黑色金属策略周报：大宗商品价格再受关注，关注短期波动风险

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 大宗商品价格再受关注，关注短期波动风险 ——黑色金属策略周报20230115 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -2%-1%0%1%2%3%4% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 时间 发布机构 事件 简评 品种 2023.1.4 彭博社 据称讨论恢复澳大利亚煤炭进口，首批允许4家企业（宝武、华能、国能、大唐）购买。最早可能在4月1日恢复进口。 澳煤进口管制放松预期兑现，市场对未来进口增量担忧落地 焦煤 2023.1.6 发改委 国家发展改革委高度关注铁矿石市场价格变化，将会同有关部门紧盯市场动态，持续加强监管，对散布虚假信息、哄抬价格、恶意炒作等违法违规行为，坚决打击、绝不姑息，切实保障铁矿石市场价格平稳运行。 矿价受高层高度关注，短期上涨动能存在衰减风险，资金出逃，或有阶段性回调。 铁矿 2023.1.10 央行、银保监会 各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。要有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。 融资端政策的方向已经明确，等待地产端四项行动持续推进，需求预期进一步改善。 钢材 2023.1.14 工信部 强化大宗商品期现货市场监管，打击囤积居奇、哄抬价格等违法违规行为，坚决遏制过度投机炒作。 高层一再发文，打击过度投机炒作行为，铁矿面临回调压力。 铁矿 2023.1.15 发改委 国家发展改革委价格司第一时间约谈有关资讯企业，提醒告诫相关企业发布市场和价格信息前必须认真核实、做到准确无误，不得编造发布虚假信息，不得捏造散布涨价信息，不得哄抬价格。 约谈资讯企业，矿价进一步走高存在政策性风险 铁矿 上周板块先跌后涨，其中铁矿涨幅领先，地产销售同比转正，在宏观预期偏强背景下，短期盘面宽幅震荡。 全国疫情影响逐步降低。需求方面，房企资金紧张问题短期难解，上半年新开工将维持低位；供给方面，节前长流程钢厂维持低利润，电炉厂亏损，预计产量难以回升。地产融资端政策逐步落实，央行要求实施改善优质房企资产负债表计划，需求预期进一步好转。但近期政策关注大宗商品价格波动，钢价或宽幅震荡，进一步上行存在压力。 炉料强势上涨，本期港口疏港量继续增加，但临近春节，钢厂补库进入尾声。成材现实需求延续弱势，铁水产量维持低位；但宏观地产政策持续放松，支撑铁矿需求预期。目前国内疫情影响减弱，黑色板块仍在博弈现实弱需求及宏观强预期，但发改委加强监管铁矿价格，预计后续有所承压。 煤焦端，第二轮提降落地，累积降幅200-220元/吨。市场对后市观点分歧较大，钢厂补库强度下降，焦炭现实需求走弱，焦企利润收窄，对降价抵触情绪较大。钢厂焦炭补库强度下降，钢材需求季节性回落，部分钢厂控制焦炭到货；临近春节，焦炭贸易需求冷淡。供应端，伴随焦炭提降，焦煤成本逐步下移，焦化利润低位运行，短期焦企开工稳定。焦煤方面，临近春节，煤矿陆续放假，开工率延续低位，短期内国内焦煤供应有所收紧；海运煤价格小幅回调，澳煤进口解禁落地，国内开始订购澳洲焦煤，预计2月有部分资源到港。预计焦炭节前延续震荡走势，后市关注钢厂利润情况及生产强度。 整体而言，上周盘面大幅上涨，虽然产业需求大幅回落，但水厂核心驱动源于国内疫情对生活生产的影响逐步减轻、地产政策的继续加码以及炉料消息面的扰动。现实成材需求因临近春节加速回落，同时随着钢厂对原料的补库基本完成，产业基本面支撑有所松动。但现货利润维持低位，复产意愿有限；同时钢厂厂内库存较低，库存权益较为集中，开年后成材库存累积幅度或相对有限，难以形成有效下跌。同时关注近期高层对炉料价格的监管，本周出现进一步加码，板块或阶段性回调。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：地产各项指标延续弱势，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工端将持续制约需求高度。需求的改善主要来自于基建维持强势，及对“保交楼”效果的验证。 2、供给：螺纹产量238万吨（-10），其中长流程产量232万吨（-2）；短流程产量6万吨（-7）。3、库存：总库存671万吨（+66）；社会库存498万吨（+61)，钢厂库存174万吨（+5）。 4、基差：华东三线螺纹仓单价4237元/吨（+21）；05合约华东三线螺纹基差-63元/吨（-46）。5、利润：螺纹即时成本4025元/吨（+36），螺纹即时利润75元/吨（+9），螺纹盘面利润299元/吨（-22）。6、总结：螺纹需求延续回落，总库存持续积累。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。基建仍然维持高增速，托底现实需求。供给方面，长流程钢厂维持低利润，电炉厂利润亏损，预计产量延续下降。地产融资端政策逐步落实，央行要求实施改善优质房企资产负债表计划，需求预期进一步好转。节前市场较为谨慎，盘面震荡运行。操作建议：区间震荡风险因素：需求超预期释放、钢厂加速减产（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：政策提振，汽车产销有所回升，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势；海外制造业PMI连续回落出口趋于下行。2、供给：钢联热卷产量297万吨（-4)。3、库存：总库存309万吨（+13），社库229万吨（+16），厂库80万吨（-2）。4、基差：05合约热卷基差28元/吨（+4）；05-10价差62元/吨（-11）。5、利润：热卷即时成本4184元/吨（+35），热卷即时利润-9元吨（+15），热卷盘面利润156元/吨（-51）。6、总结：近期板材需求维持弱势，汽车产销有所回落，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势，海外制造业PMI连续回落，出口趋于下行。供给方面，热卷利润维持亏损，预计产量保持相对稳定。未来关注需求预期的变化，期价宽幅震荡。操作建议：区间操作风险因素：需求超预期释放、钢厂加速减产（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 3、铁矿：宏观政策扰动，矿价宽幅震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量大幅下降，澳洲港口检修，巴西降雨仍有影响，但预计对发运影响有限；非主流发运增加，印度及加拿大发运增量；国产矿需求较弱，产量下降。（2）需求：铁水产量小幅回升，钢厂盈利率低位；受疫情及利润影响，铁水产量难以大幅回升。临近春节，钢厂冬季补库逐步结束。 （3）库存：疏港量继续回升，港口有所累库。（4）基差：基差贴水小幅走缩；5-9价差维持低位。（5）利润：高炉吨钢利润低位；超特粉落地利润转正。 （6）总结：本期港口疏港量继续增加，但临近春节，钢厂补库进入尾声。成材现实需求延续弱势，铁水产量维持低位；但宏观地产政策持续放松，支撑铁矿需求预期。目前国内疫情影响减弱，黑色板块仍在博弈现实弱需求及宏观强预期，但发改委加强监管铁矿价格，预计后续有所承压。操作建议：多头止盈与区间操作相结合风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）终端需求难以改善，高炉限产问题（下行风险） 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量222.3万吨（+1.6），高炉开工率75.7%（+1），247家钢厂焦炭库存可用天数13.7天（+0.6）。铁水产量环比小幅回升，钢厂焦炭补库已至末期，现多以按需采购为主，整体需求强度有所下降。（2）供给：全样本焦化厂日均产量66.0万吨（-0.6），247家钢厂日均焦炭产量46.8万吨（-）。伴随焦炭现货两轮提降落地，焦化利润再度收窄，加之钢厂采购节奏有所放缓，焦企生产积极性一般，供应小幅回落。（3）库存：焦炭总库存941.3万吨（+33.9），全样本焦化厂库存91.0万吨（+12.5），主要港口库存182.1万吨（-13.4），247家钢厂库存668.2万吨（+34.8）。钢厂焦炭到货持续增加，后续焦炭需求强度逐步下降，焦企开始累库，焦炭总库存加速累积。 （4）利润：Mysteel吨焦利润-89元/吨（-75），焦炭现货两轮提降落地，全国平均吨焦利润再度收窄，持续低位运行。 （5）基差期差：现货价格僵持，政策预期向好支撑盘面反弹，焦炭基差收窄，05合约港口准一基差40元/吨（-160）。05-09月差延续震荡。（6）总结：需求端，钢厂焦炭补库强度下降，钢材需求季节性回落，部分钢厂控制焦炭到货；临近春节，焦炭贸易需求冷淡。供应端，伴随焦炭提降，焦煤成本逐步下移，焦化利润低位运行，短期焦企开工稳定。总体来看，产业层面，焦炭现实基本面趋弱，库存累积加速。宏观层面，地产政策利好释放，需求向好预期强化。预计焦炭节前延续震荡走势，后市关注钢厂利润情况及生产强度。操作建议：区间操作风险因素：终端需求不及预期（下行风险）；采暖季能源紧张、政策利好超预期释放（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量66.0万吨（-0.6），247家钢厂日均焦炭产量46.8万吨（-），焦钢企业焦煤库存可用天数14.3天（+0.7）。近期焦钢企业焦煤到货增加，库存天数持续提升。临近春节，焦钢焦煤补库步入尾声，焦煤需求强度边际走弱。 （2）供给：煤矿权重开工率95.2%（+0.1%），原煤产量578.7万吨（+0.4），110家洗煤厂开工率75.2%（-0.4%），110家洗煤厂精煤日均产量63.0万吨（-）。煤矿陆续放假，开工率延续低位，短期内国内焦煤供应有所收紧。 （3）库存：总库存3036.8万吨（+92.7），煤矿精煤库存182.4万吨（+8.0110家洗煤厂精煤库存163.3（-21.3），全样本焦化厂库存1250.7万吨（+65.7），钢厂库存902.7万吨（+16.6），主要港口进口焦煤库存111.9万吨（+5.0）。焦化厂焦煤到货增量明显，钢厂库存增幅略有放缓，焦煤总库存加速累积。 （4）基差期差：需求预期支撑盘面价格反弹，焦煤基差有所收窄；05-09月差延续震荡。 （5）总结：需求端，焦钢企业焦煤库存天数持续提升，补库步入尾声，需求强度下降。供应端，节前煤矿陆续放假，短期产量延续偏低水平；澳煤通关部分恢复，进口增量预期强化。总体来看，焦煤近期呈供需双弱格局，春节后国内供应及进口预计恢复较快，产业端向上驱动减弱。宏观层面，地产融资政策持续改善，支撑黑色板块估值，节前需求向好预期难以证伪，预计焦煤延续震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：煤矿保供增产、终端需求不及预期（下行风险）；终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：废钢日耗量16.9（-1.6）万吨，其中样本长流程日耗9.1万吨（-0.2），短流程日耗1.5万吨（-1.5），电炉产能利用率快速回落。高炉因钢厂利润偏低以及终端需求偏弱复产意愿不佳，日耗跟随铁水低位波动。 2、供给：钢厂废钢日均到货量20.3（+0.6）万吨，样本长程流11.5（+1.1），短流程3.4（-0.9）；废钢基地存56.5 （+3.2）万吨。废钢到货回落，一方面春节临近，部分终端以及基地提前放假；另一方面，强预期延续，基地捂货