执行董事职能调整，管理体系进一步优化

安踏体育（02020.HK） 执行董事职能调整，管理体系进一步优化 事件：公司发布执行董事管理职能调整公告，具体内容包括：1）丁世忠先生将卸任公司CEO，留任董事会主席；2）丁世家先生继续负责管理生产职能，不再负责供应 证券研究报告|公司点评 2023年01月18日 买入（维持） 股票信息 链管理；3）郑捷先生卸任集团总裁以及户外运动品牌群CEO，继续担任亚玛芬CEO； 4）赖世贤先生将担任联席CEO，并将卸任CFO；5）吴永华先生将担任联席CEO，并将卸任专业运动群CEO；6）毕明伟先生将担任CFO。此次调整是公司人才梯队迭代的结果，完善的人才培养架构是公司长盛不衰的根基。 管理体系进一步完善，管理效率提升。此次管理架构调整后，赖世贤先生分管安踏、 Descente以及Kolon品牌，各品牌CEO直接向赖总汇报工作；吴永华先生分管Fila 品牌和集团国际业务，同时发挥其在零售渠道协同管理方面的优势；郑捷先生专注负责亚玛芬业务。此次业务调整有利于更好落实集团“多品牌”以及“全球化”战略、完善集团企业管治、提升管理效率以及强化集团人才梯队建设。 集团发展战略继续推进，三条增长曲线助推公司增长。此次管理架构调整并未涉及管理团队成员变更，集团发展战略仍将稳步推进：安踏作为集团第一条增长曲线，将按照“赢领计划”逐步推进；Fila作为集团的第二条增长曲线，坚持高质量增长， 继续打造顶级商品、顶级品牌及顶级渠道；Descente和Kolon作为集团的第三条高潜力增长曲线，坚持高端定位，满足消费者需求。 秉持“5个10亿欧元”，携手亚玛芬角逐国际市场。公司针对亚玛芬发展提出“5个10亿欧元”的计划，力争2025年Arc’teryx始祖鸟、Wilson威尔森、Salomon萨罗蒙、中国市场、DTC渠道分别实现10亿欧元的销售额，当前随着国际经济形势 趋稳，公司将加速推进“5个10亿欧元”目标的实现，致力于2030年安踏集团+亚玛芬集团全球市场份额领先。 短期销售表现向好，运营质量健康。1）流水层面：安踏/Fila/其他品牌2022Q4流水同比分别下滑高单位数/下滑10%-20%低段/增长10%-20%低段，2023年1月份终端客流向好态势显现，销售改善明显。2）库存与折扣：我们预计截止Q4末安踏品牌库销比大约在5+，环比Q3末基本持平，受益于渠道管控效率提升，我们预计 Q4安踏品牌折扣同Q3一致。我们预计截止Q3末Fila库销比大约在7-8之间，Q4末库销比环比Q3或有所改善，Q4Fila品牌折扣对比Q3保持稳定。 我们预计公司2022年收入增长10%左右，利润或有下滑。由于公司Q4流水表现低迷，我们预计公司全年收入增长10%左右。折扣同比或有加深，同时费用支出也有所增加，我们预计公司2022全年业绩或有下滑。展望2023年，当前消费复苏的 态势已经显现，我们乐观看待2023全年公司表现。 盈利预测和投资建议：公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下多品牌布局成果显著， 行业服装 前次评级买入 1月18日收盘价(港元)116.70 总市值(百万港元) 316,679.86 总股本(百万股) 2,713.62 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 7.78 股价走势 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理侯子夜 执业证书编号：S0680121070015邮箱：houziye@gszq.com 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 我们预计公司2022-2024年归母净利润为72.27/91.08/113.46亿元，现价116.7港 元，对应2022/23年PE为38/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续的范围及时间超过预期；终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。 1、《安踏体育（02020.HK）：2022Q4流水波动，健康营运，2023待复苏》2023-01-12 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 3、《安踏体育（02020.HK 营业收入（百万元） 35,512 49,328 53,747 62,787 74,031 级更进一步》2022-08-24 增长率yoy（%） 4.7 38.9 9.0 16.8 17.9 归母净利润（百万元） 5,162 7,720 7,227 9,108 11,346 增长率yoy（%） -3.4 49.6 -6.4 26.0 24.6 EPS最新摊薄（元/股） 1.90 2.84 2.66 3.36 4.18 净资产收益率（%） 21.6 26.0 21.1 23.1 24.6 P/E（倍） 53.2 35.6 38.0 30.2 24.2 P/B（倍） 10.6 8.7 7.5 6.5 5.6 2、《安踏体育（02020.HK）：Q3流水符合预期，长期高质量增长目标不变》2022-10-17 ）：业绩优于预期，品牌力升 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年1月18日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 32717 39902 33689 35864 43994 营业收入 35512 49328 53747 62787 74031 现金 15323 17592 8468 10636 11967 营业成本 14861 18924 20685 23585 27240 应收账款及票据 3731 3296 7453 4858 9658 其他经营费用 871 0 1344 1444 1481 其他应收款 2373 3280 5053 4607 6361 销售费用 10766 17753 19349 21662 25171 衍生金融工具及短投 5293 7748 5808 6283 6613 管理费用 2122 2928 3117 3516 4072 存货 5486 7644 6622 9101 9059 财务费用 136 51 627 1003 1024 其他流动资产 511 342 286 379 336 利息收入 271 392 261 191 226 非流动资产 19150 22766 42770 44473 45993 其他非经营性损益 -335 376 433 200 50 权益性投资 9728 9749 28149 28149 28149 投资净收益 -601 -81 110 125 130 固定资产 2729 3779 3861 3861 3913 营业利润 6785 10074 9168 11903 15224 无形资产 5687 8142 9743 11400 12862 其他收益及亏损 1304 1166 1300 1200 1100 其他非流动资产 1006 1096 1017 1063 1069 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 51867 62668 76459 80337 89987 利润总额 8089 11240 10468 13103 16324 流动负债 11715 15943 31440 33766 40444 所得税 2520 3021 2774 3407 4244 短期借款 1968 1748 14850 16122 21529 净利润 5569 8219 7694 9696 12080 应付账款及票据 2376 3146 3866 4409 5149 少数股东损益 407 499 467 589 733 其他流动负债 7371 11049 12725 13234 13766 归属母公司净利润 5162 7720 7227 9108 11346 非流动负债 14328 15062 8553 4507 505 EBITDA 10304 14557 11993 15161 18559 长期借款 12456 11425 7140 2855 -1430 EPS（元） 1.90 2.84 2.66 3.36 4.18 其他非流动负债 1872 3637 1413 1652 1935 负债合计 26043 31005 39993 38273 40949 股本 261 261 261 261 261 股本溢价 4618 4648 4648 4648 4648 留存收益 19134 23642 27978 32988 39228 主要财务比率 归属母公司股东权益 24013 28923 33259 38268 44509 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 1811 2740 3207 3796 4529 成长能力 负债和股东权益 51867 62668 76459 80337 89987 营业收入(%) 4.7 38.9 9.0 16.8 17.9 营业利润(%) -1.8 48.5 -9.0 29.8 27.9 归属于母公司净利润(%) -3.4 49.6 -6.4 26.0 24.6 获利能力毛利率(%) 58.2 61.6 61.5 62.4 63.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.5 15.7 13.4 14.5 15.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 21.6 26.0 21.1 23.1 24.6 经营活动现金流 7458 11861 3867 12480 8606 ROIC(%) 14.0 18.1 13.4 16.5 18.1 净利润 5162 7720 7694 9696 12080 偿债能力 折旧摊销 2079 3266 898 1055 1211 资产负债率(%) 50.2 49.5 52.3 47.6 45.5 财务费用 136 51 627 1003 1024 净负债比率(%) 41.5 42.4 86.5 65.7 59.1 投资损失 0 0 -110 -125 -130 流动比率 2.8 2.5 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -2212 -282 -4809 1050 -5529 速动比率 2.3 2.0 0.9 0.8 0.9 其他经营现金流 2293 1106 -433 -200 -50 营运能力 投资活动现金流 -1923 -4669 -20360 -2433 -2551 总资产周转率 0.8 0.9 0.8 0.8 0.9 资本支出 -851 -1493 -3908 -1417 -1231 应收账款周转率 9.3 14.0 10.0 10.2 10.2 长期投资 -1125 -3233 -19298 -1055 -1211 应付账款周转率 4.5 6.9 5.9 5.7 5.7 其他投资现金流 53 57 2846 40 -109 每股指标（元） 筹资活动现金流 1229 -4947 7368 -7879 -4724 每股收益(最新摊薄) 1.90 2.84 2.66 3.36 4.18 短期借款 0 0 12484 265 4384 每股经营现金流(最新摊薄) 2.75 4.37 1.42 4.60 3.17 长期借款 3434 -2833 -4285 -4285 -4285 每股净资产(最新摊薄) 9.52 11.67 13.44 15.50 18.07 股本增加 21 0 0 0 0 估值比率 支付股利 -1404 -2411 -2891 -4098 -5106 P/E 53.2 35.6 38.0 30.2 24.2 其他筹资现金流 -822 297 2061 239 283 P/B