新材料2023年度策略：“政策”“技术”“产业”齐发展，新材料行业驶入快车道

化学原料板块近一年市场表现 投资要点： 市场表现：2022年，新材料板块表现一波三折。1月初至4月末期间，“全球高通胀+地缘政治冲突+美联储加息启动+国内疫情超预期发展”的宏观环境组合对成长风格股票形成了较为严重的压制，相比于大盘，对流动性更加敏感的新材料板块下杀的更明显。5月初至8月中旬期间，国内疫情出现明显好转与改善，国内流动性较为宽裕，新材料板块的修复显著地强于大 盘，新材料指数上涨38.8%。8月中旬后至今，国内宏观经济表现转弱，而 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业年度策略 2023年1月18日 “政策”“技术”“产业”齐发展，新材料行业驶入快车道 领先大市-B(首次) 新材料2023年度策略 化学原料 首选股票 评级 688295.SH 中复神鹰 增持-A 688281.SH 华秦科技 增持-B 688733.SH 壹石通 买入-B 688203.SH 海正生材 增持-B 资料来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理： 冀泳洁博士 邮箱：jiyongjie@sxzq.com王锐 邮箱：wangrui1@sxzq.com 在近期经济与防疫政策明显转向调整，新材料呈现走弱调整的态势，万得全 A下跌8.2%，新材料指数下跌19.7% 行业估值：新材料板块整体估值下降至合理水平，2023年各板块实现超额收益的概率较高。成长性更好的板块在2022年表现不佳，原因是在利率上升带来的全球风险偏好降低的情形之下，高增速板块的弱势反映了其在消化2019-2021年积累的高估值。不过市场对成长风格的压制在2023年存在着较大的消退可能性，我们认为高增速板块有望在新的一年实现超额收益，因为从估值角度观察，新材料各板块的估值水平已经下降至了较为合理的分位数。 新材料板块配置价值显现。2022年末碳纤维、有机硅、锂电池、锂电化学品的估值分位数分别位于近三年的4%、0%、2%和0%水平，具备显著的配置吸引力，而OLED材料、膜材料和半导体材料的分位数水平分别为49%、33%和13%，同样处于合理水平。 宏观经济复苏预期之下，新材料板块有望在2023年实现利润增速回升。从上市公司整体角度观察，2022年二季度以来M1同比增速已经明显回升，领先全A利润增速2-3个季度，因此我们认为全A利润有望在2023年回升，这将带来下游需求的改善和资本开支意愿的提升，从而对新材料需求提升形成支撑，构成新材料板块2023年利润增长的重要宏观驱动力。 投资建议： 生物基可降解材料：1月13日，工信部等六部联合发布《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，推进生物基材料加快创新发展，该方案明确了聚乳酸的发展方向，奠定了生物基材料未来3-5年的发展基调。随着疫情放开，国内消费复苏将拉动上游生物可降解材料需求上涨，重点推荐率先突破丙交酯技术、具有完整PLA生产工艺且可大规模量产的海正生材，建议关注积极向下游延伸、打造聚乳酸一体化产业链的金丹科技，以及待上市的丰原生物。 吸波材料：世界迎来百年未有之大变局，国际局势不安定性增加。军工新材料受宏观环境波动较小，下游需求稳中有升，展现出了高景气度，重点推荐率先突破红外隐身技术、实现中高温隐身材料全覆盖的华秦科技。 新能源材料：新能源汽车和锂电池行业发展迅猛，拉动锂电隔膜用勃姆石需求高增。无机涂覆隔膜为主流涂覆材料，占涂覆材料比重超90%。无机涂覆材料中，勃姆石的渗透率超60%，根据高工产业研究院数据统计，预计2025年勃姆石占无机隔膜涂覆用量比例为75%。勃姆石渗透持续加速，重点推荐勃姆石产能规模居前、全球市占率超50%的壹石通。 碳纤维：受益于风电、光伏、氢能等新能源下游的高景气拉动，近两年碳纤维需求大增，国内企业纷纷扩产。随着产能规模上量，2022年碳纤维价格呈下降趋势。对于风电等对价格较敏感的领域，碳纤维价格下跌有望进一步提升产品渗透率。此外，国内民航市场复苏，国产C919交付运营，国产航空碳纤维迎来快速发展期。中长期来看，碳纤维行业国产化替代进程加速，新能源下游需求高景气，产品渗透率不断提升，重点推荐率先突破干喷湿纺工艺、产能规模居前且布局航天航空级碳纤维的企业中复神鹰，建议关注具备成本优势和规模优势的碳纤维原丝龙头吉林碳谷。 风险提示：业务受政策影响较大的风险；市场竞争加剧风险；产能扩张不达预期风险；技术升级迭代的风险；原材料和能源价格波动风险；募投项目不能顺利实施的风险。 目录 1.新材料板块复盘与展望：虽一波三折，但前景美好6 2.聚焦主线11 2.1可降解材料：聚乳酸更有前景和竞争力11 2.1.1聚乳酸：安全、减碳和降低原油依赖的可降解材料11 2.1.2限塑令范围扩大，聚乳酸增量市场空间广阔13 2.1.3重点标的：海正生材—率先突破丙交酯实现量产，国内聚乳酸行业领军者15 2.2隐身材料：国防技术的胜负手之一16 2.2.1隐身材料的性能和质量是关键，研发创新是核心竞争力16 2.2.2国防装备支出持续扩大，隐身材料渗透率有望提升17 2.2.3重点标的：华秦科技——独享红外隐身细分领域增长红利19 2.3新能源材料：重点关注锂电池涂覆材料20 2.3.1勃姆石性能优异，成为无机涂覆材料首选20 2.3.2锂电池市场空间广，勃姆石需求高增长22 2.3.3重点标的：壹石通——勃姆石龙头供应商，全球市占率超50%23 2.4碳纤维：轻量化时代的必需品25 2.4.1碳纤维——“新材料之王”25 2.4.2国内碳纤维需求强劲，下游应用高景气26 2.4.3重点标的：中复神鹰——民用碳纤维龙头，下游需求高景气30 3.投资建议31 4.风险提示32 图表目录 图1：2022年新材料指数一波三折6 图2：2022年全A与新材料子板块市场表现7 图3：新材料子板块业绩增速与全年收益的关系：高增速板块收益表现更弱，但估值分位数已经处于近三年底 部水平，配置性价比高（气泡大小代表当前处于近三年的估值分位数水平，气泡越小代表估值水平越低）8 图4：近两年新材料指数交易拥挤度与相对万得全A表现情况（截至2023年1月16日）9 图5：新材料各子板块的近两年交易拥挤度及分位数（2023年1月16日数据）9 图6：M1同比领先全A利润增速约2-3个季度10 图7：万得全A与新材料指数利润增速较为同步10 图8：新材料指数的上行通常与实际利率（%）下行相关10 图9：聚乳酸产业链12 图10：2020年到2021年国内聚乳酸市场占有率变化16 图11：美国B-2隐形轰炸机17 图12：美国M1A1主战坦克17 图13：2015年-2022年我国国防支出预算18 图14：2012-2017年各国国防支出占同期GDP比重18 图15：2010-2017年我国国防费构成18 图16：PE隔膜涂覆改性示意图20 图17：无机涂覆用量及类型21 图18：国内新能源汽车销量及增速（年度）22 图19：国内新能源汽车渗透率（年度）22 图20：国内锂离子电池出货量及预测（GW）23 图21：国内隔膜用勃姆石出货量及预测（万吨）23 图22：2019和2021年全球锂电池用勃姆石市占率24 图23：2021年底勃姆石行业现有产能（万吨）24 图24：碳纤维产业链26 图25：2015-2021年全球和中国碳纤维需求量（单位：万吨）26 图26：2015-2020年中国碳纤维市场规模（含预测，单位：亿美元）27 图27：2015-2021年中国进口/国产碳纤维（万吨）28 图28：2021年全球碳纤维产能集中度29 图29：2021年中国碳纤维产能集中度29 图30：2015-2020年中国碳纤维产能/产量情况（单位：万吨）29 图31：中复神鹰募投项目30 表1：可降解材料性能对比11 表2：聚乳酸制备方法对比12 表3：丙交酯生产工艺中的几个关键步骤参数13 表4：国内禁塑时间表14 表5：“十四五”期间中国聚乳酸市场用量预测（万吨）15 表6：华秦科技各型号军工产品批产情况19 表7：不同涂覆材料的特点和应用领域20 表8：日本东丽主要碳纤维产品牌号的力学性能指标25 表9：全球碳纤维在各领域市场需求预测28 表10：重点覆盖公司财务数据与估值（2023年1月16日数据）32 1.新材料板块复盘与展望：虽一波三折，但前景美好 2022年，新材料板块表现一波三折。1月初至4月末期间，“全球高通胀+地缘政治冲突+美联储加息启动+国内疫情超预期发展”的宏观环境组合对成长风格股票形成了较为严重的压制，相比于大盘，对流动性更加敏感的新材料板块下杀的更明显，在此期间万得全A下跌21.9%，新材料指数下跌28.9%。5月初至8月中旬期间，国内疫情出现明显好转与改善，房地产销售、工业开工与居民消费出现了边际向好的迹象，国内流动性较为宽裕，我们观察到新材料板块的修复显著地强于大盘，在此期间万得全A上涨15.2%，新材料指数上涨38.8%。8月中旬后至今，国内宏观经济表现转弱，而在近期经济与防疫政策明显转向调整，新材料呈现走弱调整的态势，万得全A下跌8.2%，新材料指数下跌19.7%。 图1：2022年新材料指数一波三折 资料来源：Wind，山西证券研究所 2022年新材料子板块市场表现分化明显。碳纤维跌15.1%，有机硅跌16.3%，可降解塑料跌16.7%，是跑赢万得全A（跌18.5%）的三个子板块，其中有机硅在2022年6至8月期间一度实现正收益；OLED材料跌18.7%，半导体材料跌23.6%，锂电池跌29.0%，膜材料跌29.5%，锂电化学品跌35.7%，明显弱于大盘表现。 对比业绩和增速的关系，我们观察到全年收益与业绩增速负相关，但2023年各板块实现超额收益的概 率较高。成长性更好的板块在2022年表现不佳，原因是在利率上升带来的全球风险偏好降低的情形之下， 高增速板块的弱势反映了其在消化2019-2021年积累的高估值。不过市场对成长风格的压制在2023年存在着较大的消退可能性，我们认为高增速板块有望在新的一年实现超额收益，因为从估值角度观察，新材料各板块的估值水平已经下降至了较为合理的分位数，2022年末碳纤维、有机硅、锂电池、锂电化学品的估值分位数分别位于近三年的4%、0%、2%和0%水平，具备显著的配置吸引力，而OLED材料、膜材料和半导体材料的分位数水平分别为49%、33%和13%，同样处于合理水平。 图2：2022年全A与新材料子板块市场表现 资料来源：Wind，山西证券研究所 图3：新材料子板块业绩增速与全年收益的关系：高增速板块收益表现更弱，但估值分位数已经处于近三年底部水平，配置性价比高（气泡大小代表当前处于近三年的估值分位数水平，气泡越小代表估值水平越低） 资料来源：Wind，山西证券研究所 另一方面，从交易拥挤度所处位置观察，当前新材料及子板块的交易热度整体处于近两年的低位水平，这意味着新材料板块的泡沫风险较低。截至2023年1月16日，新材料指数交易拥挤度为5.94%，处于近两年26.0%分位数水平，短期内有所提升；观察各个子板块近期交易拥挤度在近两年的分位数水平，有机硅拥挤度分位数为59.0%，碳纤维拥挤度分位数为87.0%，锂电池拥挤度分位数为80.0%，锂电化学品拥挤度分位数为92.0%，半导体材料拥挤度分位数为48.0%，可降解塑料拥挤度分位数为13.0%，OLED材料拥挤度分位数为54.0%，膜材料拥挤度分位数为60.0%。近期碳纤维、锂电化学品和锂电池的交易拥挤度已经出现明显迹象，投资者交易新材料板块的活跃程度已有所上升。 图4：近两年新材料指数交易拥挤度与相对万得全A表现情况（截至2023年1月16日） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图5：新材料各子板块的近两年交易拥挤度及分位数（2023年1月16日数据） 资料来源：Wind，山西证券研究所 宏观经济复苏预期之下，新材料板块有望在2023年实现利润增