12月份国内经济数据解：至暗时刻已过

热点报告——股指期货 至暗时刻已过--12月份国内经济数据解读 走势评级：股指：看涨 报告日期：2023年1月18日 ★12月经济数据解读： 1、四季度GDP单季同比增速2.9%，环比增速为0，持平3季度，并未出现负增长。作为对比，2季度中国同样遭受到奥密克戎疫情，单季环比转负录得-2.4%，同比仅0.4%。读数层面看，4季度经济增长不可谓不超预期。疫情三年来的至暗时刻已过。 2、12月份单月看，各项经济数据有升有降，疫情对工业生产的冲击大于对消费和三产的冲击，虽然服务业生产指数和社零同比仍为负值，但跌幅已较上个月明显收窄。消费端成为超预期的亮点。社零分项中餐饮下滑，商品零售回落，刚需类反弹明显，投资方面，基建和制造业维持韧性，房地产跌幅收窄，主因低基数效应。地产投资端的新开工、施工、竣工与销售端跌幅收窄幅度仍较小，地产仍在低位。三箭齐发之后，房企获得的国内贷款有明显反弹。春节后成为地产销售重要观察窗口。 ★投资建议： 疫情退去春运与交运数据的反弹是一个较好的苗头，但住房消费仍受到疫情余威影响而并无明显反弹。在3月份公布前两个月经济数据之前，高频数据以及企业微观经营感受将成为资本市场定价的风向标。近期股指涨势良好，受到海外流动性紧缩压力预期缓解、国内疫情褪去以及地产政策强刺激下预期变化的三重影响，股指放量上涨。股指定价的核心已经切换至复苏交易上，12月份的经济数据产生的影响不大。国内处于基本面由弱向好切换以及预期改善的格局之下，同时盘面上三大股指仍未修复至2022年7月初的水平，当前位置仍具有明显的安全边际，虽然临近春节资金面持币过节将造成一定的抛压，但短期波动不改向好趋势，我们维持2023年对股指看多的观点。 ★风险提示： 美联储紧缩超预期，海外地缘政治风险上升。 王培丞高级分析师（股指）从业资格号：F03093911 投资咨询号：Z0017305Tel：8621-63325888 Email:peicheng.wang@orientfutures.com 主要股指走势： 股指期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1月17日，国家统计局发布了2022年12月份宏观经济数据以及全年GDP数据。至此 2022年经济数据全貌出炉，我们对此进行解读。 1、四季度GDP增速超预期 2022年四季度是中国疫情形势最为严峻的一个季度，中国经历了快速的防疫政策优化和转向，并且12月份全国超70%感染新冠。在此情况下，四季度GDP单季同比增速2.9%，高于市场一致预期的1.9%，环比增速为0，持平3季度，并未出现负增长。作为对比，2季度中国同样遭受到奥密克戎疫情，单季环比转负录得-2.4%，同比仅0.4%。读数层面看，4季度经济增长不可谓不超预期。疫情三年来的至暗时刻已过。 但另一方面，全年GDP增速仅3%，为近十年次低，仅高于2020年。分季度看，2022年四个季度的同比增速均不及往年同期。2019-2022疫情三年GDP平均年化增速为4.4%，距离潜在增速5%的差距约0.6%。 图表1：2022年四季度GDP环比持平3季度图表2：2022年各季度GDP增速均不及往年同期 资料来源：Wind，东征衍生品研究院资料来源：Wind，东征衍生品研究院 近期多地公布2023年GDP目标，我们经过统计，21个省份下调，6个持平，4个上调。2022年31个省份加权平均为6.1%，前十经济强省加权平均为6%，2023年31个省份加权平均为5.6%，前十经济强省加权平均为5.5%。由于往年全国GDP目标往往低于全国各省加权平均，同时考虑到2023年将是中国式现代化建设的开局之年，走高质量发展路线，实现质的有效提升和量的合理增长，因此我们预计2023年全国GDP增速目标预计在5%左右，恐难超过5.5%。 图表3：各省市GDP实际值与目标值 2021A(亿） 2022Q1-3(亿元) 2022年GDP目标(%) 2023年GDP目标(%) 广东 124369.67 91723.22 5.5左右 5以上 江苏 116364.2 88652.7 5.5以上 5左右 山东 83095.9 64409 5.5以上 5以上 浙江 73515.76 55750 6左右 5以上 河南 58887.41 47022.73 7 6 四川 53850.79 40432.81 6.5左右 6左右 湖北 50012.94 37298.9 7左右 6.5左右 福建 48810.36 37794 6.5 6左右 湖南 46063.09 35332.63 6.5以上 6.5左右 上海 43214.85 30956.65 5.5左右 5.5以上 安徽 42959.18 33702.9 7以上 6.5左右 河北 40391.27 30591.1 6.5 6左右 北京 40269.55 29926 5以上 4.5以上 陕西 29800.98 23501.97 6左右 5.5左右 江西 29619.67 23214.3 7以上 7左右 重庆 27894.02 20835.06 5.5左右 6以上 辽宁 27584.08 20797 5.5以上 5以上 云南 27146.76 20817.86 7左右 6左右 广西 24740.86 18865.88 6.5以上 5.5左右 山西 22590.16 18026.35 6.5左右 6左右 内蒙古 20514.19 16209 6左右 6左右 贵州 19586.42 14755.92 7左右 6左右 新疆 15983.65 13023.8 6左右 7左右 天津 15695.05 11896.1 5以上 4左右 黑龙江 14879.19 10466.7 5.5左右 6左右 吉林 13235.52 9433.06 6左右 6左右 甘肃 10243.31 8124.2 6.5以上 6 海南 6475.2 4779.14 9左右 9.5左右 宁夏 4522.31 3599.18 7 6.5左右 青海 3346.63 2563.8 5.5左右 5左右 西藏 2080.17 1460.75 8左右 8左右 资料来源：公开资料整理，东证衍生品研究院 根据国务院联防联控机制最新数据，12月7日解封之后，全国疫情已于12月底超预期 达峰，截止1月12日发热门诊、重症等患者均大幅下降，疫情对中国经济的冲击已逐渐褪去。2023年中国经济将甩掉疫情包袱，获得轻身前进的机会。 12月份单月看，各项经济数据有升有降，其中降低的有：工业增加值同比1.3%，前值 2.2%；出口同比-9.9%，前值-8.9%。升高或跌幅收窄的有：服务业生产指数同比- 0.8%，前值-1.9%；社零同比-1.8%，前值-5.9%；固定资产投资单月同比3.1%，前值 0.7%。即整体上，疫情对工业生产的冲击大于对消费和三产的冲击，虽然服务业生产指数和社零同比仍未负值，但跌幅已较上个月明显收窄。消费端成为超预期的亮点。 图表4：12月份各项经济指标中生产端回落、消费端回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、生产端：工业增加值回落，下游制造业保有韧性 12月工业增加值录得1.3%，较前值（2.2%）回落0.9%。分行业看，采矿业同比4.9%，较前值扩大-1%，制造业同比0.2%，较前值扩大-1.8%，公用事业同比7%，扩大8.5%。制造业拖累工业增加值。 一方面，12月出口增速进一步下滑，海外需求萎靡叠加国内疫情形势紧张，工业出口交货值同比增速录得-8.4%，较前值回落1.8%。另一方面，制造业结构上也出现差异，表现为下游消费品制造业同比增速扩大，酒饮茶制造业增加值扩大4.1%、食品制造业跌幅收窄1.9%、医药制造业跌幅收窄1.8%，纺织业跌幅收窄1.7%。或与疫情期间，食品、药品相对刚需有关。而上游以及中游制造业则呈现回落，煤炭开采和洗选业回落1.8%、黑色冶炼及压延工业回落6.6%、非金属矿物制品业回落3.9%，与此对应，相关基建类原材料如粗钢产量同比-17.1%、水泥产量同比-7.6%。此外汽车制造业增加值同比转负，成为拖累工增最大一项，12月汽车产量同比下降16.7%，或与车企主动去库存有关。 工业周转速度加快，工业产销率季节性回升，单月达到97.7%，但仍不及五年平均值的98.4%。产能利用率方面，4季度工业产能利用率录得75.7%，比三季度高0.1%，同样不及往年平均水平。按环比变化看，医药制造业产能利用率达到77.6%，较三季度增加2.8%，成为回升最明显一项，因国内疫情爆发对医疗资源需求大增所致。 图表5：12月制造业增加值回落明显图表6：工业出口交货值大幅下降 资料来源：Wind，东征衍生品研究院资料来源：Wind，东征衍生品研究院 图表7：下游消费品制造业逆势上扬 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表8：12月工业产销率季节性回升，周转加快图表9：4季度工业产能利用率回升0.1% 资料来源：Wind，东征衍生品研究院资料来源：Wind，东征衍生品研究院 3、消费端：刚需商品较好，餐饮仍较弱 12月份最超预期的分项在消费端，服务业生产指数和社零同比增速均较前值反弹。但 社零环比录得-0.14%，低于往年平均，近10年仅2021年和2022年为负值，表明社零仍受到疫情较大冲击。从结构上看，疫情造成的消费场景制约进一步加剧，餐饮收入同比下滑至-14.1%，而商品零售则反弹至-0.1%。从细项看，12月仅粮油食品类、饮料类、中西药品类这三类刚需消费和汽车类同比增速为正，其余可选消费同比增速均为负值且跌幅进一步走阔。表明12月消费总体仍处于弱势态势，仅刚需商品表现较好。 图表10：12月社零同比反弹，但环比仍未负值图表11：工业出口交货值大幅下降 资料来源：Wind，东征衍生品研究院资料来源：Wind，东征衍生品研究院 4、投资端：基建和制造业维持高增速，地产低位反弹 投资端，12月份固定资产投资同比3.1%，环比0.49%，均较前值回升，固定资产投资韧性犹存。其中制造业投资小幅扩大至7.4%，基建回落至10.4%，房地产跌幅收窄，录得-12.2%，前值-19.9%。制造业受到设备更新再贷款与留抵退税等税费优惠的持续影响，在12月略有反弹，四季度总体平稳。基建方面发力的主要点在于交运，1-12月交运仓储邮政业投资增速9.1%，较1-11月累计增速7.8%扩大1.3个百分点，虽然有疫情影响，但基建在政策端大力强调推进落实形成实物工作量的引导下，建安投资反弹。 图表12：12月固定资产投资同比环比均走高图表13：基建和制造业投资维持高增速，地产反弹 资料来源：Wind，东征衍生品研究院资料来源：Wind，东征衍生品研究院 图表14：12月施工进度加快，建安投资增速反弹图表15：民间投资萎缩，国企支撑固定资产投资 资料来源：Wind，东征衍生品研究院资料来源：Wind，东征衍生品研究院 从另一方面看，民间投资在2022年出现萎缩，仅0.9%，国有及国有控股企业投资增速10.1%。2023年疫情褪去之后，对于民间投资的压抑将有所缓解，同时国内低利率的环境有望维持，政策端对于民间投资的支持力度在加大以及引入民间投资、盘活固定资产的政策也不断发布。若能有效盘活民间投资，使民企利润率回升，则对于国内大循环畅通将形成有利助力，同时也对于压力较大的财政资金形成接续。 图表16：12月地产投资端有所改善，竣工反弹明显图表17：12月房地产销售端跌