粤丰环保（1381 HK）是一家从事垃圾焚烧发电业务的公司。根据研报，公司去年运营平稳发展，但预计2022年四季度运营表现下跌，因为疫情反复导致工商活动放缓，垃圾收集量也下跌。公司预计2022年下半年垃圾处理量及售电量分别同比下跌17.5%及14.7%。但由于上半年公司运营强劲，预计全年垃圾处理量及售电量分别同比增长9.7%及8.8%。政府近期推出多项疫情防控优先措施，推动社会复常及有利恢复垃圾收集量，预计2023-24年运营则可望加快增长，预计垃圾处理量分别同比上升27.5%及15.8%。公司去年完成四个垃圾焚烧发电项目的建设，共新增每日垃圾处理能力6.650吨。截止2022年底每日垃圾处理能力同比上涨18.9%至41,890吨，略高出40,690吨的公司原先目标，主因泰州项目赶及年底前完成建设，成功点火。公司产能规模扩大后，发展模式也有望加快转向稳健形态，降低建设收入占比及财务支出。公司可专注项目日常运营从而提升利润率。我们预期公司今年新增日均产能2,300吨：广东惠东(1,500吨)、河北易县(800吨)。2023年底每日垃圾处理能力同比增长5.5%至44,190吨。建设收入占比预料由2021年的51.7%下跌至2023-24年的40.0%及37.9%。同期股东净利润率则由19.5%上升至22.0%及24.3%。综合上述因素，我们分别下调2022-23年股东净利润11.5%及4.8%，但是上调2024年预测1.7%。我们维持8.0倍2023年目标市盈率，相应将目标价由5.70港元轻微下调至5.50港元，对应35.1%上升空间。维持“买入”评级。
