扩大内需周观察：春风送暖

春风送暖——扩大内需周观察 研究结论 春运：客流明显恢复，但略低于预期。春运前二十一天（截至1月27日）全国铁路、公路、水路、民航一共发送旅客79198.4万人次，比2022年同期增长54%，恢复至2019年同期53.1%左右，其中公路、铁路、水路、民航比2022年同期分别增长了60.6%、35.5%、39.8%、48.3%。值得注意的是，今年春运人流“返城”人流比“返乡”更集中，1月7-20日（除夕前，不含除夕）恢复至2019年同期的52.9%，25-27日恢复至55.3%，但均低于交通运输部估计的70.1%。 购物&商品消费：我们的商场购物指数来自百度地图交通出行大数据平台，其中公布了以天为频次的、排名全国前十的商场的客流情况及其“较平日变化幅度”（参考上个月工作日均值），历史数据可上溯十天，同时平台也提供了年内主要节日（元旦、春节、清明）等时间段的历史数据。从最新一周的数据来看：（1）与2022年相比，今年客流明显增长，其中景区商场客流修复弹性更大。重庆三峡广场除夕到初六（21-27日）平均客流为去年春节的1.58倍。如果与元旦相比，三峡广场24-27日（初三到初六）平均为元旦的1.02倍，相较之下同一城市的重庆龙湖时代天街仅0.85倍，或说明旅游对部分地区春节商品消费有明显带动。（2）北京客流与元旦基本持平。年初三到初六（24-27日）北京荟聚中心平均客流为元旦的1.004倍，不过根据北京市商务局重点监测的百货、超市、专业专卖店、餐饮和电商等企业实现销售额较2019年增长13.2%。此外，国家税务总局（后称国税局）数据显示，今年春节假期全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，比2019年春节假期年均增长12.4%。其中，商品消费同比增长10%，比2019年春节假期年均增长13.1%，生活必需品、家居升级类商品消费增长较快。地域分布上看，返乡过节使得劳动力输出大省（安徽、江西、河南、广西等）消费增幅较高。 服务消费：政策助力下人流带动服务消费。国税局数据显示，春节期间服务消费同比增长13.5%，比2019年春节假期年均增长8.1%，其中旅行社及相关服务业销售收入同比增长1.3倍，已恢复至2019年春节假期的80.7%，旅游服务消费中民宿等个性化服务更受到游客欢迎，民宿销售收入同比增长74.2%，比2019年春节假期年均增长13.3%；旅游饭店、经济型连锁酒店销售收入同比分别增长16.4%、30.6%，分别恢复至2019年春节假期的73.4%、79.9%。聚焦于旅游，经文旅部测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。相较之下，距离春节最近的元旦假期全国国内旅游出游按可比口径恢复至2019年元旦节假日同期的42.8%；实现国内旅游收入恢复至2019年元旦节假日同期的35.1%，究其原因，一方面今年春节可能集中释放了三年以来的出行需求，另一方面可能和春节期间多地景区免费向公众开放有关，如1月26日（年初五）西湖景区接待客流量60.16万人次，与上年同比增长276.94%，同比疫情前 （2019年）增长5.03%，其中17处免收门票的收费景点客流量为23.18万人次，与上年同比增长406.11%，比2019年同期增长50.42%。 电影票房：返乡人潮使票房向人口流出地集中。猫眼专业版数据显示，截至1月27日21时，2023年春节档期总票房67.24亿，位列中国影史春节档票房榜第二位。除夕到年初五（26日），全国票房约为2019年的1.14倍，分地区来看，全国重要城市中北京高于全国（1.19倍），上海、成都、重庆、苏州、武汉高于2019年但低于全国，广深低于2019年，或说明返乡人潮有效带动了人口流出地的票房数据。 风险提示 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年01月30日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 疫情最终走向还存在很大不确定性，对我国统筹疫情防控和经济社会发展工作提出了严峻挑战。 统计数据未能及时、准确反映实际情况。 软着陆和控通胀的兼容性——22Q4美国 GDP点评 欧洲：活过来了吗？：——欧洲宏观和市场风险更新 2023-01-28 2023-01-26 没有意外：1月日银议息会议点评2023-01-20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：地铁客运量7日平均同比（%）图2：12城平均延时拥堵指数7日平均同比（%） 0.0 2022/11/27 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2022/12/27 2023/01 0.0 0.0 地铁客运合计（剔除西安）地铁客运合计 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 10.00 12城平均延时拥堵（除西安） 00 00 2022/11/27 00 00 00 00 00 00 2022/12/27 2023/0 5. 0. -5. -10. -15. -20. -25. -30. 12城平均延时拥堵 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：10城包含北京、上海、广州、深圳、成都、武汉、南京、重庆、苏州、西安 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：12城含北京、上海、广州、深圳、成都、南京、西安、重庆、郑州、苏州、青岛 图3：全国电影票房7日平均同比（%）图4：36城新增招聘帖数4周平均环比（%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2000.00全国票房MA7同比 1500.00 1000.00 500.00 0.00 -500.00 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：萝卜投资，东方证券研究所 图5：36城新增招聘公司数量4周平均环比（%）图6：春运发送旅客人次 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 累计恢复至2019同期的比例（2019=100，右） 累计同比(%) 6053.0 5052.5 40 52.0 30 51.5 20 1051.0 D1D2D3D4D5D6D7D8D9D10D11D12D13D14D15D16D17D18D19D20D21 050.5 数据来源：萝卜投资，东方证券研究所数据来源：交通运输部，东方证券研究所备注：1月7日为第一天，1月27日为第二十一天 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存