公司点评报告：业绩略低预期，专注高镍三元且新产品将放量

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 业绩略低预期，专注高镍三元且新产品将放量 ——容百科技(688005)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2023-01-17) 收盘价(元)74.27 一年内最高/最低(元)154.69/66.87 沪深300指数4,137.24 市净率(倍)5.21 流通市值(亿元)208.27 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)14.24 每股经营现金流(元)0.00 毛利率(%)10.05 净资产收益率_摊薄(%)2.84 资产负债率(%)67.45 总股本/流通股(万股)45,088.33/28,041.91B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 容百科技沪深300 17% 8% -2% -11% -21% -302%022.01 -40% -49% 2022.05 2022.09 2023.01 资料来源：中原证券 相关报告 《容百科技(688005)季报点评：业绩基本符合预期，高镍龙头产品线逐次丰富》2022-11-01 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年01月19日 事件：近日，公司公布2022年年度业绩预告。投资要点： 公司业绩超略低预期。公司公布2022年年度业绩预告：公司预计2022年归母净利润为13.2-14.0亿元，同比增长44.89-53.67%；扣非后净利润为12.8-13.6亿元，同比增长58.37-68.27%。经测算： 公司第四季度归母净利润区间为4.02-4.82亿元，同比增长10.92-33.0%；环比2022年第三季度大幅增长120.58-164.50%。公司业绩略低预期，第四季度净利如期环比改善，净利润增长主要受益于下游需求旺盛，欧美主流车企加快高能量密度车型的推出，公司三元材料出货增加。目前，公司主营业务为三元正极材料及其前驱体研发、生产和销售。 11962 我国新能源汽车销售超预期，预计2023年正极材料价格承压。2021年我国新能源汽车合计销售350.72万辆，同比增长165.17%，占比13.36%；2022年合计687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%，2022年全年销量总体屡超市场预期，占比持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021年我国动力电池装机155.02GWh，同比增长143.63%；2022年1-11月，我国新能源汽车动力电池合 计装机258.85GWh，同比增长100.71%，其中三元材料装机占比38.30%，动力电池已成为锂电池最主要增长点，对应材料需求也将大幅增长。同时，伴随上游锂资源价格上涨，2022年三元正极材料价格总体呈现上涨(详见表1)态势。近期锂辉石价格见顶回落，氢氧化锂及三元材料价格相继短期见顶，结合2023年新能源汽车销售增速将回落，短期氢氧化锂、三元正极材料价格仍将承压，总体预计2023年三元正极材料均价也将承压。 公司三元正极材料业绩总体持续高增长，预计2023年出货量持续增长。公司三元正极材料业绩总体持续增长，由2016年的6.87亿元大幅增至2021年的95.75亿元，其中2022年上半年实现营收 103.39亿元，同比大幅增长206.4%。公司三元正极材料业绩增速及占比显示：2017-2020年增速总体回落，2021年以来增速大幅提升，增速提升主要受益于行业价格上涨及公司出货量增长；在公司营收中占比中体持续提升，且近三年总体维持在91%左右，2021年和2022上半年占比分别为93.33%和89.49%。2022年，公司NCM811等高镍正极材料出货同比增长约70%，其中四季度高镍正极销售环比3增0长%；约公司建成高镍产能25万吨，产能和销量 全球领先；公司在韩国忠州基地为我国企业在海外建成的第一个高镍正极项目，现已投产5000吨/年，预计年内建成年产能2万吨， 目前多家欧美日韩客户正加速进行相关认证；基于高镍先发优势，公司高镍低钴、超高镍9系等前言材料已实现千吨级出货。结合下游需求预期、公司产能概况，以及公司在三元材料特别是高镍方面的行业地位，总体预计2023年公司三元正极材料业绩出货将增长，但需密切关注行业产能释放进展及产品价格走势。 公司加快布局新业绩增长点，预计2023年有序放量。公司在立足三元材料优势同时，加快布局磷酸锰铁锂(LMFP)、钠电正极材料等新的业绩增长点。2022年7月，公司收购天津斯科兰德及其旗下主体，布局锰铁锂领域，并具备6200吨/年产能，也是全球唯一一家实现锰铁锂大规模量产的企业，目前磷酸锰铁锂累计出货近千吨级。钠电正极材料方面，公司全面布局了局了层状氧化物、普鲁士蓝/白及聚阴离子三个技术方向，并已与几十余家下游客户完成送样验证；从技术方面来看，压实密度、残碱水平业内领先，可以 做到和三元一样的水平；循环和能量密度可以满足动力和储能的要求；目前累计销售几十吨级，已经进入试生产阶段，商业化进度行业领先；目前钠电正极产能约1.5万吨/年，2023年规划产能3.6万吨/年。 公司盈利能力大幅回落，预计四季度和2023年将改善。2022年前三季度，公司销售毛利率10.05%，同比显著回落4.44个百分点，主要系上游原材料价格显著上涨，而产品提价滞后；第三季度毛利率为5.86%，环比第二季度大幅回落6.40个百分点。2022上半年公司分产品毛利率显示：三元正极材料为12.55%，同比回落2.96个百分点。结合第四季净利润水平，预计2022年第四季度盈利水平环比如期改善，全年看如剔除原材料影响公司单吨净利润保持稳定水平，且未来可持续。公司持续加强上游原材料供应和保障，2022 年11月公司与力勤资源签订《长单采购协议》：自2022年11月起至2026年12月止，力勤资源每年稳定向容百科技供应电池镍钴产品（MHP或硫酸镍、硫酸钴）年度总出货量的20%，20%的电池镍钴产品长单范围之外有余量情况下优先供应给容百科技。结合上游原材料价格走势、正极材料细分领域议价能力，以及公司高附加值产品预计将有序放量，预计2023年公司盈利能力较2022年前三季度改善。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023年摊薄后的每股收益分别为3.02元与4.65元，按1月17日74.27元收盘价计算，对应的PE分别为24.60倍与15.98倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,795 10,259 25,552 36,767 47,763 增长比率（%） -9.43 170.36 149.07 43.89 29.91 净利润（百万元） 213 911 1,361 2,095 2,738 增长比率（%） 143.73 327.59 49.41 53.94 30.66 每股收益(元) 0.47 2.02 3.02 4.65 6.07 市盈率(倍) 157.17 36.76 24.60 15.98 12.23 资料来源：中原证券 图1：公司单季度营收及增速图2：公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图3：公司锂电材料营收、增速及占比图4：我国新能源汽车销售及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，中汽协，工信部 图5：氢氧化锂价格曲线图6：三元材料价格曲线 资料来源：中原证券，百川资讯资料来源：中原证券，百川资讯 表1：氢氧化锂及三元523正极材料价格概况 2021年均价2022年均价较2021年均价 增速(%) 氢氧化锂(万元/吨) 11.77 47.60 304.42 51.39 三元523(万元/吨) 17.73 33.83 90.81 31.70 2023.1.17. 资料来源：中原证券，百川资讯 (注：均价根据百川资讯高频报价计算得出，非实际成交均价) 图7：公司单季度盈利能力图8：公司主营产品盈利能力 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,034 9,252 14,704 21,354 25,769 营业收入 3,795 10,259 25,552 36,767 47,763 现金 1,407 2,585 -4,764 3,502 -7,560 营业成本 3,352 8,685 22,222 31,947 41,498 应收票据及应收账款 814 1,852 7,662 3,961 12,481 营业税金及附加 9 20 56 81 100 其他应收款 8 46 92 105 152 营业费用 11 32 82 114 148 预付账款 70 189 473 687 887 管理费用 109 278 695 996 1,290 存货 584 1,668 5,105 3,905 8,271 研发费用 146 360 920 1,324 1,672 其他流动资产 1,151 2,912 6,136 9,195 11,538 财务费用 -24 -24 -11 -14 18 非流动资产 2,101 5,449 6,839 8,832 10,264 资产减值损失 -11 -8 -19 -9 -9 长期投资 28 32 33 36 38 其他收益 14 31 23 26 24 固定资产 1,207 2,815 4,012 5,544 6,758 公允价值变动收益 0 25 0 0 0 无形资产 323 391 457 524 591 投资净收益 3 -14 -69 6 5 其他非流动资产 543 2,211 2,336 2,728 2,878 资产处置收益 -2 -2 -1 -1 -1 资产总计 6,135 14,701 21,542 30,186 36,034 营业利润 253 1,016 1,522 2,340 3,057 流动负债 1,435 8,398 13,962 20,505 23,609 营业外收入 1 1 6 4 4 短期借款 8 502 639 955 1,181 营业外支出 21 4 7 4 4 应付票据及应付账款 1,368 6,875 11,853 16,770 19,307 利润总额 233 1,013 1,521 2,340 3,057 其他流动负债 60 1,021 1,469 2,780 3,121 所得税 24 104 158 243 318 非流动负债 209 870 870 870 870 净利润 209 908 1,363 2,097 2,739 长期借款 9 643 643 643 643 少数股东损益 -4 -3 1 2 1 其他非流动负债 201 228 228 228 228 归属母公司净利润 213 911 1,361 2,095 2,738 负债合计 1,645 9,268 14,832 21,375 24,479 EBITDA 374 1,177 2,042 2,961 3,874 少数股东权益 7 4 5 7 8 EPS（元） 0.48 2.06 3.02 4.65 6.07 股本 443 448 448 448 448 资本公积 3,531 3,746 3,737 3,737 3,737 主要财务比率 留存收益 506 1,377 2,661 4,761 7,503 会计年度 2020A 2021A 2022E