应对衰退的金融化（英）

《金融危机 卷4期42022 经济衰退的金融化的回应 亚伦克莱因 经济研究,布鲁金斯学会(BrookingsInstitution) 请关注此内容和其他工作：https://elischolar.library.yale.edu/journal-of-financial-crises 经济政策共享的一部分，政策设计，分析和评估共享，公共行政共享区和公共政策共享区 建议引用 克莱因，亚伦（2022）“衰退应对的金融化”，《金融危机杂志》：第4卷：Iss。4,47-76. 可用位置：https://elischolar.library.yale.edu/journal-of-financial-crises/vol4/iss4/2 本文由《金融危机杂志》和《EliScholar–ADigital》免费开放获取 耶鲁大学学术出版平台。欲了解更多信息，请联系journalfinancialcrises@yale.edu。 经济衰退的金融化的回应 封面页脚注 感谢JamesKunhardt，RayanSud和KiraHobson的研究协助;格雷格·费尔德伯格，PeterConti-Brown和SarahBinder的评论;尤其是凯特·贾奇和托德·贝克 他们的合作从这个工作。 本文发表于《金融危机杂志：https://elischolar.library.yale.edu/journal-of-financial-crises/ vol4/iss4/2 经济衰退的金融化的回应1 亚伦Klein2 摘要 本文分析了对COVID-19引发的经济衰退的经济政策反应，重点关注关于美国的政策反应。尽管两者之间普遍存在政治上的不信任 分享政府控制权的政党和即将上任的总统的时机 选举，美国的政治制度得以实施大量减少的政策回应 经济衰退的严重程度。这种政治反应发生得比任何自动反应都快根据数据报告的延迟，政策反应会有所体现。经济政策 制定持续经营美国的趋势rd金融化的财政政策。联邦储备和美国的私人银行和金融系统严重依赖 向家庭和企业，特别是小型家庭和企业提供一般宏观经济援助企业。直接的结果是，拥有更强大的家庭和企业 与金融体系的联系得到了更大的经济支持。那些与以下方面联系不那么紧密的人金融系统接受援助的速度较慢，在某些情况下甚至根本没有。长 依赖美联储分配衰退援助的期限后果 通过金融体系模糊了参与货币和财政政策之间的界限。这种反应是美国从上次经济衰退开始的趋势的延续。并且似乎可能会继续下去，可能会影响央行的独立性和引起对美联储在社会中的作用的担忧。 关键词:COVID-19、金融、美国经济 凝胶的分类:宏观经济政策、财政与货币的比较分析的政策,研究特定策略集 凝胶代码:E61,E63E65 1作者要感谢野村财团对本文的支持，这是第一 在野村财团2021年宏观经济研究会议上发表。感谢詹姆斯·昆哈特， RayanSud和KiraHobson的研究协助;格雷格·费尔德伯格、彼得·康蒂-布朗和莎拉·宾德征求他们的意见;尤其是凯特·贾奇和托德·贝克，因为他们在工作上的合作源于 这一点。 2AaronKlein，布鲁金斯学会MiriamK.Carliner主席兼经济研究高级研究员， @AaronDKleinaklein@brookings.edu。 我的介绍。 由于COVID-19而开始的经济衰退的深度和性质是 现代经济史上史上史无前例。大流行的传播速度，两者在物理和经济上，突出现代世界’年代的互联性。而 全球都感受到了COVID-19，经济影响和应对措施差异很大全国。这种差异为比较和对比反应提供了机会。这 论文主要探讨了美国’经济的反应,可以概括 迅速，实质性和大量财务。美国利用金融体系， 特别是其中央银行和商业银行，为家庭提供经济援助以及各种规模的企业。结果对美国银行系统非常有利 和一组精选的企业，并产生了比许多其他企业更快的经济复苏国家。与银行系统联系较弱的家庭和企业不太可能 获得福利，接受福利的速度较慢，并且受到 政策反应。美国的COVID-19回应严重依赖美联储，模糊货币和财政政策之间的界限。此响应是 与之前的经济衰退的趋势，考虑到两次衰退之间的原因：金融和生物。 2美国经济Pre-COVID-19 在COVID-19爆发之前，美国经济正在享受最长的经济时期 曾经的扩张（李2019）。失业率达到3.5%，实际GDP增长2.3% 2019年（BEA2020;考克斯2019）。政策制定者正在考虑经济是否已经超过了“充分就业”（哈特曼2021）。长期经济的持续时期 增长和紧张的劳动力市场触及了美国历史上困难的部门经济，尤其是黑人工人的失业率，创下历史新低5.5%(伊西多尔2019)。 美国没有利用这段时间来整理其财政状况，加剧了结构性预算通过一系列减税和增加联邦政府支出来弥补赤字， 特别是在国防领域（Long和Stein2019）。结果，财政赤字在 名义上创纪录，近1万亿美元，相当于实际GDP的4.6%（CBO2020）。资产市场大幅升值，股票和房地产市场均超过以往 2007年全球金融危机前的创纪录水平–2009(GFC)。 3COVID-19衰退 起源于中国的COVID-19开始以大幅的速度导致严重疾病和死亡高于流感等现有疾病（约翰霍普金斯医学2021）。如 疾病蔓延，活动关闭，最终导致基本全面关闭 经济活动和公共集会的形式。关闭的速度和严重程度各不相同跨越国家，有时在国家内部。在美国，深度存在很大差异 州内和州之间的停工（和疾病率）（梅斯纳和佩森2020年）。 依赖人员和货物流动的经济活动更容易受到 COVID-19冲击比活动依赖于信息移动（克莱因和 史密斯2021）。某些形式的经济活动受益于政府停摆—例如, 收取视频会议（Zoom）费用或基于限制物理的公司购买商品和服务（亚马逊）时的接触或接触。整体经济在处理 旅行和旅游等人（克莱因和史密斯2021）。 COVID-19及其sp所需的政策限制重挫美国经济解读衰退。国家经济研究局（NBER）将经济高峰定为 2019年第四季度（NBER2021）。实际GDP在2020年3月开始萎缩，随着 2020年第二季度经济活动降幅最大 美国历史（考克斯2020）。就业断崖式下降，4月份减少了2070万个工作岗位 2020年，在5月就业开始反弹之前，总共失去了2240万个工作岗位（劳工统计局） 2021）。其他国家的官方就业下降幅度较小，尽管面临类似的情况由于COVID-19，政府强制关闭（见图1）。 图1:失业率 16 14 12 10 美国 8 英国 6 德国 4 日本 2 0 资料来源:经合组织2022年。 面对一场无法预见的急剧衰退，政策制定者以财政和货币政策（布拉德2020）。美联储降息150个基点 （基点）在3月份，达到所谓的名义利率零下限 美联储一直不愿意跌破（伯南克2017;伊里格、温巴赫和沃拉2020）。面临类似经济活动下降的全球央行降息，如果他们 尚未像预期的那样处于下限（国际货币基金组织2021年）。 美联储采用了量化宽松（QE），这是在全球金融危机期间首次使用的一种工具 2008年被认为是非标准/前所未有的，但现在已经在最后两个中使用 经济衰退（伯南克2020）。美联储的大规模量化宽松计划遵循了之前的模式与公告和一段活跃购买期，然后是一段稳定购买期， 然后宣布分阶段-活动(珀和咖喱2021)。美联储的决定依靠量化宽松继续放松货币条件以刺激经济 显示了它在关于量化宽松在实现其双重目标方面的有效性的辩论中的表现充分就业和价格稳定的任务（Fabo等人，2021年）。 美联储对金融市场的一系列干扰做出了回应，当市场开始意识到大流行的影响。2020年3月上中旬，美联储通过购买国债来应对整个金融体系的波动，以及 机构抵押贷款支持证券（洛根2020）。它购买了价值1.7万亿美元的国债。2020年3月至6月的证券（Ihrig、Weinbach和Wolla2020）。通过这些购买，美联储在资产难以出售时支持市场，暗示它将 如果需要，支持金融体系的关键部分。 国会以大规模财政刺激作为回应。第一个重要的立法回应是 2020年冠状病毒援助、救济和经济安全法案（CARES法案），2.2万亿美元财政刺激法案。CARES迅速提供了大量的财政火力。除了直接刺激 向个人支付，扩大失业保险金，为个人提供专项资金该法案为小企业和特定行业提供赠款和其他类型的支持包括4540亿美元，用于支持美联储可能根据其 根据1913年《联邦储备法》第13（3）条向非银行机构提供贷款的权力在“异常和紧急的情况下。”正如上下文所反映的那样，这些钱是设计好的使美联储能够为企业、非营利组织、 和市政当局。在CARES法案通过时，这种能力似乎将 美联储将在很大程度上发挥前所未有的作用（Snell2020）。 第13（3）条于1932年被添加到“联邦储备法”中，赋予美联储放贷的能力直接到危机中的实体经济（Sastry2018）。美联储只适度使用了 权力，并在1936年至2008年间根本没有使用它。当美联储援引第13（3）条时2008年，为应对全球金融危机，它主要利用这一权力来支持 非银行金融机构，在提供信贷方面发挥着重要作用 和其他金融服务。它没有直接向非金融公司提供贷款。尽管美联储直接向实体经济提供贷款是 帮助经济从大萧条中复苏的一系列努力，该设施不是一个曾经被广泛使用或特别成功的工具，它不是一个 今天的更强大的哈d曾经拥抱过，直到现在。潜力的规模 干预也远远超过为应对全球金融危机所做的任何事情，美联储本身 称赞其提供数万亿美元新贷款的潜力（美国联邦储备委员会2020b）。 本文重点关注COVID-19经济衰退开始时做出的决定。 这些选择在很大程度上为未来普遍授权的计划开创了先例。 为在第一批COVID-19应对措施中创建的计划或政策提供额外资金。这论文将美联储的持续上升与国会的相对衰落放在一起 和一个dministration，这有助于解释美国的经济政策如何应对 尽管美国政治功能失调日益严重，但仍设法保持弹性。这个的目的纸张是为了阐明当前时刻的功能和功能失调特征 共同为赋予美联储这一角色并考虑未来发展做出了贡献。什么这意味着经济、民主和未来中央银行的作用是公正的 开始成为焦点。展望未来，美联储如何选择使用其新权力，以及它在这方面的成功程度可以进一步提高其重要性并削弱 国会的相对作用，这种动态一直在发挥作用，并产生了 在过去一个世纪的大部分时间里，中央银行都获得了实质性的权力。美联储如何设法编织公共资源反衰退投资的实施 除了其既定角色，特别是作为独立货币政策的指挥者，也可能深刻改变美国央行的角色和轮廓。并且，鉴于 对美联储行动的制度和法律限制，扩大其作用可能具有长期意义对市场结构的影响，财政政策的重点在于解决问题 家庭或企业，以及更广泛的经济。 关心的行为:COVID-19岁的第一次应答器 国会对经济的反应由COVID-19引起的MIC危机遵循不同的轨道比历史上的定向支出和减税财政政策。CARES法案花费了1.9美元通过一系列计划，这些计划可以大致分为直接援助和 经济援助。直接援助包括直接发送给个人、州和地方的款项政府、医疗保健提供者等。这是传统的凯恩斯主义经济学 刺激（Jahan，Mahmud，andPapageorgiou2014）通常通过现有方法发送，例如增加失业保险福利和改变现有的联邦/州 匹配赠款计划，为州政府提供普通用途资金援助。大约540亿美元直接针对航空业，以应对特定的COVID-19关闭的经济后果。对航空的直接援助有应对恐怖袭击导致航空停运的先例 2001年9月11日(巴雷特,Bash和雪2001)。 两个最重要的财政援助计划是薪水保护 计划（PPP）和国会在CARES法案中授权和拨款的基金美联储支持整体经济和金融市场。两个程序 利用金融系统作为渠道，为有希望的企业提供帮助 这些企业反过来会为工人提供福利。有很多雇主，并且因此，在非实体工