有色：虎尾扬高，涨幅不大的还有机会吗？

有色：虎尾扬高，涨幅不大的还有机会吗？ 国投安信期货研究院 肖静Z0014087刘冬博Z0015311 张秀睿F03099436 开年第二周有色金属在铜、锡带动下，拉涨地、跟涨地、继续下跌地，多少令刚刚停笔年报，畅想节奏的研究员们，结笔发闷。市场已入淡季、库存已经累上，2301节前交割平稳度过，伦铜却已冲上9000美元，伦锡快速逼近3万美元。这样的行情，是主要围绕供 求分析展开的人想要在春季热切期待地。而现实是，铜价涨势在7个交易日里兑现了；而锡，一般说是要看到3C在年中主动去库、走完拐点后，下半年才可能迎来地趋势，也一下子就到了。 当然，无论是资金推动、还是基本面兑现，我们始终要客观对待市场，要承认它，调整自己地看法。因此，本篇作为上篇，我们主要看看那些想走基本面，但被托底的品种情况及相关策略。高的很高，要多想想，我们先挑挑“遗珠”，看看成色。 本篇内容：主笔主做锌、铅，顺带硅价，轻联铝价。 锌： 开年以来资金关注度一般，沪锌刚刚完成持仓主力2303合约的换月。作为强基建预期多配品种，2022年开年行情记忆犹新。2023年春节前相对拖累锌市表现的因素主要是： 高加工费下供应的持续兑现预期强；国内累库快速兑现； 以及海外锌冶炼产能重启上的“蠢蠢欲动”； 当前背景下，我们调整了对锌市交投节奏的看法，即春季需求背景下，即便沪锌有较大累库幅度，也暂难开启明显跌幅，淡季中的锌价下调可能已经止步在2.4万交投区间。强需求躁动下，选择放弃淡季交投模式，跟进宏观变动。观点如下： 1）国内累库：春节前后，国内锌市预计还将延续4-5周的累库期，初步累库幅度首先 越过15万吨、靠向20万吨。不过即便累库幅度兑现到20万吨上方，锌价承担的压力也可能不明显。春季强需求“板上钉钉”是大概率事件，锌价只能等待供应持续发力、评估旺季减库、再平衡社库曲线变动，而这将贯穿3-4个月； 2）海外：尽管欧美制造业PMI指标年底疲软，但美国经济未入衰退，仍处“过热”后的主动降温阶段；而欧洲，临近立春，冷冬挑战反转，基本度过天然气及电价挑战，经济预期呈“弱复苏”状态。俄乌方面，可能仍要关注凛冬结束后的俄军动向，市场暂时定价有限。极低显性库存仍是LME最尴尬的特点，海外复产强度建议关注TC变动。中性预期，伦锌资 金关注度一般，但能够支持较高水平的震荡市，如3100-3500美元。 策略转变：节奏上，选择放弃淡季交投，节后沪锌交投区间抬高到2.4万元上方，锌价 可能测试更高阻力，如2.5-2.55万元/吨间。供求上看，年内较大趋势级交投，不要忽视同等宏观条件下，2023年供应上的起色，但要合拍宏观、资金情绪，耐心等待共振之后的震荡下行。 图：沪锌价格对比 资料来源：国投安信期货 图：SMM七地社会锌锭库存 资料来源：SHFE、国投安信期货 图：LME锌库存 资料来源：LME、国投安信期货图：内外锌精矿加工费 资料来源：SMM、国投安信期货图：ICE英国天然气远期曲线 资料来源：Bloomberg、国投安信期货 铅： 结合2301合约交割，开年沪铅非常充分地兑现了淡季需求降温、累库下行的行情。沪铅下调幅度非常到位。当前沪铅价格基本震荡在去年节前水平，2022年开年沪铅开盘随伦铅跳跌，随后迎来流畅反弹，沪铅加权最高1.64万元/吨。我们认为春节阶段，铅价探低止跌、节后再次上涨的概率很大。策略上，不调整对铅市逢低多配的看法。主要强调： 1）同板块中，只有铅不受宏观情绪干扰，完整兑现了供求淡季逻辑；铅价估值较低； 2）国内供求：不同于锌精矿高加工费，铅精矿加工费长期低迷，且内外比价环境不利于进口矿补入，原生铅供应以稳为主，较低铅价激励有限；同样，节前再生铅利润较差，原再生铅价差缩窄到100元/吨，虽还有继续走低的可能，但铅价开年下滑，并未明显拖低废料价格；相比较，往往春节前后，蓄电池开工率在遭遇节中断崖后，正月十五开始会有较快速的复苏。国内铅市较好的买入点位在1.5-1.52万元/吨间、原再生铅价差参考值为0-50元/吨间。 3）外盘情况：2022年，这样的机会由伦铅节中疲弱来兑现，但当前伦铅结构更强。LME铅库存已经降到21525吨，且注销仓单占比高达53%；LME0-3月在1月的第三个周三冲至30美元上方；LME铅看涨期权有一定的高价分布。尽管海外部分铅产能也在恢复供应，但极低显性库存，让市场再次感受到LME交割布局的枯竭。伦铅可能有较大弹性。 4）累库：外强内弱的比价环境、极低的海外交易所库存，意味着沪铅还要打铅锭出口的“牌”。所以市场并不担心铅锭的累库，比如累库到10万吨级给予价格的压力可能偏中性。我们可能会看到，沪铅社库走高、铅价止跌、震荡、节奏上涨的情况。 策略延续：不调整对铅市逢低多配的看法。 图：沪铅价格对比 资料来源：国投安信期货 图：SMM社会铅锭库存 资料来源：SMM、国投安信期货图：内外铅精矿加工费 资料来源：SMM、国投安信期货 图：LME铅库存、注销仓单占比与0-3月升贴水 资料来源：LME、国投安信期货 图：LME铅期权分布 资料来源：LME、国投安信期货 工业硅： 工业硅上市基本满月，初步感受，我们看到了开市两个交易日，硅价在弱现实与强预期间的快速波动。过去半个月，硅料、硅片价格大跌，拖累了光伏指数，也拖累了硅价；供求端，西北供应稳定，而有机硅、铝合金消费转淡，传统社库样本库存较高。在超额溢价预期与节前供求叠加下，硅价主力最低跌至16825元/吨，掀起了价格研究角度对成本的讨论。如果这波强势品种主动拉涨、弱势品种被动托底的资金力量来自非传统期市资金上的布 局与抢跑，那么这波资金对硅的看法，确实可能不同于对传统有色强势品种的看法。毕竟光伏指数的故事非常闪亮、硅料价格也已自顶部砍半。然而，回归工业硅期现货价格，回归有色板块，工业硅的持仓快速放大，期货定价的关键依然围绕供求预期，硅料消费高增速仍能在2023年兑现。我们在最后一期周报中观察到下列信号： 1）价格：有机硅、多晶硅、硅片价格止跌反弹； 2）下游：有机硅DMC，在地产政策持续催化下，提振建筑板块预期，单体厂预售排单好转，封盘现象增加。同时地方专项债提前下达、额度增加，基建端有望加快形成实物工作量，带动有机硅需求回暖。多晶硅，硅料、硅片止跌反弹，产业链降价去库预期回落，头部组件厂1月排产计划上调，看好2月份光伏终端需求的复苏，或带动硅料及工业硅需求上行。 策略初探：尽管工业硅上市前两天弹性较大，但我们还在摸索品种波动特点。当前，市场看好国内需求节后复苏、春季躁动提前上演，这将利好工业硅各个下游条线。春节前后，工业硅价格有望止跌。但策略上，略保守，建议等待时机，主力突破万八后多配跟进。 图：工业硅消费结构 资料来源：SMM、国投安信期货图：有机硅中间与终端消费领域 资料来源：公开资料收集、国投安信期货图：太阳能电池产量兑现高增速 资料来源：国家统计局、国投安信期货 图：光伏指数 资料来源：Ifind、国投安信期货图：工业硅上下游现货价格 资料来源：SMM、国投安信期货 铝： 国内铝市也在快速兑现累库预期，新年至今累库量已接近20万吨、近几年最高幅度，去年春节前没有明显累库。市场预判，春节前后季节性累库期增幅将远高去年，库存峰值接近120万吨。疫情结束叠加节前淡季，且国内电解铝运行产能虽受阻贵州减产，但基数较大，是形成较强累库预期的基本面背景。我们对铝市策略没有变动，沪铝整体延续区间震荡，交投主要在1.8-1.9万间高抛低吸。 图：沪铝价格表现 资料来源：国投安信期货 图：铝锭铝棒库存年度累计变化 资料来源：SMM、国投安信期货图：铝锭铝棒综合库存 资料来源：SMM、国投安信期货 图：中国电解铝运行产能 资料来源：SMM、国投安信期货图：铝型材龙头企业开工率 资料来源：SMM、国投安信期货 （正文结束） 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发�与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做�投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。