外资机构2023年全球经济展望：全球经济增速大概率放缓，国内经济呈现前低后高走势

全球经济增速大概率放缓，国内经济呈现前低后高走势 环球前沿研究精选——外资机构2023年全球经济展望 核心结论 证券研究报告 2023年01月19日 分析师 全球经济：外资机构预测2023年全球经济增速放缓的同时伴随着通胀率的 金工量化点评 下跌，近期或将较快迎来经济衰退（摩根大通）。同时机构预测2023年全球经济增长的预测为1.8%-2.2%（高盛、东方汇理）。DM预计将从2.6%降至0.3%而EM增长率应从4.0%降至3.5%，EM-DM增长差距应偏向前者（东方汇理） 中国经济：大部分机构对中国的未来前景预测较好，上半年预期会经历一个 缓慢且坎坷经济增长爬坡期，但是在下半年会迎来更为明显的反弹，2023年GDP增长机构预期为4.9%-5.5%。对国内房地产市场的判断存在一定分歧。 美国经济：大部分机构认为美国即会迎来一次较为温和的衰退，并在年底前会得到恢复（美林，联博，花旗），甚至宽松的货币政策可以帮助他勉强避 险（高盛），同时通货膨胀率将会走低。但是劳动市场热情减弱带来的失业率的上升，高利率带来严重的住房衰退等等问题仍然值得关注。 外资资产配置策略：高通胀和利率上升以及盈利预期和地缘政治风险的提 高，投资主题是防御、价值、收入和安全，需把握好何时以及如何转回风险较高的资产（UBS）。一旦利率达到峰值，建议转向非周期性增长股票，随后，在复苏初期，我们还将寻求周期性增长行业的重新进入机会，增加更多非美国股票和债券（花旗）。 投资建议： 国内经济大概率前低后高，看好权益资产：综合外资机构的观点，对中国经济长期的发展趋势较为看好，预计国内经济2023全年呈现前低后高的走势同时随着激励性政策，消费恢复等多因素共同推动资本市场高质量发展，从经济运行趋势看，预计中国经济的长期中枢水平在5%左右，而恐慌的市场情绪还未完全消退，消费需要修复时间，所以可能会出现“先抑后扬”的一个状态，预计在下半年会出现更为向好的表现。 在此背景下，国内权益类资产机会更大，优于债券、商品类。站在估值角度目前A股估值当前是处于历史底部位置，有较高的概率经历新一轮的修复回升，市场有望见底反弹。风格层面，我们认为价值相对成长风格仍会有一定优势；内需偏强，外需偏弱的环境往往利好大盘股。 国内债券市场，未来市场波动性大概率会进一步加大，在全球经济放缓，美债收益率下行的背景下，中债总体看起来机会有比较有限；国际定价的原油景气度可能逐渐趋弱，权益类市场的优势相对显著。 风险提示：疫情影响持续，消费恢复不及预期；房地产市场持续低迷；美联储加息超预期；主观理解和信息描述语言误差；机构观点更新导致误差等。 付怡S0800520120001 13163240483 fuyi@research.xbmail.com.cn王红兵S080051909000313924613850 wanghongbing@research.xbmail.com.cn 相关研究 窗户纸策略样本外评估：超额稳健，累计收益 105%—量化投资策略2022-12-30 价值风格类基金标的受青睐，医药、消费配置比例抬升—基金投顾研究跟踪报告之十六2022-12-25 黄金定量预测：短期呈现震荡走势，黄金价格中期有望持续回升—资产配置跟踪报告之五2022-12-18 南方交运ETF(159662)：价值重启—基金产品研究2022-12-14 器械ETF（159898），高波动已过，重回稳健 —基金产品研究2022-12-05 索引 内容目录 一、环球机构观点汇总3 1.1环球大类资产表现：全球经济增速放缓，通胀率或将走低3 1.1.1全球经济3 1.1.2中国经济3 1.1.3美国经济3 1.1.4外资资产配置策略3 二、大类资产：国内经济大概率前低后高，看好权益资产14 三、风险提示14 图表目录 图1：海外权益资产近一年表现15 图2：境内权益资产近一年表现15 图3：国内债券资产近一年表现15 表1：环球机构投资者2023年投资展望4 一、环球机构观点汇总 1.1环球大类资产表现：全球经济增速放缓，通胀率或将走低 2022年对全球投资者来说是极为不平凡的一年，这一年出现了一系列影响市场较大波动的事件：俄乌战争带来了全球粮食和能源供应链的改变；东西方之间的分离进一步扩大，尤其G2两极分化加剧表明美国和中国之间的分歧加大，同时也加速了相关关键商业基础设施的建设；美联储启动了有史以来最快的一轮加息，通过修正过多的流动性来抵消疫情的影响，从而应对当下的通货膨胀，并且随着避险美元走强，导致了其他地区的商品都变得更加昂贵，加剧了全球央行的紧缩压力；中国针对疫情防疫措施也发生了较大程度的变化。这些都构成了未来2023年整个金融市场的不稳定因素。 所以我们需要站在全球的角度看整个世界经济运行脉络，从整体的角度去领略世界经济的变化以对投资起到高屋建瓴的作用，我们对全球主要机构投资者针对2023年的最新观点进行梳理，因为一方面国外投资者对海外经济有着相对更为专业的研究，另一方面试图从机构投资者的观点中寻找到未来的一致预期，来帮助我们更好的做出投资决策。 1.1.1全球经济 大部分外资机构预测2023年全球经济增速放缓的同时伴随着通胀率的下跌。近期或将较快迎来经济衰退（摩根大通）。俄乌克兰的战争及其加剧的欧洲能源和安全的威胁，拜登政府以安全为由限制贸易的举措，同时部分国家的通货膨胀和利率等经济问题政治化程度增加，这些都扩大了激进政策干预和市场混乱的范围（瑞银）。机构一致预测2023年全球经济增长的预测为1.8%-2.2%（高盛、东方汇理）。DM预计将从2.6%降至0.3%，而EM增长率应从4.0%降至3.5%，EM-DM增长差距应偏向前者（东方汇理）。 1.1.2中国经济 机构预期2023年中国GDP增长为4.9%-5.5%（美林）。大部分机构对中国的未来前景预测较好，随着新冠疫情的放开，刺激性经济政策，消费在逐步增长，压抑的需求也会得到释放，但是由于人们对于病毒的持久谨慎态度，以消费拉动的复苏可能不会立竿见影，所以上半年预期会经历一个缓慢且坎坷经济增长爬坡期，但是在下半年会迎来更为明显的反弹与好转。对国内房地产市场存在一定分歧：得益于紧缩政策已经放松，房地产市场在未来也会迎来较好的发展，在销售量增加的同时对GDP的拖累也会减少（美林）；由于房地产市场长期下滑以及潜在增长放缓（反映出人口和生产力的疲软），我们对中国的长期看法仍然谨慎（高盛）。 1.1.3美国经济 大部分机构认为美国即会迎来一次较为温和的衰退，在2023年底前得到缓和，通胀率也会走低，预测美联储可能从2023年12月开始降低政策利率，整体和核心CPI通胀率将同比下降至3.2%-3%左右（联博、美林，摩根大通）。劳动市场热情减弱会带来的失业率的上升，从目前的3.7%上升到5.5%左右的同时收入可能会下降15%至20%（摩根大通），紧缩周期还要继续，尽管速度比2022年慢。（东方汇理） 1.1.4外资资产配置策略 高通胀和利率上升以及盈利预期和地缘政治风险的提高，投资主题是防御、价值、收入和安全，需把握好何时以及如何转回风险较高的资产（UBS）。随着2023年事态的发展，要 灵活并做好调整投资头寸的准备。投资者可以直接购买美国国债，也可以考虑核心债券或市政债券等期限较重的策略（摩根士丹利）。一旦利率达到峰值，建议转向非周期性增长股票，随后，在复苏初期，我们还将寻求周期性增长行业的重新进入机会，因为当供应管道无法满足复苏的需求时，价值股票可能会繁荣，围绕美元的持久高点，我们将寻求增加更多非美国股票和债券（花旗）。多元化投资组合在经历了一个世纪以来最糟糕的一年后会有好的表现，未来一年的回报率应该是正值。经济状况、地缘政治格局以及美元走势的变化可能有利于美国市场中的小盘股和新兴市场（美林）。 表1：环球机构投资者2023年投资展望 机构 大类资产&宏观经济 态度评价 观点 发布日期 由于重新开放力度减弱、财政和货币紧缩、中国的新冠肺炎限制和房地产衰退以及俄乌战争，2022年全球经济增长放缓。我们预计2023年全球经济 宏观前景 50 增长仅为1.8%，因为美国的韧性与欧洲的衰退和中国艰难的重新开放形成了鲜明对比。我们对2023年中国经济的展望是两个半场，上半年增长缓慢，下半年随着经济重新开放而出现更明显的反弹。中国在上半年的增长可能会缓慢，因为4月份的重新开放最初会引发新冠肺炎案件的增加，这使人们保持高度 中国经济 60 谨慎，但在下半年，随着重新开放的推进，应该会大幅加速。由于房地产市场长期下滑以及潜在增长放缓（反映出人口和生产力的疲软），我们对中国的长期看法仍然谨慎。增长趋势逐渐变好，有限的衰退风险以及更加宽松的货币政策将会为2020年上半年提供良好的增长环境。衰退的风险相当有限。同时，潜在的由于 高盛 美国大选而会上升的公司税以及逐渐上升的工资水平将会在未来几年内降 GoldmanSachs 美国经济 60 低企业的边际利润。随着核心PCE通胀率从现在的5%降至2023年末的3%， 2022/12/16 失业率上升了0.5个百分点，美国应该能勉强避免衰退。为了在实际收入增长强劲的情况下保持低于潜力的增长，我们现在看到美联储将再加息125个基点，达到5-5.25%的峰值。我们预计2023年不会降息。欧元区和英国可能陷入衰退，这主要是因为能源账单飙升带来的实际收入。但我们预计只有轻微的衰退，因为欧洲已经设法减少了俄罗斯的天然气进 欧洲经济 40 口，而没有压垮活动，而且很可能会从疫情后的改善中受益，这有助于避免美国经济衰退。鉴于深度衰退和持续通胀的风险降低，我们现在预计欧洲央行将在5月份达到3%的峰值。中欧/东欧和拉丁美洲的几家央行早于DM同行就开始提高利率。虽然还没有一个国家明显实现了软着陆，但经济活动已经恢复，一些国家，特别是 新兴市场经济 40 巴西的通货膨胀正在下降。由于商品风险、高通胀和持续的货币紧缩，中东欧国家处境更加困难。 摩根大通 J.PMorgan 宏观前景 40 近期经济衰退已迫在眉睫。然而，未来几年通胀率下降和增长放缓的可能性是很大的。在全球范围内，2023年通胀水平将大幅（尽管不完全）正常化，央行加息将暂停，实体经济将从去年的通胀飙升和大幅加息中摆脱出来。尽管前景充满不确定性，但市场之间的估值失衡意味着当前投资的上行潜力大于下行风险 2022/12/1 美国权益资产 50 在市场波动加剧的背景下，美国股市收益将受到盈利的推动。在这种环境下，具有定价能力和稳定现金流的公司（即以合理的估值进行交易）最具吸引力。尽管2023年国际增长前景的风险很高，但它们在股票估值（和货币）中也得到了更好的反映，即一旦最坏的情况被纳入盈利预期，“不那么坏”的消息就足以推动强劲反弹。盈利前景将取决于经济增长的演变；如果能够避免衰退，我们预计收益将与2022年的水平大致持平。然而，历史表明，如果美国经济陷入衰退，收入可能会下降15%至20%。反常的、顽固的通货膨胀可能会支撑收益。随着通货膨胀只会逐渐减速，价格上涨将继续抵消某些行业的成本上涨，利润率将成为盈利的主要驱动因素。虽然利润率将继续下降，但应该稳定在10%左右，而不是降至长期平均水平。 固定收益资产 60 在经历了糟糕的一年之后，随着美联储结束加息周期，2023年债券的回报前景看起来要好得多。投资者可以利用短期债券的较高收益率，同时增加期限以对冲市场波动，并保持信贷的高质量偏好。 ESG资产 60 2022年，ESG面临逆风。展望未来，尽管可持续投资已被深度政治化，但它为所有投资者提供了风险管理和增长的机会，无论其政治立场如何。环境、社会和治理数据可以用作风险管理过程中的额外输入，并且可以高度定制以表达一系列观点。虽然电子商务、流媒体和社交媒体等领域是技术的支柱，但这些领域未来可能无法重复过去的增长。相反，投资者将不得不发掘创新的新机会。其中一些可能与可持续性相关，如可再生能源、绿色技术、网络安全以及医疗卫生和医药的民主