棉花（纱）年报：棉市拐点即将到来，关注消费复苏情况

瑞达期货研究院 投资咨询业务资格许可证号:30170000 分析师： 王翠冰 投资咨询证号：Z0015587 咨询电话：059586778969 咨询微信号：Rdqhyjy 网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号 了解更多资讯 棉市拐点即将到来，关注消费复苏情况 摘要 展望于2023年，国际市场，USDA预估，2022/23年度全球棉花消费弱预期、库存增加，库销比仍处于上升期，预计国际棉价重心下移。 国内市场：22/23年度新棉种植面积略增加，该年度棉花产区天气良好，产量预计微幅增长。消费端，国外纺织消费前景仍处于欠佳状态，不过国内疫情管控放开，国家重点开始转向经济发展，预计2023年棉市需求进入复苏状态，棉市拐点即将到来。据棉花协会及其他网站综合性预估：2022/2023年度产量为610万吨左右，消费为760万吨，进口量为 170万吨，期末库存上升14万吨至846万吨，库销比预估进入下滑拐点。综合来看，国内棉花产量增长，棉纺织需求复苏将体现在国内消费端，不过2023年一季度国内多数地区处于疫情感染高峰期，预计一季度棉价仍继续探底可能。着重关注刺激消费政策带来的实质性影响。另外近几年国内棉花进口依赖度维持较高，国内外棉价联动作用依旧强劲，外棉期价重心下移预期背景下，对国内棉价起到一定压制作用。 成本角度看，若本年度成本中枢在于12800元/吨进行测算，那么2023 年郑棉价格指数中枢预测值在14200元/吨。若郑棉价格指数处于成本附近，存在价格低估状态。 1 风险提示：1、宏观经济情况2、产区天气状况3、国内外疫情4、下游订单 市场研报 目录 一、2022年国内外棉花市场回顾2 二、22/23年度全球棉市供需面4 三、新年度国内棉花供需情况6 1、成本：22/23年度新棉成本偏低6 2、产量：22/23年度棉花产量预估微幅上调7 3、进口：2023年棉花进口量预计180万吨左右8 4、竞品：棉与非棉现货价差处于合理区间10 5、中游：纺企产成品库存压力依然较大12 6、终端消费：2023年消费复苏将体现在国内纺服零售端13 7、宏观：2023年我国经济运行预计好转，棉纺织行业景气度回升可能15 四、国内棉花供应情况预测16 1、商业库存：近三年同期相对低位16 3、仓单：郑棉仓单数量不足，库存压力较小18 4、政策：储备棉轮入维持择机启动原则18 五、2023年棉花市场行情展望19 免责声明20 一、2022年国内外棉花市场回顾 1、国际棉花期货回顾 2022年国际棉价指数走势细分为以下多个阶段进行回顾。 1月—2月初底，震荡拉升 1-2月初，上涨的主要驱动来自于大宗商品的集中上涨，叠加1月USDA棉花供需报告对2021/22年度全球棉花产量、期末库存调减，整体全球棉花库消比继续下滑，数据相对偏多。 此期间，美棉期货价格指数从1月初的108美分/磅大幅上涨至2月初的122.78美分/磅，涨幅约13.68%。 2月初—3中旬，高位回落 此阶段美棉价格回落，一方面受2月美国农业部月度供需报告数据利空市场，另外一方面是外围紧张局势下，美元走强，拖累国际棉市。 此期间，美棉期货指数从2月初高点122.78美分/磅下跌至3月中旬的110.55美分/磅附近，跌幅约9.96%。 3月中旬—5初，强势拉涨 3月中旬-5月初，一方面主要受俄乌冲突导致石油和粮食价格涨幅较大，提振国际棉价。另外一方面，产区干旱天气引发供应前景担忧，印度对进口棉的免税政策使得该国加大棉花需求，带动美棉价格上涨。 此期间，美棉期货指数从3月中旬的110.55美分/磅反弹至5月初的142.63美分/磅附近，涨幅约29.0%。 5月初—7月中旬，大幅下挫 5月初-7月中旬，美国棉价大幅下挫，因美联储加息，全球经济下滑风险的背景下，主产州西得克萨斯州降雨，且种植进度快于同期，供应担忧减弱，加上美元上涨加压，美棉出现较大幅度的下跌。 此期间，美棉期货指数从142.63美分/磅附近高位回落至81.05美分/磅附近，跌幅超40.0%。 7月下旬—8月，筑底反弹 7月下旬-8月，因为8月美国农业部大幅下调美棉产量，且调整幅度是历年相对罕见 的预估值，加之美棉的弃耕率已高至43%左右的水平，比2020年度还要高出10个百分点， 亦是近10年的新高。最终导致美棉供应偏紧预期偏强的局面，带动美棉价格多次触及涨停 板。此期间，美棉期货指数涨幅约45.0%。 9月—10月，大幅下挫 2022年9月-10月，前期主要因为9月USDA报告显示继续调增全球棉花产量、调减消费量，全球棉花供需数据偏空。随后美联储鹰派政策推动美元大幅走高，市场对经济陷入衰退的担忧升温，美棉期价加速下跌。 此期间，美棉期货指数从117.66美分/磅下跌至70.22美分/磅，跌幅超40%。 11月-12月，宽幅震荡 11月-12月份，国际棉价低位震荡，全球棉花需求预期持续下调，但美联储加息放缓，对棉价起到支撑。 此期间，美棉期货指数从70-90美分/磅区间宽幅震荡。 （下图为美国棉花指数日线走势图） 数据来源：文华财经 2、国内郑棉价格指数走势回顾 2022年国内郑棉价格指数走势整体分为七个阶段。 第一阶段分为1月-2月初：郑棉价格指数呈现逐步拉升状态，国内棉市自身成本支撑强劲的同时，美棉价格快速上涨对国内棉价起到一定的推波助澜的作用。郑棉价格指数从20600元/吨反弹至22105元/吨高点。整体上，此阶段郑棉价格指数涨幅约7.30%。 第二阶段分为2月初至2月底：郑棉价格指数呈高位回落态势，节后国内下游企业启 动情况不一，对价格支撑较弱，加之美棉下跌拖累。此阶段郑棉价格指数从22105元/吨回落至20450元/吨，跌幅约7.5%。 第三阶段为3月至5月初：郑棉价格指数呈徐缓上升态势，主要受外棉价格上涨提振，但国内各地疫情复发，纺企产成品库存较高，原料采购意愿不足，国内棉价上涨空间受限，郑棉涨幅仍不及ICE美棉涨幅。此阶段郑棉价格指数从20450元/吨缓慢回升至21940元/ 吨，涨幅约7.30%。 第四阶段为5月初至7月中旬：美联储如期加息，外围宏观经济风险加大的背景下，国内供需双方依然偏弱，纺企产成品库存较高，棉纺织企业原料采购意愿不足，国内棉价跌落万七关口，呈急速下跌态势。此阶段郑棉价格指数从21940元/吨下跌至13495元/吨附近，跌幅超38%。 第五阶段为7月下旬-8月中旬：郑棉价格指数呈筑底回升态势，受美棉期价大幅上涨的带动，期价跟随反弹，但国内棉市因其供需掣肘，郑棉价格涨幅相对弱于外棉价格。 此阶段郑棉价格指数从低点13495元/吨回升至15840元/吨，涨幅约17.4%。 第六阶段为8月中旬-10月：郑棉价格指数下跌，美联储加息落地，加之市场预期后期加息密度逐渐提升，市场对经济衰退风险担忧加剧，郑棉价格加速下跌。 此阶段郑棉价格指数从15840元/吨下跌至12255元/吨低点，跌幅超20%。 第七阶段为11月-至今：郑棉价格指数呈现震荡上行态势，因疆内疫情封控，新棉上市步伐缓慢，仓单注册远低于去年同期，短期内地棉现货资源出现紧俏，支撑棉价。加之疫情防控措施放宽，宏观影响边际改善，期价重心上移。 此阶段郑棉价格指数在12255元/吨上涨至14000元/吨附近，涨幅约14.2%。 （下图为郑商所棉花价格指数日线走势图） 数据来源：文华财经 二、22/23年度全球棉市供需面 USDA报告：2022/23年度全球棉花消费弱预期、库存增加 美国农业部公布的12月全球棉花供需报告中：12月全球棉花产量预测值较上个月下调15.3万吨至2519.7万吨，全球消费调减70.7万吨至2432万吨，全球期末库存上调50 万吨至1950万吨，2022/23年度全球棉花需求连续九个月调减，全球棉花产量小幅调减、期末库存调增，产量下调幅度小于消费调减幅度，本报告数据利空棉花市场。 关于美棉数据：2022/23年度美棉供需预测显示，美国棉花产量预估为310万吨，本预估与上年同期相比下调，产量略有减少。出口量预估为266.71万吨，较上年同期下滑 20%，由于美国纱厂开机率下滑及对未来需求预期减弱；期末库存预估为82.74万吨，库销比较上年同期提升4.4%。该机构对世界棉花的需求及贸易预计减少仍有进一步扩大可能，预计美棉期价维持弱势运行。 数据来源：USDA、瑞达期货研究院 数据来源：USDA、瑞达期货研究院 三、新年度国内棉花供需情况 22/23年度新棉种植面积略增加，该年度棉花产区天气良好，产量预计微幅增长。消费端，国外纺织消费前景仍处于欠佳状态，不过国内疫情管控放开，国家重点开始转向经济发展，预计2023年棉市需求进入复苏状态。据棉花协会及其他网站综合性预估： 2022/2023年度产量为610万吨左右，消费为760万吨，进口量为180万吨，期末库存上 升14万吨至846万吨。不过库存消费比开始下调预期，2022/23年度棉花产销可能相对好于2021/22年度。 数据来源：棉花协会、棉花信息网、瑞达期货研究院 1、成本：22/23年度新棉成本偏低 目前新棉采摘、收购已基本结束，平均收购价格远低于去年同期，加工量较去年同期减少。截止12月全国400型棉花加工企业3128级籽棉累计平均收购价格为3.28元/斤，同比下跌34%。新疆籽棉平均收购价格在3.47元/斤。从成本角度看，20/21年度棉花平均成本大致在13000-13300元/吨,21/22年度棉花平均成本大致在20000元/吨以上，22/23年度棉花成本大致在12500-13000元/吨，与20/21年度棉花成本差距不大。若本年度成本中枢在于12800元/吨进行测算，那么2023年郑棉价格指数中枢预测值在14200元/吨。 数据来源：WIND、瑞达期货研究院 2022/2023年度新棉交售进度大幅提高，但公检进度依旧严重落后。从目前数据看，新疆地区棉花公检量与加工量相差100万吨左右，最高相差150万吨，往年差距在20万吨左右，一方面由于前期新疆疫情防控，棉花运输、入库难度较大。另外一方面是部分加工企业销售的皮棉不进行入库，由于新年度棉花出疆物流补贴下滑较大，入库意愿减少，多以厂检为主。截至2022年12月15日，新疆地区累计加工皮棉300万吨附近，同比下降 22.0%，日新增加工量5.5-5.8万吨，与2021/22年度同比加工量基本持平；截止到2022 年12月15日24点，累计公检合计199.72万吨，同比减少48.70%，新疆棉累计公检量196.4万吨，同比减少48.88%。 2、产量：22/23年度棉花产量预估微幅上调 国家棉花市场监测系统于10月底至11月初在全国范围内展开2022年棉花产量调查， 样本涉及14个省（自治区）、46个植棉县、1700个定点植棉信息联系户。调查结果显示， 2022年中国棉花平均单产138.6公斤/亩，同比增长3.2%；按监测系统调查实播面积4428.1万亩测算，预计全国总产量613.8万吨，同比增长5.8%；其中新疆产量预计563.4万吨，同比增长7.1%。 数据来源：中国棉花信息网、瑞达期货研究院 另外，据中国棉花协会预测，2022/23年度大概率延续“需求保持低位、供应相对充裕”的态势。从供给看，全国总产量约为592万吨，同比增长2.6%；进口量和出口量保持稳定，分别为170万吨和3万吨；期末库存为831万吨同比基本持平。但棉花供需整体预估值与其他机构预估相差不大。 3、进口：2023年棉花进口量预计180万吨左右 2022年1-11月我国棉花进口量同比下滑明显，主要原因归结以下两点。第一，欧美在纺织服装品中对中国需求逐渐减弱，订单逐渐转向印度、孟加拉国等东南亚国家，导致国内纺织订单不足，对进口棉需求量减少。第二，内外棉价差维持居高，进口棉性价比偏低，加之外棉价格强于国内棉价，也大大限制了棉花进口。据海关统计，2022年11月我国棉花进口量18万吨，环比增加5万