2022年收入与核心盈利将维持快速增长

香港股市|医药 昭衍新药（6127HK） 2022年收入与核心盈利将维持快速增长 2022年收入与盈利均将快速增长 公司发布盈利预增公告，预计2022年全年收入将同比增加36.2%~56.2%至约20.7~23.7亿元人民币（下同），股东净利润将同比增加81.5%~101.5%至10.1~11.2亿元。总体来看收入基本符合我们原先预期，股东净利润超预期的主因是疫情导致实验猴价格上升生物资产公允值增加。公司预计2022年全年生物资产公允值收益为约3亿元，如剔除公允值收益影响，核心业务盈利基本符合我们原先预期，预计将同比增长78.6%至约7.7亿元。 公司在手订单充足，收入将持续快速增长 虽然国内2022年四季度遭受疫情影响，但是盈利预增公告表明四季度单季收入将同比增长19.6%~65.5%，表明公司在疫情期间仍然保持高效生产。我们维持原先收入预测，预计2021-24E收入CAGR将高达34.4%，基于：1）公司在手订单快速增长：前三季度新增订 更新报告 评级：增持 目标价：52.35港元 股票资料（更新至2023年1月16日） 现价47.20港元 总市值38137.25百万港元 流通股比例（H股）84.83% 已发行总股本85.00百万股 52周价格区间23.8-59.964港元 3个月日均成交额31.43百万港元主要股东冯氏家族（占34.34%） 股价走势图 单金额同比增长45%至30亿元，已经超越2021年全年的28亿元的水平。公司的新增订单多数在1~2年兑现，因此新增订单的快速增加能确保业绩能见度。2）公司合同负债快速增长：合同负债为CXO企业收入的重要先行指标，公司截止9月底的合同负债同比增长56.2%至15.2亿元。 目标价上调至52.35港元，给予“增持”评级 我们将2022年股东净利润预测上调19.7%，以反应生物资产公允值增加的影响，但是近两年由于疫情等原因实验猴价格已大幅上升，未来持续大幅上升的可能性不高，因此不 (港元) 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 (百万股) 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 调整2023-24E股东净利润预测。如剔除生物资产公允值收益影响，预计2022-24E核心净 利润分别为7.7亿元、8.2亿元、9.7亿元，2021-24ECAGR为31.0%，将保持快速增长。我们仍然按照28.0倍2023EPER定价，但是调整人民币汇率假设，目标价从48.70港元上调至52.35港元，较目前股价有10.9%上升空间，评级从“买入”调整为“增持”。 风险提示：（一）全球新冠疫情反复可能对公司及客户带来影响；（二）动物实验模型价格涨幅如超预期可能影响业绩；（三）海外业务扩张与临床业务拓展可能慢于预期。 主要财务数据（百万人民币）（估值更新至1月16日） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总收入 1,076 1,517 2,231 3,065 3,680 增长率（%） 68.3 41.0 47.1 37.4 20.1 股东净利润 313 557 1,072 844 972 增长率（%） 66.6 78.1 92.3 -21.3 15.2 每股盈利（人民币） 0.98 1.50 2.06 1.62 1.86 市盈率（倍） 41.5 27.2 19.8 25.3 21.9 每股股息（人民币） 0.30 0.37 0.62 0.40 0.57 股息率（%） 0.73 0.91 1.53 0.98 1.39 每股净资产（人民币） 3.22 18.83 21.15 22.10 24.49 市净率（倍） 12.68 2.17 1.93 1.85 1.67 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 21-7-224-9-2219-10-223-12-2217-1-23 成交量(右轴)股价恒生指数 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2022-11-1：昭衍新药（6127HK）:第三季度收入与核心业务盈利略逊预期 分析师 施佳丽（ScarlettShi） +85223591854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表 1,076 1,517 2,231 3,065 3,680 税前利润 359 642 1,249 979 1,127 1,053 1,483 2,180 3,001 3,602 折旧及摊销 83 101 137 194 266 21 31 47 58 72 营运资金变动 52 98 (116) (361) 316 2 4 4 5 6 已付利息 4 4 3 3 3 (525) (781) (1,130) (1,540) (1,847) 已付税款 (33) (42) (179) (138) (159) 551 736 1,101 1,524 1,833 其他 (27) (119) (219) 109 156 32 113 357 117 115 经营业务现金净额 438 685 874 786 1,711 55 125 300 20 0 购入物业、厂房及设备 (141) (220) (558) (766) (920) (13) (16) (23) (31) (37) 其他 (110) (1,848) (1,946) 3 10 (211) (264) (399) (514) (643) 投资活动现金净额 (251) (2,069) (2,504) (763) (910) (51) (48) (84) (115) (138) 净新增借款 4 (4) 2 2 3 362 646 1,253 982 1,131 股息分派 (55) (95) (137) (325) (208) (4) (4) (3) (3) (3) 发行H股所得款项 0 5,319 0 0 0 0 (0) (0) 0 0 其他 1 70 0 0 0 359 642 1,249 979 1,127 融资活动现金净额 (50) 5,290 (135) (322) (205) (47) (86) (179) (138) (159) 汇率变动之影响净额 (9) (61) 0 0 0 312 556 1,070 841 969 现金增加净额 128 3,845 (1,765) (300) 596 313 557 1,072 844 972 年初现金 177 305 4,150 2,385 2,085 (1) (1) (2) (3) (3) 年末现金 305 4,150 2,385 2,085 2,681 362 646 1,252 982 1,131 445 747 1,389 1,176 1,397 重要指标增长率(%)收入 68.3 41.0 47.1 37.4 20.1 91 106 179 210 257 毛利 67.5 33.6 49.7 38.4 20.3 91 116 180 222 260 股东净利润 66.6 78.1 92.3 (21.3) 15.2 309 4,154 2,389 2,089 2,685 692 1,439 1,802 2,161 1,871 盈利能力(%) 1,183 5,814 4,550 4,683 5,073 毛利率 51.2 48.5 49.4 49.7 49.8 646 815 1,249 1,836 2,504 净利润率 29.1 36.8 48.0 27.5 26.4 188 179 2,123 2,116 2,101 EBIT利润率 33.6 42.6 56.1 32.0 30.7 156 1,728 1,781 1,788 1,796 EBITDA利润率 41.4 49.3 62.3 38.4 38.0 990 2,723 5,154 5,740 6,401 2,173 8,537 9,704 10,422 11,474 60 54 111 114 156 其他 3 5 5 7 8 净负债率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 711 1,156 1,405 1,784 1,907 有效税率(%) 13.1 13.3 14.4 14.1 14.1 774 1,214 1,522 1,904 2,071 ROAE(%) 30.2 13.3 14.1 10.3 11.0 21 5 6 7 9 ROAA(%) 16.7 10.4 11.8 8.4 8.9 155 173 150 129 104 存货周转率（天） 48.8 46.1 46.1 46.1 46.1 177 178 156 136 113 应收帐周转率（天） 31.3 23.6 22.8 22.8 22.8 951 1,393 1,678 2,039 2,184 应付帐周转率（天） 32.8 26.6 26.6 26.6 26.6 1,223 7,136 8,020 8,380 9,291 (1) 8 6 3 (0) 1,222 7,144 8,026 8,383 9,290 284 4,145 2,378 2,075 2,668 图表1：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 损益表收入 非临床研究服务临床研究服务销售实验模型服务成本 毛利 其他收益及亏损净额生物资产公允值收益销售及营销开支 一般及行政开支研发开支 经营溢利财务成本 应占联营公司溢利除税前溢利 所得税 年╱期内溢利股东净利润非控股权益EBIT EBITDA 资产负债表存货 应收账款现金 其他 流动资产 物业、厂房及设备无形资产及商誉其他非流动资产非流动资产 总资产 贸易应付款项短期借款 其他流动负债流动负债 长期借款 其他非流动负债非流动负债总负债 股东权益非控股权益总权益 净现金/(负债） 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 昭衍新药（6127HK）股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 100 80 60 40 20 0 (HKD) 来源：彭博，中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 2021-9-28 HK$108.00 买入（首次覆盖） HK$131.48 2 2021-10-31 HK$100.70 买入 HK$130.00 3 2022-2-10 HK$58.00 买入 HK$128.58 4 2022-4-4 HK$67.50 买入 HK$130.75 5 2022-9-1 HK$42.00 买入 HK$53.00 6 2022-11-1 HK$25.45 买入 HK$48.70 7 2023-1-17 HK$47.20 增持 HK$52.35 来源：彭博，中泰国际研究部^公司10股送4股红股于2022年7月28日除净，此日期后报告收市价及目标价反映送股事宜 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导