公司事件点评报告：大股东发生变更，经营有望迎改善

证 券 研2023年01月19日 究 报大股东发生变更，经营有望迎改善 告—中炬高新（600872.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：何宇航S1050522090002heyh1@cfsc.com.cn 中炬高新发布公告：控股股东股份变动比例达到1%暨第一大股东发生变更。 投资要点 基本数据2023-01-18 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 37.91 298 785 785 23.56-40.53 483.65 市场表现 (%)中炬高新沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中炬高新（600872）：股权问题有望加速，静待边际改善》2022-12-09 2、《中炬高新（600872）：业绩稳增长，静待股权问题理顺》2022- 10-28 3、《中炬高新（600872）：员工持股计划推出，靴子落地提高积极性》2022-08-30 相关研究 公司研究 ▌大股东发生变更，估值中枢或将提升 控股股东中山润田因与重庆信托、中航信托借款合同纠纷导至股份被拍卖，持股比例从14.99%被动减持至13.75%。同时鼎晖隽禺、鼎晖桉邺通过二级市场分别增持0.49%/0.99%中炬高新股权，其与一致行动人火炬集团合计持有中炬高新股份比例由13.18%增至14.65%；因此鼎晖隽禺、鼎晖桉邺及其一致行动人火炬集团与信息披露人的关联方CYPRESSCAMBO,L.P.合计持有中炬高新股权比例从13.96%增至15.48%，超过中山润田成为公司第一大股东。大股东地位变更后，估值中枢将得以提升。 ▌业绩目标望顺利实现，2023年经营有望迎改善 预计2022年全年有望顺利实现业绩目标。目前大豆价格下降约10%，并有望维持下降趋势，利润弹性凸显。公司持续瘦身聚焦主业，剥离房地产等业务，涉房上市公司再融资政策亦有利于公司。2021年4月公告拟回购3-6亿元的股票用于 股权激励，届满共计回购3.8亿元，随着后续股权激励方案望修改后再推出，员工利益绑定积极性望继续提升。随着餐饮端的复苏，公司2023年B端收入有望在恢复中实现增长。 ▌盈利预测 由于2022年4季度受疫情影响较大叠加2021年高基数,略调整2022-2024年EPS为0.94/1.10/1.27（原值为0.96/1.12/ 1.29元），当前股价对应PE分别为40/34/30倍，我们仍看好公司2023年经营迎改善，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能建设或利用不及预期、提价不及预期、控股股东债务风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 5,116 5,519 6,249 7,032 增长率（%） -0.2% 7.9% 13.2% 12.5% 归母净利润（百万元） 742 751 879 1,012 增长率（%） -16.6% 1.2% 17.1% 15.1% 摊薄每股收益（元） 0.93 0.94 1.10 1.27 ROE（%） 17.5% 16.8% 18.5% 20.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 5,116 5,519 6,249 7,032 现金及现金等价物 549 754 935 1,142 营业成本 3,332 3,565 3,994 4,454 应收款 58 63 71 80 营业税金及附加 113 127 156 176 存货 1,678 1,859 2,090 2,331 销售费用 412 480 544 612 其他流动资产 838 905 1,024 1,153 管理费用 254 309 337 387 流动资产合计 3,123 3,580 4,121 4,705 财务费用 20 -21 -26 -32 非流动资产: 研发费用 170 184 208 234 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 857 952 1,063 1,200 固定资产 1,601 1,666 1,623 1,542 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 在建工程 286 114 46 18 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 192 183 173 164 投资收益 37 37 37 37 长期股权投资 5 5 5 5 营业利润 877 939 1,099 1,265 其他非流动资产 711 711 711 711 加:营业外收入 7 7 7 7 非流动资产合计 2,795 2,678 2,558 2,440 减:营业外支出 8 8 8 8 资产总计 5,918 6,259 6,678 7,146 利润总额 877 938 1,098 1,264 流动负债: 所得税费用 92 144 169 195 短期借款 0 0 0 0 净利润 784 793 929 1,070 应付账款、票据 921 1,021 1,147 1,280 少数股东损益 42 43 50 58 其他流动负债 405 405 405 405 归母净利润 742 751 879 1,012 流动负债合计 1,532 1,648 1,804 1,968 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 -0.2% 7.9% 13.2% 12.5% 归母净利润增长率 -16.6% 1.2% 17.1% 15.1% 盈利能力毛利率 34.9% 35.4% 36.1% 36.7% 四项费用/营收 16.8% 17.2% 17.0% 17.1% 净利率 15.3% 14.4% 14.9% 15.2% ROE 17.5% 16.8% 18.5% 20.1% 偿债能力资产负债率 28.2% 28.5% 29.0% 29.4% 净利润 784 793 929 1070 营运能力 少数股东权益 42 43 50 58 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 折旧摊销 153 116 120 117 应收账款周转率 87.7 87.7 87.7 87.7 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 营运资金变动 233 -136 -202 -215 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1212 816 897 1030 EPS 0.93 0.94 1.10 1.27 投资活动现金净流量 944 107 111 108 P/E 40.7 40.2 34.4 29.8 筹资活动现金净流量 -1952 -568 -666 -766 P/S 5.9 5.5 4.8 4.3 现金流量净额 205 354 342 372 P/B 7.9 7.5 7.1 6.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 135 135 135 135 非流动负债合计 135 135 135 135 负债合计 1,667 1,783 1,939 2,103 所有者权益股本 797 797 797 797 股东权益 4,250 4,475 4,739 5,042 负债和所有者权益 5,918 6,259 6,678 7,146 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。