公司深度报告：业绩拐点或现，拥抱信创良机

金融IT龙头，维持“买入”评级 公司是金融IT龙头，产品矩阵完善，竞争优势显著。在政策推动下，金融信创正加速推进，目前公司70多款产品已完成信创适配，未来有望持续受益。2022年三季度公司产品推广和现场交付恢复，公司成本费用管控效果显著，公司拐点或现。考虑到疫情及投资收益影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年的归母净利润为12.06、15.95、20.02亿元（原为14.65、19.03、24.07亿元），EPS为0.63、0.84、1.05元（原为0.77、1.00、1.27元），当前股价对应PE为72.8、55.1、43.9倍，维持“买入”评级。 金融信创加速推进，未来成长可期 （1）根据亿欧智库数据，金融信创已先后于2020年、2021年启动两批试点，预计2022年试点机构国产化投入占全年IT支出的30%，2023年完成财务、人事等一般系统的国产替代。目前金融信创范围逐渐扩大、应用不断深入，呈加速推进态势。从2022年三季报来看，行业信创赛道相关公司收入显著复苏，验证行业景气度。（2）适配验证是信创的核心环节，公司持续走在金融国产化前沿。 2020年公司投资数千万元设立信创实验室，并牵头发起成立金融基础设施应用创新联盟，公司联合多家软硬件厂商进行信创适配。目前公司旗下70多款产品已完成信创适配，包括UF3.0、TA系统、UST极速交易、资金运营系统、托管估值系统等核心业务系统。随着金融信创的加速推进，公司有望充分受益。 降本增效效果显著，业绩拐点或现 2022上半年，公司持续提升人效，员工总数较2021年底有所缩减。前三季度，公司成本费用同比增长20.8%，显著低于2022全年30%的成本费用预算。得益于成本费用管控，公司三季度实现扣非归母净利润2.21亿元，业绩拐点或现。 目前公司已完成组织架构升级，随着长期激励计划的落地，公司成长活力有望充分释放，未来将持续受益于金融创新发展和金融信创带来的发展良机。 风险提示：产品推广不及预期；证券IT投入不及预期；政策推进不及预期。 财务摘要和估值指标 1、金融IT龙头，竞争优势显著 公司是金融IT龙头，产品矩阵完善。目前有大零售IT、大资管IT、数据风险和基础设施IT、银行与产业IT以及互联网创新业务五大业务板块，覆盖证券、基金、保险、银行、产业等各类机构，产品矩阵完善。经过多年发展，公司产品持续升级迭代，形成了“O系列”、“UF系列”、“TA系列”等拳头品牌，龙头地位稳固。 表1：公司产品矩阵完善，品牌持续迭代 大零售IT和大资管IT是公司核心业务。2021年大零售IT、大资管IT收入分别为21.11、17.06亿元，占比分别为38.4%、31.0%，合计贡献50%以上收入，毛利率分别为69.6%、82.2%，2018-2021年复合增速分别为19.4%、21.4%。此外，互联网创新业务同样表现亮眼，2021年收入达8.04亿元，占比14.6%，毛利率为80.1%，2018-2021年收入复合增速达19.8%。 2022年前三季度，大零售IT收入8.43亿元（同比+10.07%），大资管IT收入15.99亿元（同比+28.05%），数据风险与技术平台收入2.57亿元（同比+25.09%）、企金、保险核心与基础设施IT收入3.05亿元（同比+8.81%），互联网创新收入6.06亿元（同比+15.76%），非金融业务1.27亿元（同比+31.05%），资管IT业务持续表现亮眼。 图1：公司主要有五大业务板块（2021年，亿元） 图2：大零售和大资管贡献50%以上收入（2021年） 图3：大零售和大资管保持快速增长 图4：大资管和互联网创新业务毛利率超80% 1.1、注重客户体验，快速响应需求 2017年公司推出“U+”服务平台，充分听取客户反馈。2017年，公司正式开启“U+行动”，“U”等于“User”、“U+”等于“优化”，“U+行动”是以提升用户体验、创造用户价值为目标的长期行动，具体活动包括吐槽大会、产品优化、专项培训、用户圈子、用户手册优化等活动。比如在2017年的首届“吐槽大会”上，公司收到来自250家机构合计16万字的反馈意见，涉及O32、TA、UF2.0等产品，基于反馈意见，推出针对性的优化和改进。目前，公司U+平台月均服务受理量达5万。 2022年公司U+服务品牌全新升级。服务内容从售后服务、知识服务拓展到组件服务，开始提供组件分发、API接口、研发在线等数字化服务。公司“U+平台”建立了与客户的双向沟通渠道，可以充分听取客户反馈，同时提供知识服务和产品展示，形成正向反馈，产品力不断提升。 图5：2017年公司推出“U+”服务平台 图6：2022年公司U+服务品牌全新升级 图7：2021年公司引入并启动IPD变革 1.2、持续研发投入，产品技术领先 公司构建了三级研发体系。自上而下分别为恒生研究院、研发中心、业务部门平台研发。其中，恒生研究院定位于“核、高、基”，主要任务包括核心技术攻关、前沿技术应用、基础设施建设。恒生研究院院长白硕为上海交易所前总工程师，技术背景深厚。公司三级研发体系完善，持续前瞻布局的同时，将研究成果快速转化到公司产品，建立良效反馈机制，持续夯实公司技术领先性和竞争实力。 图8：公司构建了三级研发体系 图9：恒生研究院定位于“核、高、基” 公司持续推进“大中台战略”，自研推出Light和JRES技术平台： （1）Light平台是公司研发中心及子公司云赢网络共同推出的移动APP研发PaaS技术中台。纯原生APP开发代码耦合度高，单个需求完成度将影响整体APP发布；Light平台提供组件化架构技术，大幅降低开发人员成本，提升交付效率。2020年，公司开放Light技术平台，随后推出LightDB分布式数据库、Light云平台等品牌，技术持续升级。 图10：公司自研打造Light技术平台 （2）JRES平台是公司推出的金融企业级应用开发的套件，将通用代码模块化，以降低开发代码量和技术要求，提升开发效率和稳定性。2008年，公司推出JRES1.0平台，以满足企业应用快速整合需求。经过10年的演进和发展，公司于2018年推出JRES 3.0，由混合云管控、应用服务开发、开发效能、运维监控、数字化运营五个平台构成，同时开放给金融机构及其合作伙伴，服务对象包括金融产品产品开发、运维、运营人员。 表2：JRES技术平台持续升级 公司产品技术领先，国际排名持续上升。公司产品技术在业内领先地位，券商核心交易系统、基金等投资管理系统、银行业综合理财系统等均在业内占据重要地位。同时，公司通过收购兼并、成立合资公司等方式不断拓展业务领域，扩大领先优势。公司在IDC Fintech排名由2008年的第78名升至2022年的第24名，综合实力持续提升。 图11：公司在IDC Fintech排名持续上升 图12：2021年公司在IDC Fintech排名38位 公司持续加大研发投入。2017年，公司设立博士后科研工作站试点，并与浙江大学建立合作，联合招收培养博士后，不断充实行业尖端人才，工作站将与恒生研究院一起研发前沿技术。截至2021年底，公司研发人员达6065人，占员工总数的45.6%，研发团队持续扩张；2021年公司研发费用达21.39亿元，占收入比例38.9%，研发投入持续增长。 图13：公司研发团队持续扩张 图14：公司研发投入持续增长 2022年4月公司完成管理层换届，新一届管理层技术背景深厚。（1）2022年4月15日，公司发布公告完成管理层换届，选举公司原副董事长、总裁刘曙峰先生为董事长，原副总裁范径武先生为副董事长、总裁。（2）新任总裁范径武先生自浙江大学毕业后进入恒生工作，一直负责公司产品技术条线的工作，曾主导完成核心系统的开发和关键技术的突破，历任公司研发中心总经理、技术总监。（3）此外，新一届副总裁还包括原上交所总工程师白硕（现任恒生研究院院长、首席科学家）以及原天弘基金信息技术总监韩海潮（现任公司首席战略官）。 我们认为，公司新一届管理层带有更多技术背景，近年来持续引入技术人才，未来将继续坚持自主研发路线，在信创背景下，技术有望实现持续突破，为公司注入新的成长活力。 表3：2022年4月公司完成管理层换届 1.3、产品持续迭代，卡位优势显著 公司产品持续迭代升级，具备卡位优势。以公司拳头产品“O系列”为例，随着公募基金“老十家”的成立，公司把握市场需求，推出第一代为基金公司设计的“基金投资交易管理系统”S1.0，迅速抢占市场。随着资本市场的快速发展，公司产品持续升级，从S1.0逐渐迭代至S2.0、O3.0（数据库升级为Oracle）、O3.2等版本，产品也推广至券商、保险等机构，业务范围持续扩大，不断打开成长空间。由于核心系统替换成本高、客户粘性强，公司卡位优势显著。 表4：公司产品持续升级 2020年公司正式发布新一代资管系统“O45”。O45涵盖了投资研究、组合管理、投资交易、风险合规、资金管理、资管运营、估值核算以及信息披露等多个业务环节，支持公募、券商、保险、信托、银行等各类机构。 图15：2020年9月公司正式发布O45 O45技术架构升级，具备更全、更快等特性。O45系统改变O32传统三层架构，采用SOA架构，由全新分布式微服务技术中台JRES3.0架构支撑。O45支持全产品、全业务，覆盖境内外交易品种，技术内核升级后，日间交易可容纳千万级交易笔数。 实时风控技术，1秒之内可完成一个300只股票篮子的交易及风控判断。同时，公司引入Finastra投资决策经验，助力投研管理实现从How-to-buy到What-to-buy再到Auto-buy的跨越。 表5：O45技术架构升级，具备更全、更快等特性 分布式、微服务架构实现不同业务解耦。分布式即不同模块部署在不同服务器上，微服务即把大的应用拆分成功能相对独立的小应用模块里。分布式微服务的好处在于具有开放性、扩展性更强的特点，在系统架构、耦合性、系统性能、系统容量、接口开放性、技术平台、版本管理、运营管理等方面进行革新，能够真正实现不同业务的解耦。 由于O32系统涉及业务量大、业务面广，升级O45涉及基础架构升级以及众多子系统的开发和重构，并且需要根据客户实际情况进行打磨和验证，因此从完成技术架构转型，到满足实际业务需求，再到提升功能、性能、使用体验等，是一项庞大且复杂的系统性工程。从实际应用来看，从O32到O45的切换需要公司和客户共同合作进行总体规划，并按照需求对不同业务模块分布实施的节奏进行。 目前O45已陆续在华宝基金、华泰证券、国海证券落地上线： （1）华宝基金：华宝基金是公司O32系统的老客户，2019年公司与华宝基金签署战略合作备忘录，将着手打造新一代核心投资管理平台列入双方计划。投研一体化是华宝基金三年数字化转型规划的重点项目之一，O45则是承担投研一体化的重要基础平台。华宝基金O45项目于2020年初启动，历时21个月，双方共投入200多人，迭代27个版本，于2021年底正式上线，华宝基金也成为O45在行业首家上线的基金客户。 图16：2021年12月O45在华宝基金上线 （2）华泰证券：华泰证券是证券行业信息技术投入力度最大的公司，2021年投入达23.4亿元，在105家证券公司中位列第一。2020年，公司与华泰证券达成合作，将部分产品从O32切换至O45中运行，并实现了O32和O45跨系统联合风控的突破，华泰证券成为首家上线O45的证券公司。2021年，华泰证券自营O32的其他产品陆续切换至O45，支持股票、期货、ETF、可转债等业务品种；2022年，O45完成大账户产品的全面切换。 （3）国海证券：2017年，国海证券升级为恒生O32系统。2022年9月，新一代资管业务风控合规管理系统CMC全面上线，O32的指令端和委托端风控合规全面停用，完整切换至新系统，成为大资管行业全面替换O32合规模块的首家客户。 表6：O45已陆