假期外盘普涨，大逻辑下的趋势性行情仍将延续

我们对春节期间主要大类资产价格变动做出梳理，整体表现为：债券收益率＞股市＞大宗、外汇。具体来看： 图表1：春节期间全球大类资产价格变化 债券收益率整体上涨。其中，日本10年期国债涨幅居前，法国、德国、美国与欧元区10年期国债收益率依次有所上涨，分别上涨10.50%、8.90%、6.20%、4.00%、3.04%；而英国10年期国债收益率跌幅为5.50%。 股票整体强势，其中港股、美日韩市场股票走势显著强于东南亚与英国股票市场，恒生科技指数、纳斯达克指数、恒生中国企业指数、韩国综合指数与日经225指数涨幅居前，分别上涨5.35%、4.32%、3.88%、3.71%、3.12%；而印度SENSEX30、FTSE100领跌，分别下跌2.66%与0.07%。 大宗商品方面，工业金属较为强势。其中，锡＞铅＞镍＞锌＞铜＞铝＞天然气＞贵金属、石油，LME锡、LME铅、LME镍领涨，涨幅分别为9.48%、2.59%、2.43%。 外汇方面，美元指数下跌0.07%至101.922，美元兑离岸人民币即期汇率下跌0.41%至6.7564。 图表2：春节期间主要大宗商品涨跌幅 图表3：春节期间主要股指涨跌幅 股票市场来看，能源金属、贵金属和基本金属板块均有所表现，其中能源金属领涨，雅宝、赣锋锂业(H)、SQM、金力永磁(H)、Lynas、涨幅分别13.4%、10.6%、10.0%、4.8%、4.3%；基本金属整体强势，紫金矿业(H)、淡水河谷、洛阳钼业(H)、中国宏桥(H)涨幅分别3.23%、2.98%、2.87%、2.12%；贵金属整体上涨，巴理克黄金、招金矿业(H)、金罗斯涨幅分别3.69%、2.27%、1.48%。 图表4：春节期间全球有色金属行业上市公司股价变化 假期国内消费、地产均验证疫后经济复苏趋势： 消费方面，1月7日-21日国内累计发送旅客同比增长48.2%，春运总客运量恢复至2019年的52.7%，春节国内出游人次同比增长23.1%，恢复至2019年的88.6%；地产方面，2023年春节前一个月，30城商品房日均成交面积较2022年增长4.8%，2023年春节前一周百城土地成交面积较2022年增长27.4%。 图表5：30城商品房月度日均成交面积（万平方米） 图表6：春节前一月30城商品房成交（万平方米） 图表7：百城土地成交面积当周值（万平方米） 图表8：全国春运日客运量（万人次） 春节前后及期间，各地方政府“提经济稳增长”1号文纷纷发布，也让我们对2023年国内经济有了更强的信心。 图表9：地方政府稳增长文件持续出台 美国通胀压力持续缓解，经济韧性凸显，软着陆预期升温。12月PPI同比6.2%(前值7.3%，预期6.8%)，12月核心PCE物价指数同比4.42%（前值4.68%，预期4.40%）；2022年Q4美国GDP环比折年率2.9%(前值3.2%，预期2.6%)，1月Markit制造业46.7(前值46.2，预期46.2)，服务业PMI46.6(前值44.7，预期45.0)，此外走低的初请失业金人数及超预期的密歇根消费者信心指数均指向美国经济的韧性。 图表10：美国通胀压力持续回落（%） 图表11：美国GDP同比（%） 图表12：美国Markit制造业、服务业PMI 图表13：美国密歇根大学消费者信心指数 Tesla降价提振需求预期，能源金属板块估值有望修复：继1月6日中国市场降价后，Tesla在美国、挪威、德国、法国、荷兰、英国等欧洲国家售价均有不同幅度的下调，其中美国Model Y降价幅度高达1.3万美元。在降价刺激下，Tesla订单恢复明显，马斯克表示1月份的订单需求量大约是产量的两倍，2023年特斯拉的销量可能达到200万辆（yoy+53%）。受Tesla鲶鱼效应影响，国内小鹏、问界等部分车企同样开启降价。22Q3以来核心压制板块估值的需求悲观预期有望得到矫正，这或将催化能源金属板块迎来估值修复行情。 图表14：车企降价梳理 图表15：Tesla年度交付量（单位：万辆） 西澳锂矿部分项目释放低于预期。1）Marion：由于劳动力以及设备短缺，扩建项目（将锂精矿产能从60→90万吨）投产时间预计推迟到23年4月，7月爬坡至满产，因此将23财年产量指引由60-66万吨下修至50-56万吨，23H1出货指引27.3-33.3万吨。2）Wodgina：22Q4锂精矿产量9.2万吨（环比+43%）、发货量9.5万吨（环比+45%），其中2.25万吨精矿以5131美元/吨价格对外销售，剩余7.25万吨将在未来几个月内由雅宝海外工厂转换成锂盐，FY23出货量指引仍维持38-42万吨，23年H1价格指引为5957美元/吨（22H2为4187美元/吨）。 3）Pilbara：22Q4锂精矿产量16.22万吨（环比+10%）、发货量14.86万吨（环比+8%），平均售价为6273美元/吨（环比+30%）。4）Cattlin：22Q4锂精矿产量1.64万吨（环比-6.83%）、发货量1.57万吨（环比-25.99%），平均售价为5284美元/吨。 图表16：西澳锂矿季度产量（单位：吨） 图表17：Pilbara锂精矿长单价格 我们重申对于2023年有色板块的乐观判断： 基本金属：周期与结构共振，当前恰处布局良机。从周期位臵上看，全球制造业PMI从本轮高点已趋势性下行17个月，按照历史平均40个月左右周期长度来看，目前全球经济已处底部区域。随着美联储加息放缓及国内稳增长政策的持续落地，基本金属价格有望筑底回升。同时在双碳的历史背景下，供应端的瓶颈不容忽视，新能源车、风电、光伏等行业持续发展对大宗金属需求的结构形成趋势性冲击，为基本金属打开长期上行空间。 贵金属板块战略性投资机会已开启。美联储因供给端因素推行的大幅紧缩政策使美国经济硬着陆风险增大（劳动力紧张主要是移民政策、长新冠、提前退休等供给端因素），衰退概率增加，持续下行的经济数据正是对美联储紧缩政策滞后影响的确认，而最新薪资增速开始超预期回落，代表粘性通胀开始下行，金价从“通胀/加息vs.衰退”拉锯中，真正转向后者推升上涨！持续看好高成长及资源优势突出标的的投资机会。 能源金属：Tesla降价提振需求预期，板块估值有望修复。1月6日中国市场降价后，Tesla在欧美等主要市场售价均有不同幅度的下调，在降价刺激下，Tesla订单恢复明显，马斯克表示1月份的订单需求量大约是产量的两倍，22Q3以来核心压制板块估值的需求悲观预期有望得到矫正，或将催化能源金属板块迎来估值修复行情。 核心标的： 贵金属：山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、盛达资源 基本金属：铝（云铝股份、天山铝业、中国铝业、神火股份、中国宏桥、索通发展等），铜（紫金矿业、金诚信、铜陵有色、云南铜业、江西铜业等） 能源金属：中国稀土、金力永磁、华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料等 风险提示：宏观政策波动、海外经济衰退超预期、疫情反复、公司经营规划低于预期、模型测算误差等