相比于预测，我们认为更有意义的是复盘历史上每年年初市场对一年的展望，和那些后来

□相比于预测，我们认为更有意义的是复盘历史上每年年初市场对一年的展望，和那些后来啪啪打脸的因素，从而来理解预期和预期差之间的鸿沟最终在市场上所造成的影响。 1□我们有两点感悟：一、市场预期很多时候其实只是近期趋势的一个线性外推，受到预测当时局部环境的影响很大。二、世界运行的大道规则是物极必反，当某一个趋势走的过于极端之后会开始孕育反方向变动。 2□于是，站在每年年初，市场对于当年实际方向是否判断的对，取决于这个线性外推和物极必反规则所处的位置。 如果一个趋势运行了一段时间，但还没出现拐点，这个时候市场进行线性外推，大概率是没有判断出这个拐点的发生，因此当年错的概率和程度都比较高。 如果一个趋势刚刚出现拐点，站在已经拐过来的基础上进行线性外推，那么市场至少在方向上对的可能性比较大，但对于程度不一定能判断对。 3□2023年来看，由于在2022年四季度，美国通胀刚刚拐头，中国疫情政策也有所反向，相当于是拐点出现了不久，这种情况下进行线性外推，经济方向预测对的概率是相对高的，预期差可能主要是在程度上。 对于2023年的债，我们认为逻辑有些类似于2021年上半年，市场对于经济复苏的判断应该是对的，但对于利率走高的判断可能是预期差。因为经济回升不一定等于利率回升。 一般而言，需求回升要超过供给才会造成利率上升和通胀上升，如果经济是弱复苏，需求虽然改善，但融资需求没有超过资金供给，商品消费需求没有超过商品供给，那么不一定等于利率上升。 2021年上半年经济复苏，市场也预期债券利率要上升，但最终并没有出现，甚至后来利率就下行了。我们认为今年的债市的预期差也在于此。