量化经济指数周报：补贴政策退坡下汽车消费增长乏力

证券研究报告|宏观点评 2023年1月29日 宏观点评 补贴政策退坡下汽车消费增长乏力 量化经济指数周报-20230129 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年1月29日，本周ECI供给指数为49.53%，较上周回落0.11；ECI需求指数为48.72%，较上周回落0.02%。从分项来看，ECI投资指数为48.92%，较上周回落0.17%；ECI消费指数为48.78%，较上周回升0.16%；ECI出口指数为48.16%，较上周回升0.02%。 月度ECI指数：从1月份前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为49.65%，较12月回落0.16%；ECI需求指数为48.68%，较12月回落0.05%。从分项来 看，ECI投资指数为49.04%，较12月回落0.06%；ECI消费指数为48.48%，较12月回落0.01%；ECI出口指数为48.19%，较11月回落0.08%。从ECI指数来看，1月供需两端较12月整月相比仍有小幅回落，但降幅有所收窄。其中工业生产主要由于春节假期而出现季节性回落，而从消费来看，尽管旅游收入和电影票房较去年已经出现明显回升，但汽车消费与去年同期相比出现明显回落。 ELI指数：截止2023年1月29日，本周ELI指数为-0.43%，较1月中旬回升0.01%。当前的“信用周期”处在什么位置？当2022年11月人民银行资产负债表发布之后，市场热议外汇占款的增加；当2022年12月人民银行资产负债表披 露之后，货币当局资产负债表总规模正在稳步增加，但是与“信用周期”相对比，趋于回落的信用周期似乎显示信用扩张并未加速，两者相比的话，市场应该相信哪 方？我们认为2022年12月央行资产负债表增加是应对流动性临时增加的结果，带有较强的季节性，2023年1月或见到资产负债表增速减缓。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：1月供需两端或继续小幅回落3 1.2.ELI指数：“宽货币”或继续处于尾声4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：节前主要行业开工率小幅回落5 2.2.消费：航班执飞率远超去年春节同期5 2.3.投资：地产销售相关高频数据仍旧处于低值6 2.4.出口：波罗的海干散货指数创下20年6月以来新低6 2.5.通胀：猪肉价格持续回落，通胀短期无忧7 2.6.流动性：上周货币净投放19660亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数与需求指数均小幅回落（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性继续回升4 表1：ECI指数月度走势3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：1月供需两端或继续小幅回落 从周度数据来看，截至2023年1月29日，本周ECI供给指数为49.53%，较上周回落0.11；ECI需求指数为48.72%，较上周回落0.02%。从分项来看，ECI投资指数为48.92%，较上周回落0.17%；ECI消费指数为48.78%，较上周回升0.16%；ECI出口指数为48.16%，较上周回升0.02%。 图1：本周ECI供给指数与需求指数均小幅回落（单位：%） ECI供给指数 ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从1月份前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为49.65%，较12月回落0.16%；ECI需求指数为48.68%，较12月回落0.05%。从分项来看，ECI投资指数为49.04%，较12月回落0.06%；ECI消费指数为48.48%，较12月回落 0.01%；ECI出口指数为48.19%，较11月回落0.08%。从ECI指数来看，1月供需两端较12月整月相比仍有小幅回落，但降幅有所收窄。其中工业生产主要由于春节假期而出现季节性回落，而从消费来看，尽管旅游收入和电影票房较去年已经出现明显回升，但汽车消费与去年同期相比出现明显回落。 ECI供给 ECI投资 ECI消费 ECI出口 ECI需求 ECI指数 表1：ECI指数月度走势 指数 指数 指数 指数 指数 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 49.66 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 2022年4月 49.77 48.78 49.10 49.47 49.15 49.15 2022年3月 49.96 49.68 49.45 49.67 49.59 49.59 2022年2月 49.66 49.53 49.65 49.75 49.61 49.55 2022年1月 49.88 49.38 49.62 49.63 49.51 49.51 2021年12月 49.89 49.40 49.97 49.98 49.72 49.68 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：“宽货币”或继续处于尾声 截止2023年1月29日，本周ELI指数为-0.43%，较1月中旬回升0.01%。 图2：本周实体经济流动性继续回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 当前的“信用周期”处在什么位置？当2022年11月人民银行资产负债表发 布之后，市场热议外汇占款的增加；当2022年12月人民银行资产负债表披露之后，货币当局资产负债表总规模正在稳步增加，但是与“信用周期”相对比，趋于回落的信用周期似乎显示信用扩张并未加速，两者相比的话，市场应该相信哪方？我们认为2022年12月央行资产负债表增加是应对流动性临时增加的结果，带有较强的季节性，2023年1月或见到资产负债表增速减缓：（1）2022年12月央行增加逆回购净投放量，整个12月累计净投放15570亿元逆回购，这一部分体现在央行资产端“对其他存款性公司债权”上，12月份环比增加14102亿元，在逆回购净投放增量之外，MLF等并未显著扩张，MLF+SLF+PSL这三项结构性政策工具余额占央行基础货币的比例反而下降至21%，表明在2022年12月份“降准”落地的同时，PSL等结构性政策工具处于“收力”的状态，逆回购的增量投放是暂时的，随着春节假期结束，逆回购到期净回笼或引致这一科目扩张收敛，而从负债端来看，主要的增量在于2022年12月货币发行量和其他存款性公 司存款增加较多，后者对应商业银行缴纳的法定存款准备金，即便12月落地“降 准”，但是居民存款12月份新增规模达到2.89万亿，冲抵了降准的“缩表”效应。从资产负债表两端来看，2022年12月份央行“扩表”增速加快更多是临时性和季节性的，预计2023年1月和2月份央行资产负债表扩张速度将放缓；（2）与央行“扩表”相比，我们更在意以“其他存款性公司总资产/货币当局总资产”的同比增速表示的“信用周期”，截至2022年12月末，信用周期增速继续回落，显示随着经济进入疫后复苏阶段，央行主动投放流动性的“宽货币”或继续处于尾声，接下来实体经济流动性的好转就取决于经济内生性复苏的高度。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：节前主要行业开工率小幅回落 开工率方面，节前主要行业开工率均小幅回落。其中上周汽车全/半钢胎开工率分别为17.64%和36.96%，分别环比回落19.32%和18.82%；上周钢厂高炉开工率录得75.97%，环比回升0.29%，较去年同期回落0.28%。 库存方面，上周六港口炼焦煤库存合计100.80万吨，环比回落11.10万吨； 主要钢厂建筑钢材库存录得246.46万吨，环比回升12.75万吨。 负荷率方面，上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得67.87%、64.67%和8.92%，分别环比回升0.32%、回落1.21%和回落9.66%；上上周沿海七省电厂负荷率录得68.00%，环比回落9.71%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-01-19 17.64 36.96 (19.32) 52.13 (34.49) 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-01-19 23.82 42.64 (18.82) 55.01 (31.19) 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-01-20 74.10 74.20 (0.10) 76.70 (2.60) 开工率:PTA:国内% 2023-01-19 68.17 69.56 (1.39) 78.50 (10.33) 高炉开工率(247家):全国% 2023-01-20 75.97 75.68 0.29 76.25 (0.28) 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-01-212023-01-212023-01-14 13201.72 100.80246.46 13358.93111.90233.71 (157.21) (11.10) 12.75 15435.81 457.00236.46 (2234.09)(356.20)10.00 负荷率:沿海七省电厂% 2023-01-13 68.00 77.71 (9.71) 81.00 (13.00) PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-01-21 67.87 67.55 0.32 80.39 (12.52) 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-01-21 64.67 65.88 (1.21) 79.92 (15.25) PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-01-21 8.92 18.58 (9.66) 34.52 (25.60) 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：航班执飞率远超去年春节同期 乘用车消费方面，一月中旬乘用车日均销量录得51737辆，环比回升6750辆，较去年同期回落10901辆。而根据乘联会发布的最新数据，1月乘用车零售预计将同比回落34.6%，在补贴政策逐步退坡的趋势下，今年汽车零售或成为消费增长的拖累项。 人员流动方面，春节期间航班执飞率持续位于高位。其中本周航班执飞率均值为77.55%，环比回落0.29%，恢复至去年同期的106.80%，且显著高于去年春节同期。春节期间地铁日均客运量有所回落，录得2564.48万人，环比回落 1501.42万人，主要由于一线城市人口大量返乡，北上广深上周地铁客运量合计环比回落44.18%。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-01-152022-12-31