白糖年报：国际市场供应过剩，国内糖价受进口成本支撑

期货研究报告|白糖年报2023-01-17 国际市场供应过剩，国内糖价受进口成本支撑 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 上榨季全球供应短缺103万吨，本榨季全球供应预估将过剩153万吨，国际糖市供应从缺口转为过剩，预计中长期原糖价格将震荡下跌。国内方面，虽然国际市场前景不乐观，但由于国内进口利润持续大幅倒挂，叠加国内消费回暖，预计中长期郑糖期货价格维持区间震荡，主力合约波动区间为5400-6100元/吨。 核心观点 ■市场分析 从国际市场来看，巴西新榨季增产潜力较大，巴西中南部2023/24榨季食糖产量预估增加354万吨至3700万吨，为历史高位水平；泰国本榨季食糖产量预估增加187万吨 至1200万吨，产量为历史中等偏高水平；虽然印度食糖产量预估下滑100万吨至 3500万吨，但仍为历史第二高产量。本榨季全球总产量预估增加411万吨，达到 18577万吨。需求方面由于当前原糖价格高企，将会限制部分食糖消费，消费增速下 降，预估本榨季全球食糖消费量为18424万吨。总体而言上榨季全球供应短缺103万 吨，本榨季全球预估供应将过剩153万吨，国际糖市供应从缺口转为过剩，从中长期来看原糖价格将会震荡下跌，原糖价格底部由巴西含水乙醇价格决定。而巴西含水乙醇价格将会受到原油价格走势以及巴西燃料税政策变动共同影响。 从国内市场来看，本榨季国内食糖小幅增产19万吨至975万吨；预计进口量下降113 万吨至420万吨；进口糖浆及预拌粉数量预估维持不变；走私糖供应预估维持低量。消费方面，近年以来受新冠病毒影响，白糖消费小幅下降，但当前国内疫情管控已经放开，具备需求恢复的条件，预计本榨季国内消费小幅上升20万吨至1500万吨。总 体而言，本榨季国内总供应为1485万吨，消费加�口总量为1518万吨，供应小幅短 缺33万吨。虽然国际市场供应过剩，但由于目前配额外进口利润持续大幅倒挂，国内糖价将受到进口成本支撑，叠加国内消费回暖，预计中长期郑糖期货价格维持区间震荡，主力合约波动区间为5400-6100元/吨。 ■观点 原糖期货震荡下跌，郑糖期货维持区间震荡 ■关注 原油价格走势、巴西燃料税政策变动、印度�口政策变动、主产国产量 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 行情回顾4 2022/23榨季国际糖市分析及展望4 1、印度供应小幅下滑，仍处于历史高位水平4 2、泰国延续增产5 3、巴西增产潜力较大5 4、短期国际糖市供应依然紧张，但中长期供应将从短缺转为过剩5 2022/23榨季国内糖市分析及展望6 1、国内产量小幅增加，进口量延续下降6 2、疫情管控放开，消费有望回暖7 3、国内供应小幅短缺，供求矛盾不大7 观点总结7 图表 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨8 图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅8 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨8 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨8 图5:印度年度食糖产量丨单位：万吨9 图6:印度甘蔗收购价丨单位：卢比/吨9 图7:印度年度食糖�口量丨单位：万吨9 图8:印度年度食糖库存丨单位：万吨9 图9:泰国年度食糖产量丨单位：万吨9 图10:泰国年度甘蔗收购价丨单位：泰铢/吨9 图11:泰国年度食糖�口量丨单位：万吨10 图12:泰国年度食糖库存丨单位：万吨10 图13:巴西中南部年度甘蔗压榨产量丨单位：万吨10 图14:巴西中南部年度食糖产量丨单位：万吨10 图15:巴西中南部年度甘蔗�糖率丨单位：无10 图16:巴西中南部年度甘蔗制糖比例丨单位：无10 图17:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅11 图18:巴西年度食糖�口量丨单位：万吨11 图19:巴西年度食糖库存丨单位：万吨11 图20:我国年度食糖产量丨单位：万吨11 图21:我国年度食糖进口量丨单位：万吨11 图22:我国糖浆及预拌粉进口量丨单位：万吨12 图23:我国年度食糖消费量丨单位：万吨12 图24:我国年度食糖结转库存丨单位：万吨12 图25:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张13 表1:全球食糖年度供需平衡表丨单位：万吨13 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨13 行情回顾 回顾2021/22榨季国际原糖市场，在榨季初期由于北半球主产国印度及泰国�现较大幅度增产，导致ICE原糖期货在2021年10月-2022年2月期间震荡下跌，原糖主力合约价格从最高20.69美分/磅跌至最低17.49美分/磅。但随后因俄乌冲突开启，国际能源价格飙升，使得头号主产国巴西在榨季初期大幅增加甘蔗制乙醇比例，从而降低糖产量，2022年3月-5月ICE原糖期货从低位反弹，原糖主力合约价格最高反弹至 20.51美分/磅。进入6月份后美联储开启加息周期，2022年6-9月原糖期货持续下跌，原糖主力合约价格最低跌至17.19美分/磅。 回顾2021/22榨季至今以来国内白糖市场，郑糖主力合约价格持续在5400-6200元/吨区间震荡在榨季初期阶段因2020-2021年天量食糖进口，国内累积了大量库存，榨季 期初库存同比增加264万吨，处于历史高位，这也导致国内开榨以后糖价持续下滑， 郑糖期货在2021年10月-2022年2月期间持续下跌，主力合约价格从最高6167元/ 吨下跌至最低5696元/吨。但随着国内榨季生产进入尾声，国内食糖产量同比下降110万吨，叠加因人民币汇率贬值及原糖价格维持高位震荡，配额外食糖进口利润持续倒挂，进口量同比下滑，供应压力得到缓解，糖价重心上移，郑糖期货在2022年3月- 2022年5月震荡上涨，主力合约价格最高涨至6094元/吨。进入6月份后美联储开启 加息周期，2022年6-9月郑糖期货持续下跌，主力合约价格最低跌至5440元/吨。 2022/23榨季国际糖市分析及展望 1、印度供应小幅下滑，产量仍然历史第二高 印度是世界第二大主产国及�口国。从种植面积来看，由于印度政府鼓励甘蔗种植，印度甘蔗收购价逐年上涨，农民种植甘蔗的积极性高，甘蔗种植面积持续稳定增加。2022/23榨季印度甘蔗收购价从2900卢比/吨提高至3050卢比/吨，继续创历史新高。从气象条件来看，或受到干旱气象影响，印度最大产糖地区马哈拉施特拉邦甘蔗单产预计下滑。总体而言，印度新榨季甘蔗种植面积小幅增加，部分主产区甘蔗单产下 滑，以及印度政府要求增加甘蔗用于制乙醇，以在本榨季实现12%的乙醇与汽油混合目标，因此当前预估本榨季印度食糖产量为3500万吨，同比减产100万吨。虽然减产 100万吨，但3500万吨产量仍处于历史第二高水平。 �口方面由于2022年10月印度政府将食糖�口限制延长一年至2023年10月，并且 首批�口配额只发放600万吨，远低于上榨季印度1100万吨的�口量，使得近期国际 糖价大涨。但印度3500万吨产量远高于其消费2700万吨，国内供应严重过剩，叠加 当前国际糖价也远高于印度�口成本，印度最终�口总量并不止600万吨，预计在 2023年一季度印度将会发放第二批�口配额为200-400万吨，新榨季印度�口总量最 终可能为800-1000万吨。虽说�口量同比下降100-300万吨，但仍为历史第二高�口量。 2、泰国延续增产 泰国原本是世界第三大主产国及第二大�口国，在2018/19榨季其产量曾达到1458万吨。但是在2019/20以及2020/21榨季由于甘蔗种植面积大幅下滑，导致食糖产量大减，在2020/21榨季泰国糖产量仅为757万吨，较峰值产量减产将近50%。本榨季由于原糖价格上涨，推动泰国甘蔗收购价提高，在2020/21榨季泰国甘蔗收购价从750泰铢/吨，提高至1000泰铢/吨，大幅提振了农民种植甘蔗的积极性，上榨季泰国产量 恢复至1013万吨。由于甘蔗收购价延续高价，并且甘蔗生产过程中整体气象条件良好，预估2022/23榨季食糖产量增加187万吨至1200万吨。 3、巴西增产潜力较大 巴西上榨季由于严重干旱导致中南部产量下滑至3562万吨，本榨季巴西延续干旱，甘蔗单产延续较低水平，但总体甘蔗压榨量较上榨季小幅增加3.65%，叠加甘蔗制糖比例增加0.9%至45.93%，巴西中南部食糖产量预计达到3346万吨，同比增加140万吨。 展望今年4月份开始的巴西2023/24榨季，由于气象条件明显好转，预计新榨季甘蔗单产能恢复到历史平均水平以上。另一方面，当前巴西含水乙醇价格在15美分/磅区间波动，其价格远低于原糖价格。考虑到巴西未来将恢复燃料税，含水乙醇价格有望提升1-2美分/磅，但仍然是生产原糖更有优势，因此新榨季巴西甘蔗制糖比例预计维持在45%以上。鉴于甘蔗单产提高以及甘蔗制糖比例维持高水平，预计2023/23榨季巴西中南部食糖产量将提高354万吨，至3700万吨。 4、短期国际糖市供应依然紧张，但中长期供应将从短缺转为过剩 ICE原糖期货价格从2022年10月开始持续走高，一度突破21美分/磅，创近六年新 高。从供应方面来看，2022年10月至2023年2月正处于榨季转换，在此期间巴西基本结束食糖生产，而印度及泰国则是处于榨季生产初期，产量不足。并且本榨季印度延续食糖�口限制政策，截止目前印度只公布第一批�口配额600万吨，远低于上榨 季印度1100万吨的�口量，加剧供应短缺。从需求方面来看，由于当地白糖价格大 涨，欧盟、英国在2022年四季度原糖进口量远高于历史同期水平，并且中国延续高进 口量，使得当前印度已经用完600万吨�口配额，巴西�口量亦同比大增。 从中长期来看，供应紧张的问题将会在一季度逐步缓解。一方面印度可能在1月份以后公布第二批�口配额，印度可以重启。泰国方面随着榨季生产进行，食糖供应也将逐渐提高。到了4月以后巴西将会开始新榨季生产，并且巴西新榨季增产潜力非常大，届时能够有效补充市场供应。从年度平衡表来看，本榨季巴西中南部食糖产量预估增加354万吨，泰国食糖产量预估增加187万吨，虽然印度食糖产量预估下滑100 万吨，但3500万吨产量仍然是历史第二高水平，全球总产量预估增产411万吨，达到 18577万吨。需求方面由于当前原糖价格高企会限制部分食糖消费，预估全球食糖消 费量为18424万吨。上榨季全球供应短缺103万吨，本榨季全球供应将过剩153万吨，国际糖市供应从缺口转为过剩，前景并不乐观。 2022/23榨季国内糖市分析及展望 1、国内产量小幅增加，进口量延续下降 国内产量方面，由于甜菜收购价提高，本榨季内蒙古及新疆的产量有所恢复，内蒙古产糖预计为58万吨，同比增产9万吨；新疆产糖量约为45万吨，较上榨季增加约11万吨。广西方面，由于前期干旱的气象影响，全区甘蔗平均单产有所下降，但甘蔗糖份的提高，使得食糖减产幅度不大，广西产糖预计为590万吨，同比减产22万吨。云南方面因境外蔗通关顺畅，入榨数量较上年大幅提升，使得云南产糖量恢复性增长，云南产糖预计为210万吨，同比增产16万吨。其余产区食糖产量变化幅度较小，总体预计全国2022/23榨季食糖产糖量为975万吨，同比增产19万吨。 进口方面，据海关总署数据显示，2021/22榨季我国累计进口食糖533万吨，同比下滑100万吨，但进口量仍处于历史第二高水平。回顾2021/22榨季，虽然配额外食糖进口利润长期倒挂，并且倒挂幅度非常大，使得进口量有明显下滑。但是在2022年一季度以及三季度，曾短暂�现过进口微利或者小幅亏损的窗口，由于加工糖厂必须完成当期进口任务，否则将会削减其进口许可证数量，因此上榨季总体进口量仍然非常高。展望2022/23榨季进口，虽然以原糖近月合约价格计算配额外进口利润仍然大幅倒挂，但是以远月原糖合约价