2022年新能源汽车（蔚来、理想、小鹏、哪吒）企业对比系列报告（二）-技术及资本对比篇

研究目的&摘要 摘要 研究目的 —— 此篇报告将回答以下问题： 1.小鹏、蔚来、哪吒、理想的财务控制哪家强？ 2.小鹏、蔚来、哪吒、理想的辅助驾驶技术哪家最强？ 本报告为新能源汽车（蔚来、理想、小鹏、威马）企业对比系列报告第二篇，将梳理中国主流造车新势力的融资情况、股权结构、管理团队、财务情况就技术情况，对四家企业的竞争力做出判断。 3.小鹏、蔚来、哪吒、理想的三电技术哪家最强？ 4.小鹏、蔚来、哪吒、理想的智能座舱技术哪家最强？ 观点提炼： 车辆交付量大幅提升，销售模式更加优化助蔚来毛利转正；小鹏因销量上升各项营收数据大幅增长；理想的毛利率和现金控制优秀；随着哪吒进入中高端市场，其总收入和毛利率有望进一步提高。 研究区域范围：中国地区 目前在辅助驾驶功能方面小鹏处于造车新势力中领先位置，处于第二梯队的则为蔚来，相较后置位的理想和哪吒领先优势微弱，未来中国造车新势力在辅助驾驶方面大概率会呈现出一超多强的竞争格局（一超：小鹏；多强：蔚来、理想、哪吒等）。 研究周期：2022年上半年 研究对象：小鹏、蔚来、哪吒、理想 蔚来、小鹏和哪吒在电池和电控中都有一定自研能力，而理想电池和电控的自研能力较弱，可能由于其车型为增程版因此对两者研发需求度并不高，而小鹏和哪吒对于供应链成本控制并不理想。 蔚来ES7和理想L9的智能座舱都十分优秀。SUV相较其它车型在智能座舱领域可承载的内容更多，因此其成为衡量车企研发水平的重要载体，同时也成为品牌对车辆内部设计理解程度的测量仪。 Technology财务对比—— 蔚来、理想、小鹏、哪吒 财务信息1/2 车辆交付量大幅提升，销售模式更加优化助蔚来毛利转正；小鹏因销量上升各项营收数据大幅增长；理想的毛利率和现金控制优秀；随着哪吒进入中高端市场，其总收入和毛利率有望进一步提高 蔚理鹏哪吒财务对比（亿元），2019-2021年 头豹洞察 重要指标 蔚来 理想 小鹏 哪吒 q 蔚来汽车的毛利已开始转正，2021年毛利率高达18.9%。此次毛利的大幅增长有两个原因：（1）车辆交付量大幅提升，规模效应带来成本降低；（2）销售模式更加优化，每辆车的平均销售价格上升1.5万元左右。 其他 重要指标 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2020 2021 总收入（亿元） 78.25 162.58 361.36 94.57 270.10 58.44 209.88 57.3 汽车销售收入（亿元） q 小鹏汽车各项营收数据大幅增长 ， 主要原因为小鹏已逐渐坐稳造车新势力销冠的位置 ， 智能化行业竞争壁垒已逐步形成 。 73.67 151.83 331.70 92.83 261.28 55.47 200.42 归属于母公司的净利润（亿元） 2022年下半年小鹏推出高端SUV车型G9，将和蔚来 、 理想第一次正面竞争 ， 基于蔚来目前问题较多 ， 理想核心竞争力和小鹏属两个方向，小鹏有望进一步扩大营收。 -114.13 -56.11 -105.72 -24.39 -1.52 -3.21 -36.92 -27.31 -48.63 -29.07 毛利率 -15.3% 11.52% 18.90% -0.03% 16.38% 21.30% -24.05% 4.55% 12.50% 5% 研发费用（亿元） 44.29 45.92 32.86 41.14 q 理想汽车毛利率持续正向增长， 反映了其供应链成本的控制，并且现金流管理优秀，2022年推出第二款新车，营收增速有望进一步提高。 现金净流量 （亿元） -22.35 375.55 -196.70 87.36 203.20 291.34 -199.07 q 哪吒2020-2021年仍处于亏损阶段，但2022年销量进入造车新势力头部 ， 并且将进入中高端市场 ， 总收入和毛利率有望进一步提高。 归属母公司股东权益（亿元） -63 271.69 347.10 45.81 298.04 410.64 344.30 421.46 财务信息2/2 蔚来2022年下半年会对欧洲市场加速渗透；理想上海研发中心将成立，同时其现金流控制较好，研发费用和研发人员增速预计将获得进一步提高；小鹏以智能化赋能销量和品牌 哪吒核心团队构成 头豹洞察 小鹏汽车研发和销售费用的对比（亿元），2018-2021年60 理想汽车研发和销售费用的对比（亿元），2018-2021年40 q 蔚来2 0 2 1年Q 4财报电话会议表示 ，2 0 2 2年下半年会对欧洲市场加速渗透，长期而言公司致力于全面完善布局产品和服务，建立本地用户社区，因此未来销售人员及营销费用将进一步扩大。 200% 250% 53.05 34.92 32.86 50 200% 150% 41.14 40 150% 100% 100% 50% 50% q 理想2 0 2 1年的销售和研发费用同比增长3倍左右 ， 增速可观 。2 0 2 2年理想上海研发中心将成立，同时其现金流控制较好，研发费用和研发人员增速预计将获得进一步提高。 0% 0% -50% -50% 2018 2019 2020 2021 2018 2019 2020 2021 研发费用 销售费用 YOY（研发） YOY（销售） 研发费用 销售费用 YOY（研发） YOY（销售） 2021年蔚来汽车各主要部门人员的占比 2021年小鹏汽车各主要部门人员的占比 2021年理想汽车各主要部门人员的占比 5% q 小鹏人员结构中研发人员是三家占比最高的，也是研发人员和销售人员占比最平均的，小鹏以智能化赋能销量和品牌，需要饱和的研发投入实现企业品牌优势。 4% 销售人员研发人员生产人员运营管理 销售人员研发人员生产人员管理人员 7% 销售人员研发人员生产人员运营管理 8% 13% 16% 45% 51% 54% 31% 29% 38% 造车新势力重大财务信息 蔚来与合肥市相关国有投资公司等战略投资者对赌协议曝光，其能否完成协议存在大量疑问；360减持哪吒股份，360不看好哪吒未来或是哪吒开始启动股份制改制 360减持哪吒股份 蔚来对赌协议 项目 内容 重要股东名单南宁民生新能源产投 北京华鼎新动力 股权份额 蔚来中国在收到战略投资者1期全部投资后60个月内未能完成IPO（上市地点需全体股东认可） 14.03% 蔚来中国在收到战略投资者1期全部投资后48个月内未提交IPO申请 12.3% 公司股东要求蔚来或李斌赎回公司股份，导致蔚来汽车或蔚来中国的控制权发生变化 11.4266%（减持之后）9.9773% 360 蔚来汽车未能在1期全部投资注入后一年内对蔚来中国注入资产，或蔚来汽车未能在2021年3月31日前将资金注入蔚来中国 宜春金合方运舟（创始人） 7.2% 蔚来中国在收到战略投资者1期全部投资后，连续两年汽车交付量低于2万辆 q 2022年6月26日，三六零安全科技股份有限公司（601360.SH，以下简称“360”）发布《关于对外投资的进展公告》称，360全资子公司三六零（北京）私募基金管理有限公司拟将其持有哪吒汽车约7,999.44万元注册资本（未实际出资），对应哪吒汽车约3.53%股权转让给嘉兴鑫竹股权投资合伙企业（有限合伙）、深圳精诚开阔企业管理中心（有限合伙），转让对价为0元。 q 2020年4月29日，蔚来与合肥市相关国有投资公司等战略投资者达成对赌协议，2022年其内容曝光，具体内容如下：蔚来中国2024年营收须达到1,200亿元，并上市6-8款车型，2020年至2025年总营收须达到4,200亿元。以2020年的营业收入为例，蔚来共交付43,278辆车，总收入达162.58亿元，顺利完成了营收目标；然而，2024年蔚来必须实现1200亿元的营收，为2020年总收入的七倍左右，目前蔚来在2022年销量上稍有掉队，下半年是否能靠几款新车完成目标还有疑问，而蔚来当前主要问题并不在产品本身，财务造假和停产问题都给品牌和消费者之间增添了隔阂。 q 两者之前有着深度合作，对于这次破裂众说纷纭，目前分析有两种可能可能性较大，其一360对于哪吒未来并不看好，两年亏损42亿今年销量黑马可能已是历史高点，就算之后哪吒在港完成上市，也因港交所交易并不活跃其市值并不会有太大突破。其二就是哪吒为了之后完成上市，由于目前股东数量过多，开始启动股份制改制。 Technology技术对比—— 辅助驾驶 三电 智能座舱 辅助驾驶1/3 目前在辅助驾驶功能方面小鹏处于造车新势力中领先位置，处于第二梯队的则为蔚来，相较后置位的理想和哪吒领先优势微弱，未来大概率会呈现出一超多强的竞争格局 各车企辅助驾驶对比 各车企最新车型对比 各车企辅助驾驶强弱项 摄像头（个） 毫米波（个） 超声波（个） 激光雷达（个） 高精定位（个） 价格（万元） 强项 弱项 车型 智能驾驶 里程数据 小鹏蔚来理想哪吒 NGP流畅度好、城市拥堵使用体验较好 特殊场景表现 蔚来 ET7 L2+ 45.8 2亿公里 车道保持能力出众、弯道能力 特殊场景表现 1.4亿公里 2.9亿公里 小鹏 P5 L2+ 特殊场景表现、弯道能力 车道保持能力 理想 L9 L2+ 45.98 新车并无实测，网上评级各方面表现较平均 哪吒 S L2+ 33.88 q 目前在辅助驾驶功能方面小鹏处于造车新势力中领先位置，这主要和其研发成本，及进入该功能领域较早有直接关系，旗下P5也是目前造车新势力中最接近L3级别辅助驾驶功能的车型。 各车企辅助驾驶水平 L1 ACC自适应巡航 L2 TJA交通拥堵辅助 L2+TJP交通拥堵领航 AEB自动紧急制动 LKA车道保持辅助 APA全自动泊车 ICA集成式巡航辅助 ALC自动变道辅助 HWA高速公路辅助 HWP高速公路领航 功能品牌 VPA记忆泊车 处于第二梯队的则为蔚来，不过较后置位的理想和哪吒领先优势微弱，同时两者的研发成本和研发人员增速逐年递增，而近两年蔚来增速较为平缓，因此两者将进一步缩小与蔚来差距。 小鹏理想蔚来哪吒 未来在辅助驾驶方面，造车新势力大概率会呈现出一超多强的竞争格局（一超：小鹏；多强：蔚来、理想、哪吒等）。 辅助驾驶2/3 小鹏在城市驾驶功能和使用流畅度都领先于其它造车新势力车企；蔚来通过使用激光雷达+视觉+毫米波+双重高精定位+V2X车路协同的超级方案，保证了其在辅助驾驶方面的领先位置 小鹏辅助驾驶概览 蔚来辅助驾驶概览 自动驾驶群体智能与个性训练专用芯片，可以加快NAD的总体进化速度，针对不同用户进行个性化本地训练 ＋算力平台 识别道路标志 避免城市拥堵路段 Aquila蔚来超感系统 Adam蔚来超算平台 自动驾驶算法 自动驾驶整车平台 33个高精度感知硬件 4颗NVIDIA Orin芯片 多方案相互校验感知 NVOS底层操作系统核心控制器供电通讯冗余 1,016T算力 超级图像处理流水线 多源组合高精定位多模态预测规控群体智能 高精地图 800万像素高清摄像头 转向系统控制冗余驻车制动冗余双电机动力冗余 识别红灯 识别并避免机动车辆 超高带宽骨干数据网络 超远距高精度激光雷达 个性化训练 热备份冗余设计 q 小鹏在2022H1率先推出城市道路的点对点高级别辅助驾驶功能（城市NGP），通过高德提供的基于激光点云图像生成的高精地图加上自研的算力平台，在城市驾驶功能和使用流