证券行业：证券经纪业务新规发布，持续增持证券板块

证券经纪业务新规发布，持续增持证券板块证券行业 推荐维持评级 核心观点 2023年行业景气修复，低基数下Q1业绩有望实现高增展望2023年，证券行业经营环境向好，景气修复，业绩重回上行通道。稳增长政策优化、宏观经济复苏、流动性合理充裕环境下，市场风险偏好提升，风险资产表现有望改善，对证券行业业绩 增长提供支撑。二十大明确要求“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”、“健全资本市场功能，提高直接融资比重。”健全资本市场功能的核心在于融资能力的提升，直接融资领域支持政策延续，全面注册制落地在即。综合考虑证券行业经营环境，我们预计2023年证券行业业绩复苏,景气回升,低基数效应下,Q1业绩有望实现高增。 股基成交额位于低位，经纪业务收入承压截至2022年12月末，市场累计股基成交额247.67万亿元，日均股基交易额10234亿元，同比下降9.99%。12月单月市场日均股基成交额9047.55亿元，同比下降25.64%,位居全年低位。依据证券业协会披 露数据，2022年前三季度，证券行业实现代理买卖证券业务净收入877.11亿元，同比下降12.36%。 受去年同期高基数以及春节放假因素影响，IPO融资规模下滑明显依据wind统计数据，2023年1月（截至1月30日），全市场股权融资规模1140.27亿元，同比下降47.48%；IPO融资规模69.22亿元，同比下降93.66%。依据证券业协会披露数 据，2022年前三季度，证券行业实现投行业务净收入492.25亿元，同比增长6.29%。直接融资领域支持政策延续，全面注册制落地在即，投行业务收入及占比有望持续抬升。 低基数下2023年自营业务收入有望显著修复回顾2022年，自营业务大幅下滑，成为拖累行业业绩表现的主要因素。展望2023年，市场回暖预期叠加低基数效应，自营投资业务会有明显修复。依据证券业协会披露数据，2022年前三季度，证券行业实现自营业务收入560.49亿元，同比下降47.32%。近年来，头部券商投资业务加大非方向性转型，纷纷发力布局客需型业务，提升业绩稳定性，增强抗周期波动能 力。 《证券经纪业务管理办法》发布，引导行业避免价格战，缓解前期降费预期对板块压制证监会发布《证券经纪业务管理办法》，从经纪业务内涵、客户行为管理、具体业务流程、客户权益保护、内控合规管控、行政监管问责六个方面作出规定。 《新规》强调经纪业务属于证券公司专属业务，要求证券经纪业务持牌经营，规范开展营销活动，与前期跨境互联网券商监管思路一致，有助于引导行业合规经营。《新规》限定佣金率收费下限，避免价格战，缓解前期国办30号文降费预期对板块估值压制，政策预期纠偏，助推板块估值提升。 投资建议：受益流动性、政策、业绩、估值共振，证券板块布局正当时。流动性宽松为板块估值修复提供基础，全面注册制落地在即，政策友好。综合考虑证券行业经营环境,2023年证券行业业绩复苏,景气回升,低基数效应下,Q1业绩有望实现高增。 当前板块PB1.37X，处于2010年以来12%分位数，防御与反弹攻守兼备，维持“推荐”评级。个股方面，把握两条主线，投行扩容受益标的中金公司、华泰证券、国金证券，大财富管理产业链修复受益标的东方财富、东方证券以及广发证券。 风险提示：监管政策收紧的风险；注册制推进不及预期的风险。 分析师 武平平 ：010-80927621 :wupingping@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516020001 证券板块表现2023.1 20% 证券行业 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业动态报告●证券行业 2023年1月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、券商：资本市场重要参与主体，承担投融资服务职能3 二、2023年行业景气修复，低基数下Q1业绩有望实现高增3 （一）行业经营环境向好，Q1业绩高增3 （二）股基成交额位于低位，经纪业务收入承压4 （三）受高基数以及春节放假因素影响,IPO融资规模下滑明显5 （四）两融业务规模下滑6 （五）低基数下2023年自营业务收入修复显著7 三、《证券经纪业务管理办法》发布，降费预期压制缓解8 四、证券板块在资本市场中的表现8 （一）板块市值占比有所上升8 （二）板块股价表现优于沪深300指数,估值处于历史低位9 五、投资建议10 六、风险提示10 插图目录11 一、券商：资本市场重要参与主体，承担投融资服务职能 国内经济发展动能转换，资本市场地位提升，成为推动科技创新和实体经济转型升级枢纽。当前,我国经济由高速发展转向高质量发展，生产体系内部循环不畅和供求脱节现象显现,经济发展动能转向创新驱动,科技创新成为经济持续增长的重要支撑。《十四五规划和2035年远景目标纲要》要求，“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，加快建设科技强国”、“以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求，提升供给体系的韧性和对国内需求的适配性”。增强创新能力，解决核心领域“卡脖子”技术难题，需要优化金融体系建设，以匹配经济结构升级需要。我国融资结构失 衡，以银行间接融资为主导的融资体系难以从根本上解决民营、中小创企业融资难题。承载直接融资功能的资本市场必然要发挥重要作用。资本市场地位空前提升，有助于促进经济转型和产业升级，有利于要素资源向科创等高效率、高活力领域聚集。国务院副总理刘鹤在 《必须实现高质量发展》一文中指出要深化金融供给侧结构性改革，加强治理结构改革，提高金融体系服务实体经济的能力和水平，促进实体经济与金融协调发展，实现“科技—产业 —金融”的高水平循环。资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，使之成为推动科技创新和实体经济转型升级的枢纽。 监管定调证券行业高质量发展方向,坚持走专业化发展道路，提升服务实体以及居民财 富管理能力。在2021年5月22日的中国证券业协会第七次全员大会上，证监会主席易会满 指出，证券公司是资本市场最重要的中介机构，证券行业与资本市场共同发展壮大，已成为我国金融体系的重要组成部分，发挥着越来越重要的作用。行业肩负优化融资结构、激发经济活力、培育创新动能的历史使命。服务实体经济是证券行业高质量发展的宗旨本质，也是发展资本市场的初心使命。资本市场基础制度深化改革，注册制全面推进，券商作为实体经济直接融资需求服务主体，需要进一步增强专业能力，提高专业水平，适应注册制要求，加快建设现代化投行。同时，证券行业需要持续推进“以客户为中心”建设，聚焦满足居民日益增长的财富管理需求，丰富投资产品，改善账户服务体验，提升服务居民财富管理需求能力，实现客户资产的保值增值。 二、2023年行业景气修复，低基数下Q1业绩有望实现高增 （一）行业经营环境向好，Q1业绩高增 展望2023年，证券行业经营环境向好，景气修复，业绩重回上行通道。稳增长政策优化、宏观经济复苏、流动性合理充裕环境下，市场风险偏好提升，风险资产表现有望改善，对证券行业业绩增长提供支撑。二十大明确要求“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”、“健全资本市场功能，提高直接融资比重。”健全资本市场功能的核心在于融资能力的提升，直接融资领域支持政策延续，全面注册制落地在即。综合考虑证券行业经营环境，我们预计2023年证券行业业绩复苏,景气回升,低基数效应下,Q1业绩有望实现高增。 图1：证券行业业绩表现 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 营业收入净利润营收增速净利润增速 亿元 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0-100% 资料来源：Wind、中国证券业协会，中国银河证券研究院整理 （二）股基成交额位于低位，经纪业务收入承压 市场交投低迷，成交额下滑。截至2022年12月末，市场累计股基成交额247.67万亿元，日均股基交易额10234亿元，同比下降9.99%。12月单月市场日均股基成交额9047.55亿元，同比下降25.64%,位居全年低位。依据证券业协会披露数据，2022年前三季度，证券行业实现代理买卖证券业务净收入877.11亿元，同比下降12.36%。 图2：行业股基成交额情况 300 250 200 150 100 50 0 14000 沪深两市累计成交额（万亿元） 年度日均股基成交额（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 0 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 图3：代理买卖证券业务净收入及同比增速 1400 代理买卖证券业务净收入同比增速 亿元 60% 1200 50% 1000 800 600 400 200 40% 30% 20% 10% 0% -10% 0 2019 2020 2022-09 -20% 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 （三）受高基数以及春节放假因素影响,IPO融资规模下滑明显 受去年同期高基数以及春节放假因素影响，IPO融资规模下滑明显。依据wind统计数据，2023年1月（截至1月30日），全市场股权融资规模1140.27亿元，同比下降47.48%；IPO融资规模69.22亿元，同比下降93.66%。依据证券业协会披露数据，2022年前三季度， 证券行业实现投行业务净收入492.25亿元，同比增长6.29%。注册制下投行业务生态重塑，对券商资本实力、投资管理能力、协同提出更高要求，倒逼券商强化综合服务能力。机构客户优势明显、综合服务能力领先的大型综合券商以及精耕细分领域的中小券商有望深度受益。 图4：股权、IPO融资规模 股权融资规模(亿元)IPO融资规模(亿元) 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图5：投行业务净收入及同比增速 800 700 600 500 400 300 200 100 投行业务收入同比增长率 亿元 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 0 2018 2019 2020 2021 2022-09 -40% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （四）两融业务规模下滑 证券行业资产管理、两融业务规模、收入均下滑。依据证券业协会披露数据，2022年前三季度，证券行业实现资管业务净收入201.95亿元，同比下降8.05%；实现利息净收入473.35 亿元，同比下降2.01%。截至2022年9月末，券商资产管理规模达7.9万亿元,相较上年末下 降4.09%。截至1月20日，全市场两融余额15113.82亿元，相较上年末下降1.88%。其中，融资余额14187.91亿元，占比93.87%，融券余额925.9亿元，占比6.13%。 图6：券商资产管理规模 资产管理业务总规模:证券公司 万亿元 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2