金属周期品高频数据周报：电解铜价格创近6个月新高，电解铝吨利润回升至千元水平

2023年1月28日 行业研究 电解铜价格创近6个月新高，电解铝吨利润回升至千元水平 ——金属周期品高频数据周报（2023.1.16~1.22） A要点 流动性：1月BCI融资环境指数创近22个月新高水平。（1）BCI融资环境指数2023年1月值为49.49，环比上月+7.73%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），2021年以来的最低点出现在2022年5月 （40.91），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年12月为-8.1个百分点，环比-0.30个百分点。 基建和地产链条：螺纹热卷周产量处于5年同期最低水平。（1）本周价格变动：螺纹+0.00%、水泥价格指数-1.57%、橡胶+2.82%、焦炭+0.00%、焦煤-0.35%、铁矿+0.83%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.54pct、-2.83pct、-2.0pct、-19.32pct；（3）本周螺纹产量为229.95万吨，环比-3.35%；热卷产量为300.97万吨，环比+1.32%。 地产竣工链条：钛白粉、玻璃毛利维持4年同期最低水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.89%，钛白粉利润为-15元/吨，环比持平。 工业品链条：半钢胎开工率降至5年同期最低水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.00%、+2.01%、+2.82%，对应的毛利变化+3元/吨、+0.13%、+70.07%；（2）本周全国半钢胎开工率为23.82%，环比-18.82个百分点。 细分品种：电解铜价格创近6个月新高，电解铝利润大幅回升。（1）石墨电 极：超高功率为26500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为5495.56元/吨，环比+4.41%；（2）镍：价格（周五）为227500元/吨，环比上周+1.79%； （3）电解铝价格为18970元/吨，环比+2.82%，测算利润为1074.0元/吨（不 含税），环比+70.07%；（4）本周电解铜价格为70120元/吨，环比+2.01%； （5）钼精矿价格为4520元/吨，环比+0.44%。 比价关系：小螺纹与大螺纹价差处于5年同期高位。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.83；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为210元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达220元/吨，环比-50元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.08；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达300元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹 钢价差本周五为20元/吨。 出口链条：美国粗钢产能利用率处于5年同期低位。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1160.59点，环比-3.41%；（2）本周美国粗钢产能利用率为71.70%，环比+0.40个百分点；（3）2022年12月，中国PMI新出口订单为44.20%，环比-2.5pct。 估值分位：本周沪深300指数+2.63%，周期板块表现最佳的是工业金属板块 （+5.02%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以 来）分别是19.51%、74.59%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.45，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：近期房地产相关政策密集出台，有望带动钢铁板块实现估值回升，建议关注华菱钢铁、宝钢股份、八一钢铁；钼价格处于2016年以来高位水平，建议关注金钼股份；看好地产竣工端带动电解铝需求回升，建议关注云铝股份、神火股份、天山股份。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 钢铁/有色 增持（维持） 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：蒋山 jiangshan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 表1：量价利汇总表 1、量价利汇总表 基建地产 铝库存 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 2、流动性：1月BCI融资环境指数创近 22个月新高水平 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为8.45万亿美元，环比-0.23%； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为1925美元/盎司，环比上周+0.31%，SPDR黄金ETF持仓量本周为917.05吨，环比上周+0.54%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-55个BP，环比上周+4个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp； （2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为2.16%，环比变动+6.78个bp；本周螺纹钢价格为4140元/吨，环比变动+0.00%。 图1：美联储总负债（亿美元）图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 美国:所有联储银行:负债:总负债 100000 80000 60000 2200 2000 1800 1600 伦敦金现:IDCSPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴） 1400 1200 1000 40000 20000 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%）图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 201220132014201520162017201820192020202120222023 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年 57000 中债国债到期收益率:1年（左） 上海螺纹钢价格（右） 6000 4 5000 34000 23000 2000 1 1000 00 201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关 性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2020年9月，BCI中小企业融资环境指数达到54的高点、2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），2023年1月值为49.49，环比上月+7.73%。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年12月为-8.1个百分点，环比-0.30个百分点。增速差在2021年1月为 +5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 上证A股指数:月 M1:同比:-M2:同比（右轴） 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点）图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 创业板指数 BCI:企业融资环境指数（右轴） 4000 70500015 3000 2000 1000 0 60 50 40 30 20 201220132014201520162017201820192020202120222023 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2013201420152016201720182019202020212022 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 3、基建地产新开工链条：螺纹热卷周产 量处于5年同期最低水平 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：2022年1-12月商品房销售面积、地产新开工面积累计同比增速环比继续回落 全国商品房销售面积2022年1-12月累计同比为-24.30%，较上个月累计 值变动-1.0pct；全国房地产新开工面积2022年1-12月累计同比为-39.40%，较上个月累计值变动-0.5pct。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%）图8：全国土地购置面积累计同比（%） 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 房屋新开工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 60 2016201720182019202020212022 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 图9：房地产新开工面积（亿平方米）图10：商品房销售面积（亿平方米） 3.00 3.00 2.50 2.50 2018 2019 20202021 2022 2.002.00 1.501.50 1.001.00 0.50 2018 2019 2020 2021 2022 0203040506070809101112 0.50 0203040506070809101112 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 全国土地购置面积2022年1-12月份累计同比-53.40%，延续同比负增长； 100个大中型城市成交土地规划面积本周为2647万平方米，环比上周 +52.27%； 全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值（上周六至本周五）为201万平方米，环比上周-36.88%。 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米）图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 12000 2019 2020 20212022 2023 700 10000 600 8000 6000 4000 2000 500 400 300 200 100 2019 2020 20212022 2023 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：螺纹热卷周产量处于5年同期最低水平 全国基建投资额（不含电力）1-12月累计同比为+9.40%，较上个月累计 值变动+0.5pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2022年9月全国实体经济部门的杠杆率值为273.90%，环比+0.8个百分点，非金融企业部门杠杆率为161.80%，环比+0.5个百分点