精密注塑优秀供应商，优质零配企业蓄势待发

精密塑料件供应商，新能车+高端家电的核心零配件。公司专注精密注塑件+注塑模具，业界知名度高，产品涉及汽车传动、转向、热管理等核心领域部件，长期与全球高端汽车和家电品牌合作（A.O.史密斯、松下、特斯拉、三花智控等），近五年营收利润复合增长率超25%。公司2021年收入5.8亿元，净利润1.2亿元，受疫情影响，2022年前三季度营收4亿元，同比-7.7%；归母净利润0.77亿元，同比-6.5%，随着全面放开市场恢复，业绩逐季改善向上。 公司面临的行业机遇：1）汽车变革带来工程塑料量价齐升。汽车新能源化+轻量化（以塑替钢）+国产化趋势,工程塑料零配件迎来大发展，预计未来十年，汽车自重还将减轻20%左右，塑料已是最优材料选择之一。目前我国车用塑料制品约70千克/辆，相较于日本100千克、德国近300千克，提升空间大；2）家电高端化带来零配件企业集中度提升。家电行业基本成熟，未来向高端智能方向，以智能座便器为例，2020年销量超200万台增长40%+，优质零配件企业将不断集中；3）塑料制品大发展，结构优化。2021年塑料零件及其他塑料制品实现营业收入7311亿元，实现16%的增长，塑料制品行业结构优化，加速转型。 公司如何把握发展机遇：1）日式企业注重技术积累，研发实力强。公司前身为日本独资企业肇民精密，传承较强研发实力，公司研发人员占比18%左右，拥有自主知识产权110余项，且多次获上海专精特新企业、上海市重点技术改造项目支持等荣誉；2）客户资源雄厚，进入产业趋势核心圈：公司长期合作客户包括康明斯、日本特殊陶业、三花智控、马勒等汽车零部件企业及A.O.史密斯、松下等家用电器企业。近些年，其热管理模块球阀、水泵叶轮、转子等核心精密件突破显著，已作为特斯拉供应链二级供应商，未来有望再进一步。3）内部精细化管理优秀，外部不断丰富产品线：公司高效的组织生产能力，产品毛利净利高于行业，2022H1精密注塑件及精密模具毛利率分别为34%及35%。同时，公司顺应产业趋势，在热管理系统、电池系统核心功能件发力明显，例如三花智控电子水泵水阀部件，莱顿混动车发动机减震器部件等。 公司未来战略发展与方向选择：1）扩产能抓核心：公司湘潭市新生产基地一期工程已基本完成，募投上海项目已进展过半，产能释放夯实基本盘； 2）拓品类拓客户：加强热管理单点和多点开拓，重点发展新客户，提升价值量。3）做管控提效率：优化生产计划和管理过程，提升效率和品质。 投资建议：公司具备完备产品研发和生产管理体系，产能持续释放，客户稳固拓展。预计公司2022-2024年实现营业收入5.6/7.4/9.6亿元 ，同比-4.7%/+32%/+30%；归母净利润1.1/1.4/1.8亿元，同比-8.2%/+29.0%/+28.2%。 从PE角度分析，2022-2024年EPS为1.11/1.43/1.84元，参考1月20日收盘价，对应PE分别为25/19/15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户拓展不及预期风险、产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、客户相对集中风险。 盈利预测： 1精密注塑件优秀供应商，行业机遇蓄势待发 公司成立于2011年，业务主要承接自日本独资企业肇民精密，发展成为以特种工程塑料的应用开发为核心，专注于为客户提供高品质工程塑料精密件的制造商，主营业务为精密注塑件及配套精密注塑模具的研发、生产和销售。公司2014年经营范围增加汽车零部件销售，经营范围持续扩大；2019年变更为股份有限公司，并成立子公司湖南肇民；2021年于创业板注册上市。 图1.公司发展历程 精密注塑件是以精密注塑方式加工成型的塑料制品，区别于普通注塑成型的一般注塑件，其尺寸精度保持在较高水平。公司生产的精密注塑件产品主要集中在汽车和家用电器等领域，产品精度可达0.01mm，并保持稳定批量生产。精密注塑件在汽车领域的应用主要可分为内饰件、外饰件和功能结构件，公司汽车领域产品主要为汽车功能结构件。 图2.公司汽车领域主要产品 塑料件优势明显，精密度要求高。塑料功能结构件能在保证足够精度和机械强度的前提下，提高耐腐蚀度、耐磨度、表面光滑度、使用性能、降噪效果和减重效果，因此广泛应用于汽车发动机周边、传动系统、行驶系统、转向系统和制动系统中。精密注塑模具系精密注塑件的核心工艺装备，精密注塑件的加工成型需要利用精密注塑模具的特定型腔形状完成。公司生产的精密注塑模具主要为精密注塑件的配套模具。 图3.精密注塑件工艺流程图 图4.精密注塑模具工艺流程图 公司管理层务实高效，股权结构稳定。公司秉承“不断进取，勇于挑战”的价值观以及“为了客户的感动和感谢而制造”的使命意识，努力实现“成为中国工程塑料的领导者，做中国最好的精密模具”的公司愿景，针对不同客户的需求，不断提升精密制造水平。公司实际控制人为邵雄辉，截至2022年Q3，邵雄辉通过直接和间接控制共持有公司57.7%的股份。邵雄辉先生在塑料制造行业从业20年，现担任上海肇民新材料科技股份有限公司的董事长兼总经理。 公司员工激励机制及人才培养方案完善。为充分调动管理层骨干员工的积极性，保持团队凝聚力，2017年12年，公司向部门经理及骨干员工实施股权激励，与邵雄辉等共计18人签署《合伙协议》，邵雄辉持有的百肇投资227.5万元财产份额以2.14元/单位份额转让给受激励员工，目前已实施完毕。除此之外，公司鼓励创新，并建立完整的激励机制，调动研发人员的主观能动性和研究积极性；制定完整的员工专业培训机制，涵盖外部培训、国外技术交流、内部导师培养等多个环节。 图5.截至2022Q3公司股权结构及控股公司 公司主营业务主要为精密注塑件和精密注塑模具，精密注塑件产品销售收入为公司的主要收入来源。2021，公司精密注塑件产品收入占主营业务收入的比例达到91%。公司精密注塑件产品可分为汽车部件、家用电器部件和其他，其中汽车部件和家用电器部件为公司主要产品系列，2021年两者占主营业务收入的比重分别为70%和21%。 公司收入持续增长，2022年短暂承压。2017-2021年，公司收入持续增长，自2.3亿增长至5.8亿元，CAGR为26%；其中，精密注塑件产品收入自2.1亿元增长至5.3亿元，CAGR为27%。2022年H1由于新冠疫情，公司的生产销售受到影响，收入和净利润短期承压，2022Q3收入和净利润恢复增长。 公司汽车部件收入实现较快增长，2017年至2021年，自1.02亿增长至4.1亿，CAGR为41%，主要由于：1）公司对传统优质客户的业务持续增长；2）随着汽车排放“国六标准”的出台和实施，公司对康明斯、石通瑞吉等相关汽车部件企业的销售大幅提升；3）公司在新能源汽车零部件产品的开拓贡献收入增长动力。 公司汽车部件销售收入和国内汽车行业销量波动存在差异，主要原因为：1）公司产品应用领域广泛，在乘用车、商用车、新能源车等领域均有布局，存量产品订单量稳定；2）公司顺应行业发展趋势，开发符合轻量化和新能化需求的产品，不断获得新产品销售订单。 公司家电部件业务发展较为稳健。2019年度，公司家用电器部件收入下降12.5%，主要原因系部分厨卫家电客户经营调整，公司产品系列相应调整所致。2020年受疫情影响，终端家电产品销量下滑，公司收入短暂承压。2021年，公司通过持续开发新产品，在高端家电零部件市场不断取得突破，家电零部件收入实现18.8%增长。 由于产品结构调整，公司2019-2021年毛利率有所调整，2022年起基本稳定。2019年度，受单价较低的舍弗勒轴承用零部件（球）销量大幅增加的影响，公司汽车部件平均单价大幅下降。2020年汽车部件的毛利率下降较大，主要系康明斯“国六标准”发动机滤芯部件销售收入占比大幅提升所致，该部件外购配件的组装工序毛利率相对较低。2021年，需求方面国内外地区销售均受疫情影响，成本方面原材料价格持续上行，对公司产品的毛利率整体带来一定负面影响。2021H2开始商用车客户占比开始降低，2022年起新能源汽车零部件占比持续提升，因此毛利率逐步稳定。 图6.公司2017-2021年营业收入持续增长 图7.公司2017-2021年归母净利润持续增长 图8.公司汽车部件精密注塑件占比持续提升 图9.公司精密注塑件业务毛利率2022年基本稳定 2肇民科技：面对什么样的产业背景？ 2.1行业概述：汽车轻量化、新能化，塑料制品产品结构优化 汽车行业轻量化、新能化、国产化趋势明显，给配套零部件企业带来增量需求。 1）轻量化：轻量化是一种有效的节能环保途径，尤其对于新能源汽车具有重要现实意义。轻量化能够在确保安全性稳定性的前提下，实现对汽车零部件的节能优化设计，降低汽车整备质量，进而提高汽车动力性，减少动力系统负荷，降低刹车距离和燃料消耗，减少大气污染。新能源汽车由于电池包自重大，整车重量普遍高于同级燃油车，轻量化通过降低能耗，达到相同续航所需要的电池包能量更低的效果，从而实现重量和成本的进一步降低。根据公司招股说明书，有研究表明，新能源汽车质量每降低10%，对应续航里程可增加5%~10%，节约15%~20%的电池成本以及20%的日常损耗成本。 汽车“轻量化”材料主要可分为工程塑料、高强钢、铝合金、镁合金和复合材料。 工程塑料能够长期作为结构材料承受机械应力，并在较宽的温度范围内和较为苛刻的化学物理环境中使用，其优点在于：一是基于其密度小、质量轻的特点，能够降低成本，替代钢材等传统金属材料；二是可以铸成比钢组合更为复杂的性状，能够提高设计的灵活性。 工程塑料在汽车中的应用不断增多，工业发达国家汽车塑料的用量占塑料总消费量的8-10%。德国每辆汽车平均使用塑料制品近300千克，约占汽车材料消费总量的22%；日本每辆汽车平均使用塑料达100千克，约占汽车材料消费总量的7.5%。相比较而言，我国每辆汽车使用塑料制品在约70千克，未来塑料使用量有较大提升空间。 2）新能化：随着居民消费观念的改变、全球环境保护需求不断提升，汽车行业正朝着降低排放、节约资源的方向发展。我国为防治压燃式及气体燃料点燃式发动机汽车排气对环境的污染，出台并实施了汽车排放“国六标准”。汽车排放“国六标准”是指《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》（GB 17691-2018）和《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》（GB 18352.6-2016），分别于2019年7月1日和2020年7月1日开始实施。该政策属于强制性标准，因此能够有效带动相关零部件的新增需求，同时随着“国六标准”汽车存量逐渐扩大，维修和换新市场需求也有所增长。 我国通过政策扶持和引导，支持新能源汽车产业较快发展，为新能源汽车的配套零部件企业带来增量需求。随着国家政策支持、消费者环保意识增强和新能源车性能逐渐提升，我国新能源汽车销量维持较快增长。2022年，我国汽车销量完成2686万辆，同比+2.1%；新能源汽车销量完成689万辆，同比+95.6%。同时，汽车在美观和售后服务等方面需求的变化，也给整车厂的市场竞争带来了变化，为一线零部件供应商和上游配套企业提供了增长机遇和增长空间。 图10.2021年全国塑料制品行业规模增长12.8% 图11.新能源汽车销量保持较快增长 3）国产化：全球经济一体化背景下，为降低成本，大型整车企业多采用零部件全球采购策略。由于传统汽车工业强国在产品、技术、品牌等各方面历史积累深厚，零部件行业生产发展方向多由大型海外企业主导。随着国内优质上游企业研发技术和生产工艺的不断提升，量产后生产效率和成本优势的逐步体现，能够逐步进入国际头部汽车零部件企业的供应链，获得较好的发展机遇。 近年来，我国塑料制品行业一直处于产品结构不断优化、生产工艺持续改进的趋势中。2021年发布的《塑料加工业“十四五”发展规划指导意见》中指出，科技革命和产业变革将推动塑料加工业加快转型发展，超大规模市场优势将拓展塑料加工行业应用领域，行业“十四五”期间也将坚持“功能化、轻量化、精密化、生态化、智能