2023年网下打新展望：百花齐放不复在，潜心耕耘结硕果

金融工程 专题报告 百花齐放不复在，潜心耕耘结硕果 ——2023年网下打新展望 报告日期：2023-01-19 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com 相关报告 1.《双创打新收益稳步增长，北证迎来发行高峰——“打新定期跟踪”系列之一百零四》 2.《新股收益环比小幅下行，本周维持零破发——“打新定期跟踪”系列之一百零�》 3.《新股收益与参与账户数环比维持稳定——“打新定期跟踪”系列之一百零六》 4.《2022年A类2亿资金打新收益率约3.47%》——“打新定期跟踪”系列之一百零七》 5.《北证破发率居高，多家待上市企业下调发行底价——“打新定期跟踪”系列之一百零八》 6.《北交所做市业务持续推进——“打新定期跟踪”系列之一百零九》 2022年网下打新回顾 2022全年，双创+主板共上市新股345只，募资规模5704亿，单只新股平均募资规模提升显著，整体上市节奏受市场环境影响较大。所有新股都打中的情况下，A类2亿户打新收益率增厚3.47%，实际2亿规模左右产品打新收益在2.50%附近。机构询价分歧度高的股票多为科创板未实现盈利的新股，其定价难度高。超过一半的主承会在市场询价的基础上调整最终IPO价格。各个板块间，新股涨幅由高到低、以及破发率由低到高分别为：主板、创业板、科创板-盈利新股、科创板-未盈利新股，其中科创板-未盈利新股对全年打新为负贡献，部分账户放弃参与此类个股询价。市场参与者数量与新股涨幅曲线保持略有滞后的正相关，固收+基金对新股涨幅更加敏感。 报价策略：从“应打尽打”到“研究为本” 入围不再是机构打新的唯一目标，盈利成为打新的最终目的。2022年打新收益较优的机构中有许多入围率较低的机构，避开了破发幅度最高的那些个股，体现了“研究为本”是增厚打新收益的根本途径。 北证发行提速，风险与机会并存 2022年下半年北证过会与上市速度有显著提升，多采用战略配售、上网定价的发行方式。网上打新收益在时序上波动较大，受政策改变、市场情绪、投资者积极度影响，临近年末，北交所破发率提升，待上市企业发行底价多有下调，有望改善破发情况，给与市场正向信心。 2023年打新收益展望：预计高于2022年 展望2023年，打新市场仍然值得积极参与，IPO市场储备十分充足，高于2021年末，尚未上市的大型IPO项目有半导体、人工智能、光伏、医药、电子等行业主题，可能存在高额收益的打新机会。预计2023年A类2亿户打新收益在3.51%-4.15%左右，5亿户在2.35%- 2.78%左右。 打新情绪冷暖指数 我们构造了一款周频更新的打新情绪冷暖指数来衡量IPO市场的打新情绪及收益表现，对未来短期打新收益作出预测，帮助投资者决定当期参与打新的积极程度（激进/保守）。 风险提示 新股上市可能破发，打新策略可能取得负向收益。新股上市前面临诸多不确定因素，可能会暂停发行，影响打新收益。新股上市数量、申购新股人数、二级市场情绪波动等因素可能影响打新收益。基金公司历史打新表现不代表未来，本文意见仅供参考。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 12022年双创网下打新5 1.1整体：募资规模提升，上市节奏受市场影响大5 1.2询价&定价：询价分散，主承灵活调整定价6 1.3二级市场：常态化破发，板块间分化8 1.4阶段收益：打新收益波动，市场动态平衡9 1.5全年理想收益：A类2亿约4.08%12 1.6公募打新：打新策略仍有进步空间15 1.7报价策略：从“应打尽打”到“研究为本”16 22022年北证打新18 2.1发行提速，北证高质量扩容19 2.2打新收益：风险与机会并存20 2.3定价方式逐步完善，发行底价多有下调21 32023年打新策略展望24 3.1积极参与，审慎避险24 3.2全年打新收益预测25 4打新情绪冷暖指数26 4.1定价高低27 4.1.1首发价格27 4.1.2募资金额和超募情况27 4.1.3首发PE及相对行业估值溢价28 4.1.4所属行业涨幅及排序29 4.2参与热度30 4.2.1整体入围率30 4.2.2报价区间振幅31 4.2.3申购获配比例32 4.2.4参与账户数量及边际变动32 4.3盈利能力33 4.4构建打新情绪冷暖指数34 风险提示：35 图表目录 图表1上市数量与规模5 图表2超募情况6 图表3询价时公募机构报价分歧度6 图表42022年询价分歧最高的20只股票7 图表5IPO定价相对四值孰低超出或低于幅度7 图表6IPO定价相对四值孰低超出或低于幅度最高的20只新股8 图表7分板块涨跌幅与破发率9 图表82022年注册制网下新股涨幅最高&破发幅度最大的股票9 图表9科创板新股上市涨幅与报价账户数变化（2021~2022）10 图表10创业板新股上市涨幅与报价账户数变化（2021~2022）10 图表11主板新股上市涨幅与报价账户数变化（2021~2022）11 图表12参与打新的权益基金&固收+基金数量变化11 图表132022年不同策略下的打新收益（A类账户）12 图表142022年不同策略下的打新收益（C类账户）13 图表152022年分月、分板块打新收益情况（A类户）14 图表162021年基金实际打新收益与规模分布散点图15 图表172022年公募产品收益拆解15 图表182022年由于打新收益排名改变幅度较大的固收+产品16 图表192020年打新收益最高的15家公募机构报价情况17 图表202021年打新收益最高的15家公募机构报价情况17 图表212022年打新收益最高的15家公募机构报价情况18 图表222022年某机构在破发幅度最高的股票上的报价18 图表23北证2022年逐月发行数量与募资金额19 图表24北证2022年逐月过会数量与预计募集资金19 图表25北证新股涨跌幅趋势20 图表26北证网上申购户数与中签率变化21 图表27北交所逐股网上顶格申购打新收益21 图表28北证网下询价个股定价贴近发行底价22 图表292022年12月多家北证待上市企业下调发行底价22 图表30北证网下询价参与对象23 图表31北证网下询价参与公募基金23 图表32各板块审核通过尚未发行新股家数24 图表33各板块审核通过尚未发行新股预计募资金额（亿）24 图表34部分审核通过尚未上市大型IPO项目24 图表35预测2023年打新收益的敏感变量25 图表362023年不同规模账户打新收益率预测（A类账户）26 图表372023年不同规模账户打新收益率预测（C类账户）26 图表38市场定价因子27 图表39未来打新收益与首发绝对价格有一定的负相关27 图表40未来打新收益与募资金额28 图表41未来打新收益与超募金额28 图表422022年超募金额超20亿的新股28 图表43新股首发PE有阶段性变化趋势29 图表44未来打新收益与所属行业涨幅30 图表45未来打新收益与所属行业涨幅排序30 图表46市场参与热度因子30 图表47未来打新收益与整体入围率31 图表48未来打新收益与报价区间振幅31 图表49逐月报价区间振幅变化31 图表50未来打新收益与网上、网下申购获配比例32 图表51参与账户数量及边际变动33 图表522022年上市首日涨幅和跌幅前�股票的盈利情况33 图表53打新情绪影响因子34 图表54线性回归结果34 图表552022年打新收益预测对比35 图表56当期各因子变化情况35 12022年双创网下打新 2022年已是我国资本市场开启注册制改革的第4年，自科创板推出后，A股市场在发行与上市制度、交易制度、再融资制度以及回拨机制等多个方面均有重大的制度创新，机构投资者与个人投资者积极分享注册制改革红利。 作为机构获取打新收益的最重要途径，网下询价以2021年9月新规为界，一级二级市场的利益分配、市场博弈机制，打新底层逻辑均发生深刻改变，企业平均募资金额显著提升，破发逐渐常态化，过去机构的“应打尽打”策略逐渐失效，新股定价逐步回归到研究本源，市场参与者阶段性进入或退出市场，呈现一定的动态平衡，也反映出目前我国注册制新股市场较强的自我调节能力与修复能力。在全年权益市场表现不佳的情境下，打新策略仍然可以获取不俗的正向收益，弥补基金的一部分回撤。 1.1整体：募资规模提升，上市节奏受市场影响大 2022全年，科创板+创业板+主板共上市新股345只，募资规模5704亿，募资 规模相对于2020年的4700亿、2021年的5351亿有明显上升，但新股上市数量低 于前两年，表明2022年募资规模的提升主要是由于单只股票平均募资规模上涨带来的，2022年新股超募情况仍然非常频繁。 分月来看，全年上市节奏有分化，受国内疫情冲击与年末防疫政策大幅优化的影响，权益市场呈现震荡“W”型走势，新股上市规模也与市场情绪密切关联，1~4月，市场跌幅明显，新股破发频现，因此5月上市节奏明显放缓，规模仅104亿，6~7月市场从底部反弹，新股破发情况明显改善，8~9月上市提速，规模达719亿、 609亿，上市节奏随市场情绪影响下的破发率表现出一定的轻重缓急。 图表1上市数量与规模 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 图表2超募情况 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 1.2询价&定价：询价分散，主承灵活调整定价 机构询价情况在2021年询价新规前后发生比较大的改变，新规前，机构报价密集，呈现抱团趋势，新规后，机构询价大幅分散，抱团瓦解，2022年机构询价维持分散态势，部分新股询价分歧度非常高，我们以一个指标来表征公募机构报价分歧度： 询价分歧度= 90%分位数报价−10%分位数报价中位数报价 2022年，询价分歧度平均维持在25%附近，受时间序列影响不大，主要还是受个股异质性所影响。 图表3询价时公募机构报价分歧度 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 图表4列举了2022年公募机构询价分歧度最高的20只股票，例如百利天恒 （688506.SH），10%报价分位数为20.04元，90%报价分位数达到43.09元，相差 近一倍，询价分歧度较高的股票多为科创板未实现盈利的新股，其盈利不确定性强，定价难度高。 图表42022年询价分歧最高的20只股票 股票代码 股票名称 IPO价格 最低报价 10%分位 报价 30%分位报价 50%分位报价 70%分位报价 90%分位报价 最高报价 询价分歧度 上市时未盈利 688506.SH 百利天恒 24.70 9.09 20.04 22.60 27.44 31.75 43.09 62.03 84% √ 688327.SH 云从科技-UW 15.37 5.00 10.52 13.29 14.50 15.97 21.32 34.96 74% √ 688031.SH 星环科技-U 47.34 19.91 41.27 44.54 48.63 55.56 76.23 101.13 72% √ 688302.SH 海创药业-U 42.92 27.00 35.91 40.89 46.18 50.50 68.52 113.18 71% √ 688197.SH 首药控股-U 39.90 26.90 30.00 33.62 39.91 43.75 56.42 72.22 66% √ 688207.SH 格灵深瞳-U 39.49 22.70 31.76 36.75 40.15 48.40 57.29 67.01 64% √ 688147.SH 微导纳米 24.21 5.52 14.41 24.23 26.50 27.94 29.27 41.00 56% 688382.SH 益方生物-U 18.12 11.80 15.83 17.29 18.78 20.19 26.25 32.99 56% √ 688225.SH 亚信安全 30.51