电气设备行业专题研究：大储的拐点：增长加速，成本转降

电气设备行业专题研究 / 大储的拐点：增长加速，成本转降 挖掘价值投资成长 / 2023年01月19日 【投资要点】 大储是功率或能量体量比较大的储能，一般将电源侧和电网侧的储能设备划分为大型储能，与大部分工商业储能、户用储能和便携式储能相对应。 增长加速：硅料产能大规模投产，带动组件价格下跌，地面电站装机释放，并网配置储能的渗透率和时长提升，储能需求加速明显。展望未来，25年全球大储需求378GWh，3年CAGR=86%。 成本转降：碳酸锂价格高位回落，原材料成本将下行，独立储能IRR有望提升，释放需求。根据我们测算，碳酸锂价格从55万/吨下降至40万/吨时，独立储能IRR有望提升0.35%至6.04%。 盈利拐点：之前的国内大储更多是政策强制安装，受制于高成本，一直没有顺畅的盈利模式，伴随需求的井喷和成本的下降，大储盈利拐点开始显现。尤其是到了2023年下半年，既是国内光伏电站装机高峰，又是锂矿投产高峰，大储面临双重共振的甜蜜拐点。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波，郭娜，唐硕电话：13127673698 相对指数表现 4.25% -3.67% -11.59% -19.50% -27.42%1/193/195/197/199/1911/191/19 -35.33% 电气设备沪深300 相关研究 《光伏锂电：上游中游降价，下游终端放量》 【配置建议】 在大储即将出现需求加速和成本下降的双重拐点的当下，我们建议关注以下标的： 1）龙头公司：南网科技、南网储能、阳光电源； 2）弹性标的：华自科技、振邦智能、智光电气； 3）大集团小公司：科陆电子、通润装备、ST龙净。 2023.01.09 《供需逆转，创新突围》 2022.12.28 《钠离子电池专题之四：碳酸锂价格和钠离子电池的生存空间》 2022.12.16 《锂资源系列三：循环一体化加速，锂电回收渐行渐近》 【风险提示】 政策变化；原材料价格超预期波动；下游需求不及预期。 2022.12.07 《复合集流体专题之二：玩家群雄逐鹿，工艺百花齐放》 2022.12.02 行业研究 电气设备 证券研究报告 2017 正文目录 1.大储已进入高增长高景气区间4 1.1.大储：我国的主要储能类型，分为源侧和网侧4 1.2.回顾：22年国内大储维持高增5 1.3.展望：25年全球大储需求378GWh，3年CAGR=86%8 2.原材料成本下行，独立储能IRR将提升12 3.投资建议15 3.1.南网科技：背靠南方电网，订单保障性强15 3.2.南网储能：南网旗下抽蓄+电化学储能平台17 3.3.阳光电源：逆变器龙头，储能业务快速成长17 3.4.华自科技：深耕电力自动化，定增投入储能电站18 3.5.振邦智能：变频控制领航者，定增布局储能+微逆19 3.6.智光电气：高压级联直挂储能标杆企业20 3.7.科陆电子：美的集团入主，海外高占比带来高增长21 3.8.通润装备：正泰电气入主，引入光伏逆变器&储能资产22 3.9.ST龙净：紫金矿业入主，风光储第二成长曲线22 4.风险提示23 图表目录 图表1：全球储能装机预测4 图表2：我国弃电情况4 图表3：调峰原理简介4 图表4：22年已完成招标的储能项目类型分布（MWh）5 图表5：22年国内储能系统与储能EPC招标规模（GWh）5 图表6：储能系统中标情况（MWh）6 图表7：储能EPC中标情况（MWh）6 图表8：2022年逐月储能价格与碳酸锂均价关系7 图表9：全球新型储能市场累计装机规模（MW，%，2000-2021）7 图表10：中国已投运电力储能项目类型占比7 图表11：20省市新型储能"十四五"装机目标（GW）8 图表12：部分地区配储要求8 图表13：国内21-25年储能规模9 图表14：美国21-25年储能规模10 图表15：全球21-25年储能规模10 图表16：电化学储能系统成本拆分12 图表17：LFP电芯成本占比12 图表18：LFP对碳酸锂价格敏感性（元/Wh）12 图表19：储能系统价格对碳酸锂敏感性12 图表20：独立储能IRR测算关键假设13 图表21：独立储能IRR测算13 图表22：IRR对储能电池成本敏感性14 图表23：IRR对调峰补贴电价敏感性14 图表24：大储相关标的15 图表25：源网荷储智慧联动平台商业模式16 2017 图表26：南网科技近期中标项目梳理（不完全统计）16 图表27：阳光电源储能业务收入占比（亿元，%）18 图表28：定增建设储能项目（万元）18 图表29：华自科技儒林电站合同主要内容19 图表30：公司管理层背景19 图表31：公司定增募集资金使用计划（万元，%）20 图表32：智光电气首台商业级级联型直接高压储能系统21 图表33：科陆电子储能订单情况22 图表34：ST龙净储能项目情况23 2017 1.大储已进入高增长高景气区间 1.1.大储：我国的主要储能类型，分为源侧和网侧 大储是功率或能量体量比较大的储能，一般将电源侧和电网侧的储能设备划分为大型储能，与大部分工商业储能、户用储能和便携式储能相对应。根据CNESA数据，2021年我国大型储能（电源侧+电网侧）占比达到76%。 图表1：全球储能装机预测 资料来源：CNESA，东方财富证券研究所 目的：随着传统发电方式逐渐被新能源发电取代，风光装机不断增长，弃风弃光问题随之而来。同时随新能源装机占比持续提升，发电设备总体的间歇性和不稳定性增强，调峰调频需求愈加强烈。储能为解决弃风弃光&调峰调频需求的有效方案。 图表2：我国弃电情况图表3：调峰原理简介 资料来源：全国新能源消纳监测预警中心，OE能源，东方财富证券研究所资料来源：全国新能源消纳监测预警中心，OE能源，东方财富证券研究所 1.2.回顾：22年国内大储维持高增 高工锂电发布2022年国内储能行业出货数据，全年电力储能出货92GWh，同比增长216%；户用储能25GWh，同比增长354%；通信储能9GWh，同比下滑25%；便携式储能4GWh，同比增长208%。 根据储能与电力市场对公开招投标信息的追踪和统计，2022年中国储能市场共计完成了超300次的项目招投标工作：共涉及278个项目，总容量超44GWh。 分项目类型看，独立储能占比较高，占比48%，集采项目占比34%，共涉及独立式储能电站、可再生能源储能、用户侧、调频和集采等不同类型。储能系统招标近150个，总规模22.7GWh；储能EPC总承包招标近120个，总规模19.8GWh。 图表4：22年已完成招标的储能项目类型分布（MWh）图表5：22年国内储能系统与储能EPC招标规模（GWh） 984 6865 15128 20931 19.8 22.7 140 集采项目独立式储能调频用户侧可再生能源储能 储能系统储能EPC 2017 资料来源：储能与电力市场，东方财富证券研究所资料来源：储能与电力市场，东方财富证券研究所 分业主看，央企为主。已完成招标的44GWh储能项目共涉及了94家业主，其中项目总规模在300MWh及以上的业主共27家。各大央企牢牢地占据了已完成招标规模排行榜的前列：中核汇能、中能建、中广核、华电、大唐等企业由于在2022年先后完成了GWh级的集采工作而名列前茅;国电投、国家能源集团、华润、京能等开发商则由于多个大型独立式储能电站的招投标而大幅提升了总需求。 分地域看，2022年已完成招标的项目共计分布在24个省市自治区。其中新疆、内蒙古、宁夏、山西、山东五地的规模尤为突出，都超过了2GWh。新疆和内蒙古的需要主要来自于当地大型新能源基地项目及其要求的4小时储能系统配置，宁夏、山西、山东则因为大量独立式储能电站的开发建设而带来了大量设备和EPC采购需求。 储能系统项目订单方面，共70家企业有中标记录，其中比亚迪以超1.6GWh的总量遥遥领先。累计中标规模超过500MWh的其他系统集成商还包括中天、南都电源、海博思创和许继电气。比亚迪和中天分别获得中广核1300MWh和600MWh集采订单。 储能EPC项目订单方面，2022年共有116个储能EPC总承包采购项目，总规模19.8GWh。目前，能建、电建的设计院已经全面参与到储能项目的EPC市场中来，成为EPC订单的主要参与方。此外，如中车株洲所、许继电气、平高、 科华、山东电工时代等系统集成商也越来越多的参与到EPC环节抢夺订单。图表6：储能系统中标情况（MWh）图表7：储能EPC中标情况（MWh） 比亚迪江苏中天南都电源海博思创许继电气天诚同创南瑞太阳能山东电工融合元储新源智储远景能源科陆电子福建智储国能信控阳光电源林洋亿纬采日能源神州数码国轩高科东营昆宇南瑞继保 平高鹏辉能源中车株洲所长虹电源天合储能宝光智中华能清研院威胜电气广州智光蜂巢能源东方日升 0200400600 8001000120014001600 中电工程华…能建安徽电…能建山西电…电建河北工…中建五局&北…中建六局&湖…太湖能谷 许继电气电建华东勘…安徽华电工…中车株洲所&…山东电工时…电建核电工…长江勘测规…山西方舟电力 湖南经研电…中电工程中…电建山东第…中电建宁夏…中车株洲所&…天津蓝天太…深圳天顺智…能建山西电…浙江海得&羲… 平高 2017 0200400600800100012001400 资料来源：储能与电力市场，东方财富证券研究所资料来源：储能与电力市场，东方财富证券研究所 从技术路线来看，目前LFP电池仍然牢牢占据了储能市场的主导地位，在所有已完成招标的项目中的占比高达96%。此外，液流电池示范应用正在快速起步；铅炭电池也再现用户侧储能项目。 从价格来看，2022年储能系统报价呈现出了“两头高中间低”的特点，并且从5月起持续稳定在1.5-1.6元/kWh的范围之内，而结合碳酸锂看，储能系统均价在下半年并未按跟随碳酸锂上涨而上涨，年中开始的大量招标提升了竞争的激烈程度。 图表8：2022年逐月储能价格与碳酸锂均价关系 1.75 1.7 1.65 1.6 1.55 1.5 1.45 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 1.40 22M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M12 2hr储能系统均价（左轴，元/Wh） 碳酸锂均价对应成本（右轴，元/Wh） 资料来源：储能与电力市场，Choice，东方财富证券研究所 2022年前三季度，CNESA数据显示中国新增投运新型储能项目装机规模 933.8MW/1911.0MWh，功率规模同比+113%，新增规划、在建新型储能项目规模 73.3GW/177.0GWh。 截至2022年9月底，中国已投运电力储能项目累计装机规模50.3GW，同比+36%，环比一季度+7.5%。新型储能项目累计装机规模6663.4MW，同比+78%，锂电装机仍占据最大比重，但份额与去年底相比下降了0.4个百分点，此外，国内首个百兆瓦级液流电池项目的投运，使得液流电池的装机占比与去年底相比提升了1.4个百分点。 全球范围看，根据CNESA不完全统计，截至2021年底，全球已投运电力储能项目累计装机规模209.4GW，同比增长9%。其中，抽水蓄能的累计装机规模占比首次低于90%，比去年同期下降4.1个百分点；新型储能的累计装机规模紧随其后，为25.4GW，同比增长67.7%，其中，锂离子电池占据绝对主导地位，市场份额超过90%。 图表9：全球新型储能市场累计装机规模（MW，%， 2000-2021） 图表10：中国已投运电力储能项目类型占比 2017 资料来源：CNESA，东方财富证券研究所资料来源：CNESA，东方财富证券研究所 2017 1.3.展望：25年全球大储需求378GWh，3年CAGR=86% 国家层面，2021