盈利预告符合预期

香港股市|建筑|幕墙工程 中国建筑兴业（830HK）盈利预告符合预期 2022年股东净利润同比增加不少于40% 公司近日公布2022年盈利预喜，预料全年股东净利润同比增加不少于40%。由于幕墙工程进度加快及工程量增长，幕墙工程业务的营业额和利润同步上涨，公司净利润最少达到4.09亿(港元，下同)，分别与市场及我们预测的4.12亿及4.27亿元相若。 香港市场充满庞大机遇 公司在昨天的投资者会议上，重申其“扩大港澳、拓展内地、收缩海外”的拓展策略，并分享其对香港市场充满庞大机遇的看法，其中原因是近月香港政府发布的《行政长官2022年施政报告》推动多项土地供应及政府工程，包括(一)推动第一个“十年医院发展计 划”，未来五年可提供每年平均40-60亿元幕墙工程合约机会；(二)制定“体育及康乐设施 十年发展蓝图”，未来可提供每年平均10-20亿元幕墙工程合约机会；(三)增加房屋供应， 未来五年提供少于72,000个私营房屋单位的土地。母公司坚实的地位有利拓展内地业务 公司是央企中国建筑(601668SH)旗下唯一的幕墙工程业务平台。中国建筑是世界最大的工程承包商，位列国际工程企业排名ENR(EngineeringNews-Record)的第一位，其2021年新签合约金额约占全国建筑业总量的10%。我们认为母公司的坚实地位有利公司拓展内地业务。中国建筑兴业的内地主营业务收入占比已由2021年上半年的15.0%上升至2022年上半年的17.6%。 维持盈利预测，重申“买入”评级 我们维持盈利预测及由贴现现金流(DCF)分析推算的2.87港元目标价，对应10.9倍2023 年市盈率和41.4%上升空间。重申“买入”评级。 风险提示：(一)房地产/政府工程项目开发放缓；(二)都市规划延误；(三)技术替代；(四)光伏产业风险；(五)汇兑损失。 年结:12月31日 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2023年 预测 收入 4,536 6,295 8,421 10,152 12,304 增长率（%） (1.8) 38.8 33.8 20.6 21.2 股东净利润 194 292 427 595 784 增长率（%） 10.7 50.2 46.3 39.2 31.7 每股盈利（港币） 0.09 0.14 0.19 0.26 0.35 市盈率（倍） 22.5 15.0 10.5 7.7 5.8 每股股息（港币） 0.03 0.05 0.07 0.09 0.12 股息率（%） 1.5 2.3 3.3 4.5 6.0 每股净资产（港币） 0.65 0.78 1.02 1.28 1.55 市净率（倍） 3.12 2.62 1.99 1.59 1.31 主要财务数据（港币百万元）（更新于2023年1月16日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：2.87港元 股票数据（更新至2023年1月16日） 现价2.03港元 总市值4,578.76百万港元 流通股比例28.59% 已发行总股本2,255.55百万 52周价格区间1.57-2.49港元 3个月日均成交额1.87百万港元 主要股东中国建筑国际(3311HK)(占70.78%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20221129-中国建筑兴业（830HK）更新报告：稳健基本面不变，重申“买入”评级 20220817-中国建筑兴业（830HK）更新报告：中期业绩理想，BIPV业务值得期待 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：贴现现金流估值 年结:12月31日 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 (港币百万元) 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 息税前利润 838 1,098 904 1,003 1,103 1,192 1,251 1,289 1,315 1,341 加：折旧及摊销 23 25 26 28 29 30 30 29 28 27 减：税费 (231) (304) (253) (281) (309) (334) (350) (361) (368) (375) 营运资金变动 231 397 70 77 85 92 96 99 101 103 资本开支 (232) (234) (262) (288) (313) (335) (348) (355) (359) (362) 自由现金流 630 981 485 540 595 645 679 701 717 734 永续增长率 1.0% 贝塔系数 0.80 无风险收益率 5.0% 风险溢价 10.0% 权益成本 13.0% 债务成本 4.0% 债务/权益 20.0% 税率 25.0% 加权平均资本成本 11.0% 股权价值(港币百万元) 6,472 每股价值(港元) 2.87 目标价(港元) 2.87(四舍五入，精确至0.01) 图表2：每股股权价值的敏感性分析 来源：中泰国际研究部预测 港币 永续增长率(%) 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 10.6% 2.86 2.92 2.99 3.07 3.15 加权平均资金 10.8% 2.81 2.87 2.93 3.00 3.08 11.0% 2.75 2.81 2.87 2.94 3.01 成本(%) 11.2% 2.70 2.75 2.81 2.88 2.95 11.4% 2.65 2.70 2.76 2.82 2.88 来源：中泰国际研究部预测 图表3：财务摘要(年结：12月31日；港币百万元) 损益表 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 现金流量表 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 收入 4,536 6,295 8,421 10,152 12,304 经营活动现金流 321 185 416 445 454 销售成本 (4,047) (5,618) (7,468) (8,932) (10,765) 净利润 194 292 427 595 784 毛利 488 677 953 1,220 1,540 折旧与摊销 15 20 21 23 25 其他收入(不含利息收入) 19 18 17 18 20 营运资本变动 76 (223) (323) (231) (397) 行政和销售费用及其他 (222) (274) (362) (406) (468) 其它 37 97 291 59 42 经营利润 285 421 608 832 1,092 投资活动现金流 (179) (181) (184) (185) (187) 利息收入 3 5 5 6 7 资本性支出净额 (196) (227) (229) (232) (234) 财务费用 (32) (30) (29) (28) (30) 其它 17 47 46 46 47 应占联营和合营公司利润 0 0 0 0 0 自由现金流 (42) 329 561 630 981 税前利润 256 396 583 811 1,068 融资活动现金流 (102) 30 (12) (94) (226) 所得税 (73) (112) (166) (231) (304) 股本变动 0 0 219 0 0 税后利润 183 284 417 580 764 净债务变动 192 268 (20) 204 131 少数股东权益 11 8 10 15 20 已派股息 0 (129) (82) (171) (226) 股东净利润194292427595784 其它 (294) (109) (129) (128) (130) 息税折旧摊销前利润 303 442 633 861 1,123 净现金流 40 35 220 166 40 息税前利润2884256128381,098 每股盈利(港币) 0.09 0.14 0.19 0.26 0.35 每股股息(港币) 0.03 0.05 0.07 0.09 0.12 资产负债表 2020年2021年2022年2023年 实际实际预测预测 2024年 预测 主要财务指标 2020年2021年2022年2023年2024年 实际实际预测预测预测 总资产7,3898,81012,46814,73417,984增长率(%) 流动资产4,8436,1899,41711,37614,282收入(1.8)38.833.820.621.2 现金及现金等价物8589281,1381,2941,324毛利(10.2)38.640.828.126.2 应收系内/关连公司款8848781,7682,1322,584经营利润(9.0)47.744.437.031.2 贸易及其他应收款1,3211,4992,5263,0463,691息税折旧摊销前利润(9.0)47.142.236.030.4 接金及预付款128210354426517息税前利润(8.8)47.843.936.931.0 合约资产1,4522,4503,2003,9595,537股东净利润10.750.246.339.231.7 存货137154303365443每股盈利10.750.243.036.131.7 其它流动资产6370127153186 非流动资产2,5452,6213,0503,3583,702利润率(%) 固定资产净额2,1082,2692,1862,3172,439毛利率10.810.811.312.012.5 其它非流动资产4383528641,0421,262经营利润率6.36.77.28.28.9 总负债6,0647,22510,25711,95914,627息税折旧摊销前利润6.77.17.58.59.1 流动负债4,6475,9217,3278,84610,557息税前利润率6.36.87.38.38.9 短期借款651825506679679股东净利润率4.34.65.15.96.4 贸易应付款1,2701,7932,3582,8433,445 其他应付账及应计费用195279371447492净负债率(%)14.524.27.67.89.3 应付系内/关连公司款1,5551,6982,2372,6973,229 合约负债7789111,4321,7262,092 其它流动负债199415424455620其他(%) 非流动负债1,4171,3032,9303,1134,070实际税率28.728.328.528.528.5 长期借款及债券411509808839969派息比率33.334.735.035.035.0 其它非流动负债1,0067952,1222,2743,101已动用资本回报率7.110.18.310.110.6 权益总额1,3251,5852,2102,7753,356平均净资产收益率15.419.021.522.924.6 股东权益1,4031,6712,3062,8863,488平均资产收益率2.73.64.04.44.8 少数股东权益(78)(86)(96)(111)(131)利息覆盖倍数(倍)9.114.420.930.436.2 权益及负债总额7,3898,81012,46814,73417,984 净现金/(负债)(204)(405)(175)(224)(324) 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 中国建筑兴业(830HK)：股价表现及中泰国际给予的评级和目标价 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 日期 收市价 评级变动 目标价 1 2021/11/25 HK$1.66 买入(首次评级) HK$2.50 2 2022/1/19 HK$1.75 买入(维持) HK$2.50 3 2