BC兼顾主业稳健，亮剑预制菜

1月30日公司发布2022年度业绩预告，预计2022年实现营业收 入121.75亿元，同比增长31.30%；归母净利润10.60-11.10亿元，同比增长55.43%-62.76%；扣非归母净利润9.55-10.05亿元，同比增长70.54%-79.46%。预计22Q4单季实现营业收入40.19亿元，同比增长26.6%；归母净利润3.71-4.21亿元，同比增长96.6%-123.1%；扣非归母净利润3.51-4.01亿元，同比增长 96.8%-124.8%。 BC兼顾下主业稳健，预制菜延续高增。“销地产“布局下各基地协 同发展、渠道端BC兼顾、产品矩阵均衡，成为公司克服大环境不确定性的核心要素。2022年总体餐饮复苏较弱，且Q2华东等地疫情影响物流，公司传统速冻火锅料业务相对承压，而速冻面米及锁鲜装中高端火锅料在C端渗透率提升和囤货需求下则表现优秀， 人民币(元)成交金额(百万元) 预制菜亦快速上量，安井小厨聚焦调理肉制品成功打造明星单品 小酥肉，冻品先生聚焦C端川湘菜单品酸菜鱼具备爆款迹象，充分拉动公司收入及利润增长。Q3伴随餐饮回暖，火锅料业务已环比提速；Q4公司主业增长稳健，第二曲线预制菜保持高增。春节期间餐饮回暖，节后有望持续，公司火锅底料B端业务具备弹性空间，C端速冻面米和火锅料锁鲜装系列保持良性增长，预制菜战略清晰延续高增，成长势能充足。 主动降费，成本可控，支撑盈利能力上行。参照预告中枢，公司 22Q4单季归母/扣非归母净利率为9.8%/9.3%，同比分别增长 3.9/3.7pct，2022全年归母/扣非归母净利率为8.9%/8.0%，同比分别增长1.6/2.0pct。盈利能力同比提升，主要系（1）控制费用投入，实现期间销售、管理费率下降，同时定增募集资金带来利息收入反应至财务费用下降；（2）成本压力总体可控，公司小幅调价灵活应对（9-10月减促间接提价，11月小幅提价）；（3）产品结构优化，包括锁鲜装等高增长。公司规模效应强，伴随产品结构优化，中长期盈利能力具备较强支撑。 181.00 165.00 149.00 133.00 117.00 101.00 220207 成交金额安井食品沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 主业伴随餐饮持续回暖，预制菜仍具想象空间。预计公司22-24 年营收同比+31%/25%/22%，归母净利润为10.8/13.8/16.9亿元， 同比+58%/28%/23%，对应PE为44/34/28X，维持“买入“评级。食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 5,267 6,965 9,272 12,172 15,244 18,672 货币资金 756 832 1,145 5,936 5,786 6,198 增长率 32.2% 33.1% 31.3% 25.2% 22.5% 应收款项 176 359 564 517 647 793 主营业务成本 -3,910 -5,176 -7,221 -9,437 -11,714 -14,276 存货 1,733 1,691 2,414 2,844 3,530 4,107 %销售收入 74.2% 74.3% 77.9% 77.5% 76.8% 76.5% 其他流动资产 667 1,276 238 298 317 351 毛利 1,357 1,789 2,051 2,735 3,530 4,395 流动资产 3,331 4,159 4,361 9,594 10,281 11,448 %销售收入 25.8% 25.7% 22.1% 22.5% 23.2% 23.5% %总资产 58.6% 58.6% 49.7% 65.6% 64.0% 63.9% 营业税金及附加 -39 -45 -59 -77 -96 -118 长期投资 115 112 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,997 2,414 3,215 4,005 4,719 5,359 销售费用 -647 -644 -849 -1,035 -1,372 -1,680 %总资产 35.1% 34.0% 36.6% 27.4% 29.4% 29.9% %销售收入 12.3% 9.2% 9.2% 8.5% 9.0% 9.0% 无形资产 172 218 991 1,026 1,063 1,099 管理费用 -152 -296 -320 -426 -457 -560 非流动资产 2,353 2,938 4,411 5,040 5,791 6,466 %销售收入 2.9% 4.3% 3.4% 3.5% 3.0% 3.0% %总资产 41.4% 41.4% 50.3% 34.4% 36.0% 36.1% 研发费用 -75 -74 -88 -122 -152 -187 资产总计 5,685 7,096 8,771 14,634 16,071 17,915 %销售收入 1.4% 1.1% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 340 209 275 0 0 0 息税前利润（EBIT） 445 730 736 1,076 1,452 1,850 应付款项 1,453 1,542 2,115 2,327 2,825 3,443 %销售收入 8.4% 10.5% 7.9% 8.8% 9.5% 9.9% 其他流动负债 952 758 761 698 854 1,045 财务费用 -8 -4 -1 95 174 179 流动负债 2,745 2,509 3,150 3,025 3,679 4,488 %销售收入 0.1% 0.1% 0.0% -0.8% -1.1% -1.0% 长期贷款 0 0 141 61 0 0 资产减值损失 -4 -2 -15 0 0 0 其他长期负债 196 903 336 4 3 2 公允价值变动收益 5 3 0 5 5 5 负债 2,941 3,413 3,628 3,089 3,681 4,490 投资收益 12 18 99 150 150 150 普通股股东权益 2,744 3,684 5,073 11,459 12,287 13,302 %税前利润 2.5% 2.2% 11.2% 10.7% 8.4% 6.8% 其中：股本 236 237 244 293 293 293 营业利润 468 775 860 1,325 1,781 2,185 未分配利润 1,321 1,906 2,376 3,022 3,850 4,866 营业利润率 8.9% 11.1% 9.3% 10.9% 11.7% 11.7% 少数股东权益 0 0 70 86 103 122 营业外收支 16 7 19 75 10 10 负债股东权益合计 5,685 7,096 8,771 14,634 16,071 17,915 税前利润利润率 484 9.2% 78111.2% 879 9.5% 1,40011.5% 1,79111.7% 2,19511.8% 比率分析 所得税 -111 -178 -193 -308 -394 -483 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 22.9% 22.7% 21.9% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 373 604 687 1,092 1,397 1,712 每股收益 1.623 2.551 2.791 3.670 4.704 5.772 少数股东损益 0 0 5 16 17 19 每股净资产 11.925 15.565 20.757 39.070 41.892 45.355 归属于母公司的净利润 373 604 682 1,077 1,380 1,693 每股经营现金净流 2.506 2.809 2.202 2.920 4.917 7.079 净利率 7.1% 8.7% 7.4% 8.8% 9.1% 9.1% 每股股利 0.376 0.474 0.742 1.468 1.881 2.309 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.61% 16.39% 13.45% 9.39% 11.23% 12.73% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 6.57% 8.51% 7.78% 7.36% 8.58% 9.45% 净利润 373 604 687 1,092 1,397 1,712 投入资本收益率 10.90% 11.93% 9.97% 7.23% 9.14% 10.75% 少数股东损益 0 0 5 16 17 19 增长率 非现金支出 153 183 265 326 401 475 主营业务收入增长率 23.66% 32.25% 33.12% 31.27% 25.24% 22.49% 非经营收益 12 -122 -6 -250 -163 -165 EBIT增长率 33.09% 64.16% 0.85% 46.09% 34.97% 27.46% 营运资金变动 38 1 -407 -312 -192 54 净利润增长率 38.14% 61.73% 13.00% 57.78% 28.16% 22.71% 经营活动现金净流 577 665 538 856 1,442 2,076 总资产增长率 24.57% 24.84% 23.60% 66.84% 9.82% 11.47% 资本开支 -606 -692 -908 -1,055 -1,141 -1,141 资产管理能力 投资 12 -552 662 -3 15 5 应收账款周转天数 9.9 13.6 17.5 15.0 15.0 15.0 其他 26 24 30 150 150 150 存货周转天数 135.2 120.7 103.8 110.0 110.0 105.0 投资活动现金净流 -568 -1,220 -216 -908 -976 -986 应付账款周转天数 84.4 74.0 62.7 62.0 60.0 60.0 股权募资 170 20 0 5,740 0 0 固定资产周转天数 104.9 106.6 114.1 101.6 91.1 81.0 债权募资 -100 769 126 -454 -61 0 偿债能力 其他 -101 -145 -202 -442 -554 -677 净负债/股东权益 -35.56% -27.34% -15.25% -51.36% -47.14% -46.58% 筹资活动现金净流 -31 644 -76 4,843 -615 -677 EBIT利息保障倍数 58.4 179.4 1,082.9 -11.4 -8.4 -10.3 现金净流量 -22 89 244 4,792 -149 413 资产负债率 51.73% 48.09% 41.36% 21.11% 22.91% 25.06% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-02-19 买入 129.54175.95～175.95 2 2022-04-26 买入 112.49 N/A 3 2022-08-23 买入 152.