基金研究系列：港股科技互联相关主题ETF多维度对比分析

摘要 港股有望呈现盈利预期修复的驱动上涨行情 港股本轮行情更像是估值修复式的跌深反弹。2022年港股遭受了美联储鹰派加息、超预期地缘政治冲突、疫情反复、境内外经济下行等多重冲击，导致做空交易频繁。短期来看，在各种利好因素频出的共振下，港股反弹斜率最快的阶段已经出现。1）港股对美债利率更加敏感，将更多受益于“美债利率上行压力缓解”，历史中走出过相对美股较为独立的行情；2）在政策利好下，港股在估值阶段性修复后，大概率迎来以盈利修复驱动的行情，港股、A股可同时处于盈利上修的阶段，港股的弹性也可能更大；3）关注信息技术和医疗保健行业为代表的港股高成长、高弹性。 港股科技互联主题ETF 本文梳理了市场上28只港股科技互联主题ETF基金的基金类型、成立日期、跟踪指数、基金规模与日均成交额等指标情况，以及所跟踪的指数产品数量和规模，旨在帮助投资者一览港股科技互联主题ETF基金的基本信息。 港股科技互联主题ETF跟踪指数简介 本文对港股科技互联主题ETF基金所跟踪的10个指数按其成分股类型分为三类，并进一步详细分析了各指数的编制方案、行业分布情况、市值分布情况、成分股分布情况、指数估值水平、指数风险收益特征等基本情况，旨在帮助投资者了解港股科技互联主题ETF基金产品所跟踪指数的特征。 港股科技互联主题指数特征总结与重点关注产品 从不同角度对港股科技互联主题指数进行分析后，本文最后对各个港股科技互联主题指数的特征从行业配置、业绩表现、成分股分布等情况进行总结，提出重点关注恒生科技指数 （ 代码HSTECH.HI） 、 中证港股通科技 （ 代码931573CNY00.CSI）、沪港深科技100指数（代码931442.CSI）和中证海外中国互联网50（代码H30533.CSI）。重点关注上投摩根中证沪港深科技100ETF、景顺长城中证港股通科技ETF、工银瑞信国证港股通科技ETF、华夏恒生科技ETF、华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF、易方达恒生科技ETF、南方中证香港科技ETF、南方中证香港科技ETF、华夏恒生互联网科技业ETF、易方达中证海外互联ETF、银华恒生港股通中国科技ETF和广发中证沪港深科技龙头ETF等产品。 风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 1港股有望呈现盈利预期修复的驱动上涨行情 近期，港股估值见底，市场反弹强劲，成交量显著回升。港股本轮行情更像是估值修复式的跌深反弹。2022年港股遭受了美联储鹰派加息、超预期地缘政治冲突、疫情反复、境内外经济下行等多重冲击，导致做空交易频繁。短期来看，在各种利好因素频出的共振下，港股反弹斜率最快的阶段已经出现。 1.1港股对美债利率敏感，历史中走出过相对美股较为独立的行情 港股对美债利率更加敏感，将更多受益于“美债利率上行压力缓解”。目前美国美联储加息步伐放缓，基本确定了货币政策收紧放缓的拐点，也基本明确了利率高点的指引。 目前市场担心港股行情能否延续主要在于海外面临衰退风险，美股仍要面临盈利下修的过程，对于港股可能有一定的冲击。但是历史上美股下跌并不必然导致港股下跌，1998年、2000年、2002年、2018年、2022年都曾走出过“美股下跌、港股上涨”的独立行情。对于跨境资金而言，在人民币汇率相对稳定的阶段，中国资产更强的盈利预期仍然会吸其在美股下跌时流入港股，使得港股估值在波动率抬升时保持稳定。而这一行情的共同特点是：美元指数“时涨、时跌”、美债收益率多为下行、人民币汇率相对稳定。这一组合相对于2023年的市场预期较为符合。 图1：“美股跌、港股不跌”的历史情况统计 图2：港股对美债利率的快速波动更为敏感 1.2经济复苏，盈利上修阶段，港股弹性值得期待 在防控优化、地产纾困政策出台后，国内稳经济预期大幅改善，港股盈利也会随着经济复苏而上行。同时，以互联网公司为主的港股成长股，过去两年受到较大的产业政策冲击。 当前互联网&平台经济政策措施边际放松、监管预期趋于稳定，由“反垄断”转为“健康发展”，强调发挥平台经济“稳就业”作用。根据万得一致预期，2023年港股净利润增速有望达到15.15%，盈利修复较为明确。在政策利好下，港股在估值阶段性修复后，大概率迎来以盈利修复驱动的行情。 此外，从2000年、2008年和2020年，港股市场大跌后的3个月后和6个月后的市场表现，可以看到2000年低点后的6个月，和2008年低点后的3个月，恒生指数的反弹明显超越了万得全A指数。 图3：2000年市场大跌后A和H市场3个月和6个月后涨幅 图4：2008年市场大跌后A和H市场3个月和6个月后涨幅 图5：2020年市场大跌后A和H市场3个月和6个月后涨幅 1.3关注信息技术和医疗保健行业为代表的港股高成长、高弹性 近期港股成长股获得显著超额收益。从2000年、2008年和2020年港股市场大跌后的3个月后和6个月后的市场表现，可以看到除了2008年香港地产反弹幅度较大，其他三个年份香港可选消费、香港医疗保健和香港信息技术涨幅更为靠前。考虑到盈利修复阶段“超跌”带来的反弹动力，前期跌幅相对更大的港股成长板块，例如互联网和医药，有望获得更大的上涨弹性。 图6：市场大跌后3个月港股行业涨幅前三行业 图7：市场大跌后6个月港股行业涨幅前三行业 因此，本文主要对以港股成长股为代表的科技互联相关主题ETF产品以及所跟踪的指数特征进行对比分析，帮助投资人能够更好的了解各个产品之间的相似与差异。 2港股科技互联主题ETF基本介绍 港股科技主题ETF基本情况 截至2023年1月10日，市场上港股科技主题ETF基金一共有24只，总规模达到413.77亿元。港股科技主题ETF包含纯港股科技ETF和沪深港通科技ETF两类，纯港股科技ETF主要跟踪恒生科技、中证港股通科技、中证香港科技、恒生港股通中国科技、国证港股通科技等指数，共有19只，总规模为409.38亿元；沪深港通科技ETF主要跟踪中证沪港深科技100、中证沪港深科技龙头等指数，共有5只，总规模为4.39亿元。 当前规模最大的三个产品分别为华夏恒生科技ETF（规模179.35亿元）、华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF（规模88.74亿元）与易方达恒生科技ETF（规模41.77亿元）且日均成交额也最为活跃，分别为85408.47万元、45213.83万元和25930.84万元，其余产品规模均在25亿元以下。 表1：港股科技主题ETF基金一览 港股互联主题ETF基本情况 港股互联主题ETF基金一共仅有4只，但是总规模高达721.95亿元。主要跟踪中证海外中国互联网50、恒生互联网科技和中证港股通互联网。其中易方达中证海外互联ETF（规模402.86亿元）和华夏恒生互联网科技业ETF（规模267.87亿元）规模超过200亿元且日均成交额也较为活跃，分别达188190.90万元和310764.01万元。 表2：港股互联主题ETF基金一览 从跟踪的指数产品数量和规模来看，港股互联主题ETF相比于港股科技主题ETF产品具有单只规模大的特点，即科技互联仅4个产品总规模（721.95亿元）却远高于24只产品的港股科技主题ETF（414.28亿元）。其中，跟踪中证海外中国互联网50指数的ETF仅1只，但规模最大，达402.86亿元，其次跟踪恒生互联网科技指数的ETF也仅1只，规模达267.87亿元。港股科技主题ETF目前跟踪恒生科技指数的数量与规模上均最多，一共有10只ETF跟踪，总规模达359.72亿元。 图8：科技互联主题ETF基金跟踪指数情况 3港股科技主题ETF基金跟踪指数简介 目前市场上的港股科技主题ETF基金跟踪的指数共有7只，分别为恒生科技指数，恒生港股通科技指数，中证港股通科技指数，中证香港科技指数，国证港股通科技指数，沪港深科技100指数，沪港深科技龙头指数；市场上的港股互联主题ETF基金跟踪的指数共有3只，分别为中证港股通互联网指数，恒生互联网科技指数和中证海外中国互联网50指数。 本文将从指数编制方案、行业分布、市值分布、成分股分布、风险收益特征以及估值水平等角度来对这10只指数作对比分析。 3.1指数编制方法 我们将当前ETF基金产品所跟踪的港股科技主题ETF的编制方法分为两类： （一）将市值作为主要考虑因素来选择样本股：包括中证港股通指数、中证香港科技指数、港股通科技指数、恒生港股通中国科技指数、恒生科技指数； （二）除市值外，在选股时加入财务指标（营业收入、经营活动现金流、毛利、净资产）来挑选业绩龙头股票：包括中证沪港深科技100指数、中证沪港深科技龙头指数；此外，在选股样本上，中证沪港深科技100指数、中证沪港深科技龙头指数、中证海外中国互联网指数和中证海外互联网50指数既包括沪深A股、港股，中证海外互联网指数成分股还包含美股，其余7只指数仅包括港股。（具体选样原则见下表） 值得注意的是： 恒生科技指数更加接近于“恒生互联网”，主要源于选样范围虽然是工业、非必需性消费、医疗保健、金融业和资讯科技业，但是选样标准中要求入选企业的业务范围需要和“网络、金融科技、云端、电子商贸及数码业务”中任意一个主题高度相关，而成分股中唯一两个跟健康相关的企业是阿里健康和京东健康，本质上也还是两家互联网企业。 上述指数中还有一个区别，中证沪港深科技、恒生港股通中国科技、国证港股通科技指数、中证港股通互联网成分股为港股通标的，相比于恒生科技、中证香港科技指数、恒生互联网科技和中证海外互联网50需要走QDII通道，额度和交易时长会有较大不便，而前者交易便捷性相对更好；中证沪港深科技100和中证沪港深科技龙头成分股是沪港深三地，其中香港成分股也是从港股通标的中选取。 中证沪港深科技100指数和中证沪港深科技龙头的成分股更加注重研发投入，尤其是中证沪港深科技龙头指数，对企业的研发支出占比有较高要求，要求成分股过去两年公司总研发投入占总营收比例在科技主题中排名前90%，此外，研发投入为正且过去三年研发投入复合增长率为正。 表3：纯港股科技主题指数编制方案一览（将市值作为主要选股条件） 表4：沪港深科技主题指数编制方案一览（加入其他选股条件） 表5：港股互联主题指数编制方案一览 3.2指数行业分布 仅包含港股的指数按照恒生一级行业标准考察 我们将仅包含港股的恒生科技指数，恒生港股通科技指数，中证港股通科技指数，中证香港科技指数，国证港股通科技指数这5只指数按照恒生一级行业标准考察其行业分布情况，如图9所示，结果表明纯港股科技主题指数成分股主要分布于资讯科技业、医疗保健业、工业与非必要性消费等恒生一级行业中。 本文将纯港股科技主题指数按照恒生二级标准考察其分布情况，纯港股科技主题各指数的成分股主要分布于软件服务、药品及生物科技、医疗保健和设备服务、工业工程等恒生二级行业中： 恒生科技指数包含行业最为分散，共计包含11个行业，软件服务业占比最高，为43.44%，其余行业占比较小，行业布局分散，涵盖汽车（10%）、药品及生物科技（6.7%）和保险业、家庭电器及用品、媒体及娱乐、旅游及消闲设施等。 恒生港股通中国科技指数仅包含5个二级行业，较为集中，分布在软件服务业（56.67%）、资讯科技器材业（23.33%）和工业工程业（10%）等。 国证港股通科技指数和中证港股通科技指数行业分布情况较为相似，主要持仓软件服务业（均为20%）和药品及生物科技业（分别为30%和28%），其余行业占比较小，涵盖资讯科技器材、工业工程、半导体、医疗保健设备和服务。 中证香港科技指数行业主要分布在软件服务（28%）、药品及生物科技（24%），其余行业占比较小，涵盖汽车、资讯科技、工业工程、器材和半导体