热发电实现大规模的市场布局可谓前路漫漫。 因此，从未来储能市场发展刚需以及光热发电电网友好型方面来看，光热发电可谓前景广阔；然则，从成本投入、用地要求以及政策补贴来看，光热发电还面临着实现进一步发展的很大困难。 国内光热发电领军企业-首航高科 谈到光热发电，就不得不说国内光热发电赛道的领军企业首航高科能源技术股份有限公司 （简称“首航高科”，股票代码002665.SZ)。作为国家第一批光热示范项目的参与者，已建成国内规模最大、可以24小时持续发电的100MW太阳能塔式光热电站（首航节能敦煌100MW熔盐塔式光热发电项目），在2018年12月28日已经成功并网。 实际上，首航高科除了光热发电业务外，公司一直还是国内电站空冷系统设计及设备制造的龙头企业，电站空冷业务过去十年市场份额一直位居第一的位置。从公司的主营业务营收构成来看，空冷设备制造业务是公司最大的业务，占了近五成的比例，为46.49%；光热发电则作为公司第二大业务，占比为28.60%，两大业务合计贡献了公司75.09%的营收。 盈利情况 首航高科近些年的盈利情况并不乐观，自2015年起公司近利润就呈现出逐年下滑的态势。 具体来讲，过去三年，公司仅在2019年实现了7200万的净利润，2018年和2020年分别 出现了7.48亿元和8.90亿元的巨额亏损。根据公司最新公告，2021年前三季度，公司归 母净利润为亏损9500万元至1.01亿元，相较于去年同期出现一定的扭转迹象。 这主要是因为，作为公司核心业务的电站空冷系统和设备制造近年来受到下游火电行业环保政策的影响，出现了明显的业绩萎缩，致使公司整体业绩增长乏力。2020年电站空冷系统和设备制造业务营收占比已较2016年高位减少了近五成。 与此同时，公司光热发电业务对于营收的贡献则呈现逐年攀升的态势，从2017年的0.08%上升至2020年的28.6%，尤其值得注意的是，在公司敦煌100MW熔盐塔式光热发电项目2018年底并网后，公司光热发电业务增速明显，营收贡献成倍增长。 资产负债分析 从首航高科的资产构成来看,近些年随着首航高科业务的不断扩张，公司固定资产大幅上升，占总资产的40%左右。同时，公司一直有在建工程，说明在建工程在不断转为固定资产。与此同时，由于项目的不断投入，公司货币资金则逐年减少，2021年上半年公司货币资金为6.77亿元，较2017年的43.68亿元，减少84.5%，反映出一定的流动性风险和相对较弱的应对突发事件的能力。 此外，从图中也可以看到，相比于公司的货币资金，首航高科历年的应收账款也保持在高位，根据其公告显示，2018年末、2019年末、2020年末公司应收账款账面余额分别为10.29亿元、7.92亿元和8.58亿元，坏账准备分别为2.46亿元、1.95亿元和2.14亿元，坏账准备占应收账款的比例分别为23.92%、24.67%、24.96%，且公司已对应收账款按照会计政策充分计提了减值准备，未来若宏观政策出现不利因素，公司可能发生因应收账款不能及时收回而形成坏账风险。 从首航高科历年的负债堆积图可以看到，公司的负债主要来自短期借款和应付票据及应付账款。尤其是公司的短期借款从2016年开始逐年上升，从2016年的4.57亿元增长到2021 上半年的15.76亿元。然而，2021年上半年的货币资金仅有6.77亿元，体现出公司存在明显的流动性风险。 究其原因，如本文上部分所述，光热发电的前期投入巨大，建造周期相对于光伏又较长，发展又较晚，还不具规模效应，因此为了维系项目的持续运作，在短期内收入产出缓慢的情况下，公司唯有通过借贷营生。从公司近些年一系列的股权质押、抵押担保等操作来看，资金短缺以及由此而导致的债台高筑是公司目前面临的两个棘手问题。 现金流量分析 从首航高科的现金流量来看，公司近些年经营活动产生的现金流量净额一直为负。2017年至2021年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2.54亿元、-2.16亿元、-0.58亿元、-4.30亿元和-1.01亿元。 这主要是因为，一方面公司主营业务造血能力不够出色：投入巨大，但是产出慢。另一方面是因为公司应收账款逐年增长，客户汇款慢且存在坏账可能性所导致。常年为负的经营活动产生的现金流量净额也在加剧了公司资金短缺的程度。从2019年公司承诺4.6亿至9.2亿元的回购实际只回购了一亿多这件事，以及公司在未经公司股东大会审议的情况下，2021年5月18日至26日期间，从募集资金账户累计支出4,600万元至普通账户被证监会点名批评，可见首航高科资金的流动性十分紧张。 此外，值得注意的是，从公司公告可以发现，2021年9月9日，首航高科在资金紧张的情况下收购具有利益输送嫌疑的北京新能公司，该公司经营不善，常年处在亏损中。按照公示，此举收购主要是公司欲使用北京新能公司符合要求的厂地及办公设施，以此作为和华北电力大学能源动力与机械工程学院合作的基地。但从财务角度来看，笔者认为此举似乎并不明智，很大程度上会增加公司的财务负担。 股权分散 首航高科的股权结构十分分散，目前公司第一大股东金城资本管理有限公司－甘肃省并购