铜年报：货币紧缩经济承压 刺激政策支撑需求

铜年报 2022年12月20日 货币紧缩经济承压刺激政策支撑需求 1 瑞达期货研究院投资咨询业务资格 许可证号:30170000 分析师：陈一兰 投资咨询证号：Z0012698 咨询电话：059586778969咨询微信号：Rdqhyjy 网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号了解更多资讯 摘要 2022年铜价整体呈现下探回升走势，较2021年底下跌约6.8%。笔者认为，2023年一季度，美联储放缓加息步伐，中国防疫政策优 化，对市场情绪带来较好的提振；全球铜市库存仍处在历史偏低水平，国内春节假期以及粗铜紧张，叠加海外冬季能源紧张的影响，预计精铜产量供应将下降。因此预计铜价将维持高位运行。 二季度，欧美货币紧缩政策背景下，对经济的负面影响将逐渐显现，中国经济在阶段性释放后，可能将进入实质性的探底期。基本面上随着原料供应继续释放，以及炼厂检修结束，精铜产量有望爬升；并且欧洲随着能源紧张影响消退，炼厂生产将得到恢复。因此预计铜价将承压下滑。 三季度至四季度，中国经济有望率先迎来复苏，22年底的中央经济会议将扩大内需放在首位，积极的财政政策将加力提效。因此国内终端行业前景存在乐观预期，其中电力行业在下半年传统旺季开始显现，房地产在政策支持下有望显著改善，并且带动家电板块的需求，汽车行业政策端有望继续加持。此外海外需求表现也有望逐步企稳回暖。因此预计铜价有望企稳逐步回升。 展望2023年，预计沪铜下探回升，运行区间关注52000-68000元/吨。 目录 一、2022年铜价行情回顾2 二、宏观基本面3 1、主要经济体制造业PMI步入萎缩3 2、美联储维持紧缩性货币政策4 3、中央经济会议释放积极信号5 三、铜市供需情况6 1、2022年铜市供应短缺扩大6 2、全球显性库存维持历史低位6 四、铜市供应情况7 1、全球铜矿供应预计缓慢增长7 2、中国废铜供应偏紧局面8 3、中国精炼铜产量逐渐增长9 五、铜市需求情况10 1、铜进口量同比有所增加10 2、铜材产量预计持稳上升10 3、铜市下游消费行业表现分化11 六、2023年铜价行情展望14 免责声明14 一、2022年铜价行情回顾 2022年铜价呈现下探回升走势，其主要因全球通货膨胀开始抬头，欧美国家采取紧缩货币政策，叠加新冠疫情、俄乌冲突等因素，使得全球经济下行压力增大。进入下半年，市场对美联储加息以及经济增长放缓等因素逐渐消化，叠加中国刺激政策继续加码，令市场情绪得到好转。我们根据铜市场行情走势，将2022年铜价走势整体分为三个阶段： 第一阶段，2022年1月初-4月底，铜价震荡上涨，主要因全球货币宽松政策下，通货膨胀逐渐抬头，并且俄乌冲突爆发引发供应端担忧，同时中国在年后企业复工复产顺利，需求端表现较好，使得库存消化好于预期，支撑铜价持续上行，期间涨幅7.16%。第二阶段，5月初-7月中旬，铜价大幅下滑，美国通胀数据居高不下，美联储大幅 加快加息步伐，美元指数持续上行，市场对全球经济放缓担忧加剧。上游铜矿供应延续恢复趋势，冶炼厂高利润下生产积极性较高，缓解了供应紧张担忧；并且中国4月出现疫情，经济活动放缓，市场信心受挫，需求复苏较为缓慢，使得铜价大幅下滑，期间跌幅28.6%。 第三阶段，7月下旬-12月下旬，铜价震荡回升，市场对美联储加息以及经济增长放缓等因素逐渐消化，叠加中国刺激政策继续加码，令市场情绪得到好转；并且金九银十传统旺季，以及电力行业需求释放，下游逢低采购备货意愿较强，铜市库存去化明显，现货升水增加，支撑铜价震荡回升，期间涨幅23%。 截至2022年12月20日，沪铜期货指数运行区间为53090-76080元/吨，较2021年 12月末下跌6.83%，相应的伦铜运行区间为6955-10845美元/吨，年下跌14.58%。 数据来源：瑞达期货、WIND 二、宏观基本面 1、主要经济体制造业PMI步入萎缩 中国11月官方制造业PMI指数为48，比上月下降1.2个百分点，低于临界点；非制造业商务活动指数为46.7，比上月下降2.8个百分点，低于临界点；综合PMI产出指数为49，比上月下降1.9个百分点，低于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续放缓。美国11月Markit制造业PMI初值为47.6，低于预期的50，前值50.4，创2020年5 月以来新低。服务业PMI初值录得46.1，低于预期的47.9，,前值47.8，创2022年8月以来新低。综合PMI初值录得46.3，低于预期的48，前值48.2。美国未来几个月通胀压力应该会继续降温，而且可能会显著降温；但与此同时，美国经济将更可能陷入深度衰退。 欧元区11月Markit制造业PMI初值为47.3，前值46.4，预期46。欧元区Markit服务业PMI初值为48.6，前值48.6，预期48。欧洲综合PMI初值为47.8，前值47.3，好于预期。欧元区11月PMI显示出适度的缓解迹象，整体好于10月，企业对价格的预期略有改善。最近能源价格的下跌，加上供应瓶颈的稳步改善，在一定程度上减轻了制造业的压力。 2022年全球经济增长放缓趋势愈加明显，至2022年年底，中美欧制造业PMI数据均 降至50萎缩区间，其中中国经济低谷经历时间较久，而欧美在下半年开始才逐渐步入萎缩，两者经济周期存在一定时间差，因此预计未来中国经济有望率先出现好转。 数据来源：瑞达期货、WIND 2、美联储维持紧缩性货币政策 今年以来，美联储已加息7次，累计加息幅度达425个基点。此前7次加息分别在3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月，分别加息25、50、75、75、75、75、50个基点，75个基点也是美联储1994年11月以来最大的单次加息幅度；年内连续四次加息 75个基点的加息速度为近40年来最快。在12月的最后一次议息会议后，美联储宣布加 息50个基点，符合市场预期。 美联储公布的加息“点阵图”显示，在19名提供了未来利率预期的官员中，有17人，即接近9成的官员都预计，美联储本轮加息周期的峰值将在明年超过5%的水平。美联储主席鲍威尔在利率决议公布后的新闻发布会上表示，尽管美国通胀水平近期出现回落趋势，但预计服务业通胀不会迅速下降，因而多数官员提高了对明年利率峰值的预期。此外，美联储还显著下调了对美国明年的经济增长预期。美联储预计，美国国内生产总值，即GDP在2023年将增长0.5%，较今年9月时所预计的1.2%显著下调。 数据来源：瑞达期货、WIND、美联储 3、中央经济会议释放积极信号 2022年12月召开的中央经济会议提到，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。要加快建设现代化产业体系，提升产业链供应链韧性和安全水平。要切实落实“两个毫不动摇”，增强我国社会主义现代化建设动力和活力。要推进高水平对外开放，更大力度吸引和利用外资。要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线。 这次经济会议释放重大信号。①政府工作重心改变，通稿没有提及动态清零，在2022年年底政府的防疫措施优化也陆续颁布，因此疫情防控政策的转向已经十分明确，也成为未来促进经济改善好转的关键因素；②大力提振市场信心，表明当下经济仍面临较大压力，分别是供给冲击、需求收缩、预期转弱，其中需求和预期被放在更重要地位；③关注内需政策，强调“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”，指出内需是有合理回报的投资、有收入依托的消费、有本金和债务约束的需求，因此提高居民收入、降低利息负担才是关键；④强调风险问题，提到“防范重大经济金融风险”，要提高金融的自我约束。 三、铜市供需情况 1、2022年铜市供应短缺扩大 世界金属统计局(WBMS)报告显示，2022年1-10月全球铜市供应短缺69.3万吨，而 2021年全年为短缺33.6万吨。2022年1-10月铜产量为1790万吨，同比增加1.7%；1-10 月精炼铜产量为2057万吨，同比增长1.4%。2022年1-10月铜消费量为2127万吨，同比增长3.7%。2022年1-10月中国铜消费量为1188万吨，同比增长5.4%。2022年10月全球精炼铜产量为209.48万吨，需求量为209.68万吨。。 国际铜业研究组织(ICSG)最新报告中称，2022年10月全球精炼铜市场供应过剩46000 吨，9月为短缺85000吨。全球10月精炼铜产量为220万吨，消费量为216万吨。ICSG表 示，今年前10个月，精炼铜市场短缺30.7万吨，之前一年同期为短缺27.1万吨。 数据来源：瑞达期货，WBMS 2、全球显性库存维持历史低位 全球铜显性库存方面，截至2022年12月16日，全球铜显性库存报179744吨，较去年底下降10576吨。其中COMEX铜库存34843短吨，较去年底下降34824短吨，2022年库存水平继续下移，重回近七年来的低位；LME铜库存84100吨，较去年底下降4850吨，2022 年LME铜库存冲高回落，目前重回2005年12月以来的低位水平；上期所铜库存64041吨，较去年底增加25859吨，2022年四季度以来，上期所库存自低位有所回升，并且即将进入来年一季度增库周期，不过当前库存依然是历史偏低水平。整体来看，2022年全球铜显性库存进一步下降，因此2023年还将以低库存局面开始，供应紧张的担忧仍存。 数据来源：瑞达期货，WIND 四、铜市供应情况 1、全球铜矿供应预计缓慢增长 作为精铜的上游原料-中国铜精矿进口依赖度较高，铜精矿的供应主要关注其进口情况。海关总署数据显示，中国10月铜矿砂及其精矿进口量为186.88万吨，环比减少17.8%，同比增加4.6%。其中，智利是最大供应国。当月从智利进口铜矿砂及其精矿56.32万吨，环比减少17.6%，同比减少17.1%。2022年1-10月份累计进口铜矿砂及其精矿2076万吨，同比增长8.4%。10月铜矿进口量下降明显，主因当前港口库存及炼厂原料库存充足，使得进口矿料需求下降。 根据国际铜业研究组织（ICSG）10月预计，2022年世界铜矿产量虽然继续增长，但与ICSG2022年4月的预期相比，表现不佳，导致增长率从5%下调至3.9%。与新冠肺炎相关的持续限制和劳动力缺勤、运营和岩土工程问题、罢工、智利的用水限制、低于预期的品位以及秘鲁的社区行动，限制了今年许多运营的矿山产量。然而，今年的世界矿山产量得益于新的和扩大的矿山的额外产出，主要是刚果民主共和国和印度尼西亚。在为期四年的时间里，只有两座主要铜矿投产（2017年-2020年），铜矿项目的管道正在改善。2021至2023年开始的主要项目包括刚果民主共和国的卡莫亚·卡库拉和坦克（扩建）、秘鲁的奎拉韦科以及智利的斯彭斯·斯戈和奎布拉达·布兰卡QB2。一些中小型项目以及扩建项目也已开始或预计将开始。这一时期开始的大多数项目都是集中生产矿山。 2023年，预计世界矿山产量将增长约5.3%。SX-EW产量预计将在2022年从去年的下 降中恢复，并在2023年继续增长，增长主要受到刚果民主共和国的扩张和新项目的支持， 墨西哥、秘鲁和美国的增长程度较小。智利SX-EW产量预计将继续下降。 数据来源：瑞达期货、WIND、ICSG 2、中国废铜供应偏紧局面 废铜是上游原材料之一，据国家海关数据显示，2022年10月中国废铜进口量为11.29万吨，环比下滑32.4%，同比下滑15%；其中，美国为最大来源国，当月从该国进口废铜20496.4吨，环比减少37.7%，同比下滑7%。1-10月废铜累计进口147.04万吨，同比增加 7.6%。2022年我国废