公司业绩持续高增长，看好国产九价HPV疫苗

证券研究报告|公司点评报告 2023年01月19日 公司业绩持续高增长，看好国产九价HPV疫苗 万泰生物(603392) 评级： 买入 股票代码： 603392 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 292.08/106.42 目标价格： 总市值(亿) 1,258.35 最新收盘价： 138.88 自由流通市值(亿) 336.03 自由流通股数(百万) 241.96 事件概述： 公司发布2022年年报业绩快报。 2022年，公司预计实现收入111.85亿元，同比增长94.51%。预计实现归母净利润47.39亿元，同比增长 134.44%。预计实现扣非归母净利润45.25亿元，同比增长132.59%。 分析判断: 2022年公司整体业绩持续高速增长，主要是由公司二价HPV疫苗持续放量增长，以及相关新冠检测试剂、原材料收入增长所带来的。根据中检院批签发数据，2022年公司二价HPV疫苗批签发共计288批次，我们预计和测算共约2800-2900万只。考虑到疫苗批签发到实际销售需要一定时间，我们推算2022年公司二价HPV疫苗实际确认销量约2700-2800万只。 2022年Q4单季度，公司预计实现收入25.34亿元，同比增长17.64%。预计实现归母净利润7.95亿元，同比下滑4.78%。2022年Q1-Q3公司净利润率为45.59%，2022年Q4预计公司净利润率为31.37%，公司2022年Q4净利润率较前三季度净利润率大幅下滑。我们预计和推断，公司在Q4确认了新冠疫苗业务相关费用，因此影响了当期净利润率。 当前国内HPV疫苗接种需求旺盛，我们预计2023年公司二价HPV疫苗将持续放量增长。与此同时，公司在研九价HPV疫苗目前处于临床3期，研发进展顺利，我们预计有望于2023年申报上市。 投资建议： 考虑国内HPV疫苗当前仍处于供需不平衡状态，公司二价HPV疫苗将快速放量增长，同时根据公司发布的2022年业绩快报，我们调整2022年盈利预测，维持2023-2024年盈利预测。下调2022年盈利预测，2022年营业收 入从120.54亿元下调至111.85亿元，归母净利润从49.06亿元下调至47.39亿元。2023-2024年，预计公司营业收入174.34/215.55亿元；归母净利润为75.21/96.85亿元。调整后，EPS为5.38/8.54/11.00元，对应2023年1月19日股价138.88元/股，PE为26/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 公司二价HPV疫苗销售不及预期风险；随着国内其他国产HPV疫苗上市竞争加剧产品降价风险；公司体外诊断业务销售不及预期风险；公司疫苗在研产品研发进展不及预期风险；业绩预告数据与最终年报可能存在差异。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,354 5,750 11,185 17,434 21,555 YoY（%） 98.9% 144.3% 94.5% 55.9% 23.6% 归母净利润(百万元) 677 2,021 4,739 7,521 9,685 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 YoY（%） 224.1% 198.6% 134.4% 58.7% 28.8% 毛利率（%） 81.2% 85.8% 85.1% 84.9% 85.9% 每股收益（元） 1.15 3.33 5.38 8.54 11.00 ROE 26.5% 45.3% 50.0% 44.2% 36.3% 市盈率 120.77 41.71 25.79 16.25 12.62 资料来源：Wind,华西证券研究所 分析师：崔文亮分析师：支君 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn邮箱：zhijun@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002SACNO：S1120522060001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,750 11,185 17,434 21,555 净利润 2,079 4,739 7,521 9,685 YoY(%) 144.3% 94.5% 55.9% 23.6% 折旧和摊销 110 134 162 178 营业成本 818 1,672 2,632 3,036 营运资金变动 -608 -646 -1,188 -566 营业税金及附加 27 45 70 86 经营活动现金流 1,682 4,172 6,407 9,189 销售费用 1,690 2,964 4,620 5,712 资本开支 -1,040 -809 -703 -857 管理费用 182 336 523 647 投资 12 2 3 2 财务费用 5 5 6 7 投资活动现金流 -1,014 -751 -613 -747 研发费用 682 1,007 1,395 1,509 股权募资 10 273 0 0 资产减值损失 -30 0 0 0 债务募资 163 -236 0 0 投资收益 11 56 87 108 筹资活动现金流 53 38 0 0 营业利润 2,328 5,325 8,450 10,882 现金净流量 712 3,458 5,794 8,441 营业外收支 -4 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 2,324 5,325 8,450 10,882 成长能力 所得税 245 586 930 1,197 营业收入增长率 144.3% 94.5% 55.9% 23.6% 净利润 2,079 4,739 7,521 9,685 净利润增长率 198.6% 134.4% 58.7% 28.8% 归属于母公司净利润 2,021 4,739 7,521 9,685 盈利能力 YoY(%) 198.6% 134.4% 58.7% 28.8% 毛利率 85.8% 85.1% 84.9% 85.9% 每股收益 3.33 5.38 8.54 11.00 净利润率 36.2% 42.4% 43.1% 44.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 28.7% 36.1% 33.0% 28.7% 货币资金 1,415 4,873 10,667 19,109 净资产收益率ROE 45.3% 50.0% 44.2% 36.3% 预付款项 69 108 183 221 偿债能力 存货 593 1,307 2,116 2,339 流动比率 1.96 2.93 3.45 4.30 其他流动资产 2,569 3,757 6,187 7,803 速动比率 1.60 2.46 3.00 3.89 流动资产合计 4,647 10,045 19,152 29,471 现金比率 0.60 1.42 1.92 2.79 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 35.2% 27.0% 24.9% 20.7% 固定资产 728 1,011 1,109 1,244 经营效率 无形资产 295 394 444 514 总资产周转率 0.82 0.85 0.77 0.64 非流动资产合计 2,399 3,072 3,611 4,288 每股指标（元） 资产合计 7,046 13,117 22,763 33,759 每股收益 3.33 5.38 8.54 11.00 短期借款 236 0 0 0 每股净资产 7.36 10.77 19.31 30.32 应付账款及票据 193 417 650 742 每股经营现金流 2.77 4.74 7.28 10.44 其他流动负债 1,937 3,008 4,899 6,119 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,366 3,425 5,549 6,861 估值分析 长期借款 5 5 5 5 PE 41.71 25.79 16.25 12.62 其他长期负债 113 113 113 113 PB 30.11 12.90 7.19 4.58 非流动负债合计 118 118 118 118 负债合计 2,483 3,542 5,667 6,979 股本 607 880 880 880 少数股东权益 96 96 96 96 股东权益合计 4,562 9,575 17,096 26,780 负债和股东权益合计 7,046 13,117 22,763 33,759 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 支君：南京大学生物化学与分子生物学专业硕士毕业，曾任职于东方财富证券和华创证券，2021年5月加入华西证券，覆盖生物制品和医美行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告