基本面稳固足以面对挑战

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。 股价相对香港恒生指数表现 市值 US$1,248.8百万元 六个月平均日成交量 US$0.6百万元 流通在外股数(百万股) 2,611.8 自由流通股数比例 44.3% 大股东；持股比率 杨绍鹏, 55.7% 净负债比率 5.5% 每股净值 (2016F) US$0.355 市净率 (2016F) 1.35倍 简明损益表(US$百万元) 年初至12月 2015A 2016F 2017F 2018F 营业收入 1,285 1,320 1,475 1,619 营业利润 149 169 190 205 税后净利润 * 143 163 187 202 每股收益(元) 0.05 0.06 0.07 0.08 每股收益同比增长率 (%) 17.6 14.7 14.7 7.9 每股股利(元) 0.03 0.04 0.05 0.05 市盈率 (倍) 8.73 7.61 6.63 6.15 股利收益率(%) 7.0 8.3 9.5 10.3 净资产收益率 (%) 16.9 17.8 18.8 18.8 * 归属股东税后净利润 海丰国际控股有限公司 (1308 HK) 基本面稳固足以面对挑战 成本降低与汇率走势拉低营收但推升盈利：2015年集装箱货运量与货运代理量同比增长4.1% /1.5%至216/162万个标准箱。由于主要成本项目降低以及亚洲货币走弱影响定价，营收同比下滑6.8%，集装箱货运费率与货运代理费率分别下跌12%/10%至每标准箱414/413美元。东南亚为运营亮点 (营收同比增长21.3%)，有助于抵消日本及中国营收衰退的影响 (同比下滑21.9%/7.9%)。成本跌幅扩大带动毛利率扩增2.1个百分点至14.2%。 资本支出周期触顶；股利分配率有望提升：管理层表示2016年资本支出为7,000-8,000万美元 (2015年为2.71亿美元)，主要用于扩张物流相关业务。由于额外资本支出有限，因此公司考虑提高股利分配率。本中心将2016-2017年股利分配率假设值调高1.9个百分点至63.2%，考虑海丰现金流强劲，应足以支撑上述股利配发增幅。 东南亚业务增长及收益率具吸引力，重申该股买入评级：2016年全球集装箱海运市场的前景仍有变数。不过，海丰的货运网络着重于亚洲内部市场，并采取整合运营模式及量身打造的解决方案，将支撑公司业务。管理层表示，相较于中国2月贸易数字表现不佳，公司同月货运量持稳 (由东南亚货流支撑)。亚洲货币企稳将是海丰的另一项潜在利好。本中心重申买入海丰，系因其2016年股利收益率有望达8.3%，具吸引力，且货运费率趋稳，东南亚地区业务扩张动能稳健。本中心目标价为4.65港元，系以分类加总估值方法计算得出，隐含集装箱货运业务2016年预估市净率1倍以及陆上物流业务2016年预估市盈率11倍。 更新报告 香港: 海运 2016 年 03 月 14 日 投资建议： 买入 (维持评级) 目标价隐含涨/跌幅： 25.4% 日期 2016/03/11 收盘价 HK$3.71 十二个月目标价 HK$4.65 前次目标价 HK$4.65 香港恒生指数 20,199.6 信息更新： ► 海丰2015年营收同比下滑6.8%至12.8亿美元，净利润同比增长18.7%至1.432亿美元，业绩表现符合本中心预期。 ► 公司股利分配率同比增长0.4个百分点。 本中心观点： ► 海丰地位稳固，不受业务挑战影响。由于石油价格与亚洲货币可能维持盘整，因此货运费率有望持稳。 ► 股利分配率有望提升将利好公司股价。 公司简介：海丰国际在亚洲提供集装箱航运、货运代理、海关报关、船舶代理及船舶经纪服务。 报告分析师： 林 振国 CFA +852 3969 9529 jimmy.ck.lam@yuanta.com 香港: 海运 2016-03-14 海丰国际（1308 HK） 第 2 页，共 7页 本中心预估调整 图1：海丰国际2015年财报一览 (百万美元) 2015年实际值 元大2015年预估 差异(%) 同比变动 (%) 海上物流营收 572.869 579.655 (1.2) (6.8) 陆上物流营收 711.686 742.845 (4.2) (6.6) 总营收 1,284.555 1,322.500 (2.9) (6.7) 销售成本 (1,102.463) (1,141.292) (3.4) (9.0) 毛利润 182.092 181.208 0.5 9.6 其他收入和所得（净额） 39.476 33.137 19.1 25.5 管理费用 (74.114) (68.930) 7.5 6.8 其他费用及损失 (1.030) (2.668) (61.4) (70.3) 财务成本 (8.532) (8.236) 3.6 (10.2) 被投资公司净利润贡献 - 合营公司: 9.913 10.186 (2.7) 6.0 - 联营公司: 0.617 0.911 (32.3) (12.0) 税前利润 148.422 145.609 1.9 18.5 所得税 (4.272) (5.022) (14.9) 3.4 税后利润 144.150 140.587 2.5 19.0 少数股东权益 (0.903) (0.483) 87.0 117.1 净利润 143.247 140.104 2.2 18.7 毛利率 (%) 14.2 13.7 2.1-ppt 营业利润率 (%) 11.4 10.8 2.3-ppt 净利率 (%) 11.2 10.6 2.4-ppt 每股股利 (美元) 0.0336 0.0334 0.6 18.4 股利分配率 (%) 61.2 60.8 0.4-ppt 资料来源：公司资料、元大 香港: 海运 2016-03-14 海丰国际（1308 HK） 第 3 页，共 7页 图2：海丰假设值调整；2016/17财年净利润微调0.5%与0.3% 同比变动 (%) 与前次预估差异 (%) 2016估 2017估 2016估 2017估 2016估 2017估 集装箱运输量 (标准箱) 调整后 2,271,338 2,430,332 5.0% 7.0% -3.6% -1.7% 调整前 2,355,721 2,473,507 8.0% 5.0% 平均货运费率 (美元/标准箱) 调整后 414 435 0.0% 5.0% 2.3% 2.3% 调整前 405 425 -3.0% 5.0% 货运代理量 (标准箱) 调整后 1,697,823 1,816,671 5.0% 7.0% -4.2% -1.5% 调整前 1,772,691 1,843,599 7.0% 4.0% 平均货运代理费率 (美元/标准箱) 调整后 413 429 0.0% 4.0% -3.3% -3.3% 调整前 427 444 -2.0% 4.0% 营业收入 (百万美元) 调整后 1,320 1,475 2.8% 11.7% -5.0% -2.8% 调整前 1,390 1,518 8.2% 9.2% 毛利率 (%) 调整后 15.1% 15.3% 调整前 15.0% 15.2% 息税前利润率 (%) 调整后 13.4% 13.6% 调整前 13.0% 13.5% 净利润 (百万美元) 调整后 163.3 187.3 14.0% 14.7% -0.5% -0.3% 调整前 164.0 187.8 14.5% 14.5% 净利率 (%) 调整后 12.4% 12.7% 调整前 11.8% 12.4% 资料来源：公司资料、元大 香港: 海运 2016-03-14 海丰国际（1308 HK） 第 4 页，共 7页 图3：12个月预期市盈率区间图 资料来源：公司资料、元大 图4：12个月预期市净率区间图 资料来源：公司资料、元大 香港: 海运 2016-03-14 海丰国际（1308 HK） 第 5 页，共 7页 资产负债表 年初至12月 (US$ 百万元) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 现金与短期投资 489 284 357 346 352 存货 17 11 11 14 17 应收帐款及票据 67 57 68 76 84 其他流动资产 44 32 38 42 46 流动资产 616 384 474 478 499 长期投资 63 61 64 68 72 固定资产 669 915 952 967 981 什项资产 42 18 18 18 18 其他资产 774 994 1,035 1,053 1,071 资产总额 1,390 1,377 1,509 1,531 1,570 应付帐款及票据 184 162 170 190 209 短期借款 131 46 43 40 38 什项负债 6 5 5 6 6 流动负债 321 213 218 235 252 长期借款 271 309 366 292 234 其他负债及准备 1 0 0 0 0 长期负债 271 309 366 292 234 负债总额 593 522 584 528 486 股本 33 34 34 34 34 资本公积 381 391 391 391 391 保留盈余 376 424 494 572 652 换算调整数 0 0 0 0 0 股东权益 791 848 918 996 1,077 资料来源：公司资料、元大 现金流量表 年初至12月 (US$ 百万元) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 本期净利润 121 143 163 187 202 折旧及摊提 36 42 51 55 59 本期营运资金变动 14 (2) 12 6 16 其他营业资产 及负债变动 (12) (29) (30) (35) (37) 营运活动之现金流量 159 155 195 213 240 资本支出 (119) (298) (99) (79) (87) 本期长期投资变动 (53) 58 5 6 6 其他资产变动 31 135 (54) 20 6 投资活动之现金流量 (141) (106) (147) (54) (74) 股本变动 1 10 0 0 0 本期负债变动 92 (47) 54 (76) (61) 其他调整数 (84) (76) (70) (88) (102) 融资活动之现金流量 9 (113) (17) (164) (163) 本期产生现金流量 24 (65) 32 (5) 3 自由现金流量 18 48 48 159 165 资料来源：公司资料、元大 损益表 年初至12月 (US$ 百万元) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 营业收入 1,377 1,285 1,320 1,475 1,619 销货成本 (1,211) (1,102) (1,120) (1,250) (1,378) 营业毛利 166 182 200 225 242 营业费用 (73) (75) (76) (83) (89) 营业利润 125 149 169 190 205